投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 王建伟 021-60812992 wangjianwei@citicsf.com 从业资格号F3014595 投资咨询号Z0013229 联系人： 王炳瑜 021-60812989 wangbingyu@citicsf.com 从业资格号F3018918 邹天舒 021-60812993 zoutianshu@citicsf.com 从业资格号F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyao@citicsf.com 从业资格号F3029712 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2018-02-06 豆粕近月临近最后交易日，白糖隐波率震荡走低 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 02月05日，豆粕近月合约临近最后交易日。豆粕期权成交量为34654手，较前一日减少8758手，其中主力1805期权合约系列成交量减少10446手。持仓量为411930手，较前一日增加3240手。主力合约持仓量PCR为0.72，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.48，较前一日有所上升，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力1805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所上升。次主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率小幅上升，认沽期权隐含波动率有所下降。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.55%，认沽期权隐含波动率收于11.16%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率维持震荡，略高于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡或震荡走升的概率较大。 白糖： 1、行情回顾 02月05日，白糖期权成交量为10846手，较前一日减少4128手。其中，主力805期权合约系列成交量减少3120手。持仓量为195548手，较前一日增加2556手。805合约持仓量PCR为0.52，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.77，较前一日有所上升，市场情绪稳定偏悲观。 波动率方面，主力805期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率小幅上升，认沽期权隐含波动率有所上升。次主力809期权合约系列认购期权隐含波动率小幅下降，认沽期权隐含波动率有所上升。主力805期权合约系列认购期权隐含波动率收于9.29%，认沽期权隐含波动率收于9.57%。 从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率维持震荡，仍明显高于标的物历史波动率，未来短时间内隐波率震荡下行的概率较大。 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年02月06日 2 / 11 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 02月05日，豆粕近月合约临近最后交易日。本豆粕期权成交量为34654手，较前一日减少8758手，其中主力1805期权合约系列成交量减少10446手。持仓量为411930手，较前一日增加3240手。主力1805期权合约系列持仓量较前一日增加602手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1803.DCE 966 2800 -1834 19476 19614 -138 M1805.DCE 21580 32026 -10446 274854 274252 602 M1807.DCE 1096 2 1094 4104 3964 140 M1808.DCE 2 6 -4 3156 3154 2 M1809.DCE 10982 8196 2786 105616 102988 2628 M1811.DCE 0 0 0 1028 1028 0 M1812.DCE 0 0 0 686 686 0 M1901.DCE 28 382 -354 3010 3004 6 总计 34654 43412 -8758 411930 408690 3240 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为3100和2750。主力合约持仓量PCR为0.72，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.48，较前一日有所上升。综合来看，市场情绪较为稳定。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0500001000001500002000002500003000000500010000150002000025000成交量持仓量05001000150020002500300035004000认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年02月06日 3 / 11 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。 表2：豆粕期权主力、次主力合约流动性指标 认购期权 行权价 认沽期权 M1809.DCE M1805.DCE M1805.DCE M1809.DCE 0.0339 1.0000 2400 0.9582 1.0000 0.0711 1.0000 2450 1.0000 0.1636 0.0164 1.0000 2500 1.0000 0.1246 1.0000 1.0000 2550 1.0000 0.0360 0.3354 1.0000 2600 0.0157 0.0226 0.0100 0.4179 2650 0.0012 0.0074 0.0056 0.0668 2700 0.0005 0.0028 0.0039 0.0134 2750 0.0003 0.0012 0.0018 0.0075 2800 0.0007 0.0094 0.0018 0.0086 2850 0.0022 0.0450 0.0077 0.0169 2900 0.0022 0.0180 0.0087 0.0346 2950 0.0430 0.3513 0.0189 0.0261 3000 0.0334 0.0843 0.0186 0.0333 3050 1.0000 0.0652 0.0031 0.0346 3100 0.0041 0.0172 0.1767 3150 1.0000 数据来源：Wind 中信期货研究部 050001000015000200002500030000350004000045000认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.21.4主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年02月06日 4 / 11 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1805以及次主力1809期权合约系列，平值附近的期权流动性较高，深度实值与深度虚值附近的期权流动性都较低。且认沽期权合约的流动性要略高于认购期权。 1.3 波动率分析 02月05日，波动率方面，主力1805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所上升。次主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率小幅上升，认沽期权隐含波动率有所下降。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.55%，认沽期权隐含波动率收于11.16%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率维持震荡，略高于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡或震荡走升的概率较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率略小于隐含波动率，未来隐0.080.090.10.110.120.130.140.15M1805.DCEM1809.DCE0.090.0950.10.1050.110.1150.120.1250.130.135M1805.DCEM1809.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年02月06日 5 / 11 含波动率预期将维持震荡或震荡走升态势。主力合约隐含波动率PCR为0.89，较前一日小幅下降，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪较为稳定。 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 美式期权平价公式：S푒−푟(푇−푡)−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻