投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 王建伟 021-60812992 wangjianwei@citicsf.com 从业资格号F3014595 投资咨询号Z0013229 联系人： 王炳瑜 021-60812989 wangbingyu@citicsf.com 从业资格号F3018918 邹天舒 021-60812993 zoutianshu@citicsf.com 从业资格号F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyao@citicsf.com 从业资格号F3029712 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2018-01-23 豆粕隐波率预期维持震荡，白糖近月临近最后交易日 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 01月22日，豆粕期权成交量为42884手，较前一日增加8556手，其中主力1805期权合约系列成交量增加11014手。持仓量为375566手，较前一日增加9866手。主力合约持仓量PCR为0.71，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.55，较前一日有所上升，市场情绪稳定偏乐观。 波动率方面，主力1805期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率小幅上升，认沽期权隐含波动率有所下降。次主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率有所上升，认沽期权隐含波动率较为稳定。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.74%，认沽期权隐含波动率收于11.33%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率维持震荡，和标的物历史波动率相当，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。 白糖： 1、行情回顾 01月22日，白糖期权成交量为27026手，较前一日减少21846手。其中，主力805期权合约系列成交量减少14872手。持仓量为193630手，较前一日增加6630手。805合约持仓量PCR为0.52，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.60，较前一日有所下降，市场情绪较为乐观。 波动率方面，主力805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力809期权合约系列认购期权隐含波动率小幅下降，认沽期权隐含波动率有所下降。主力805期权合约系列认购期权隐含波动率收于9.65%，认沽期权隐含波动率收于9.86%。 从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率有所下降，仍明显高于标的物历史波动率，未来短时间内隐波率维持震荡下行的概率较大。 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年01月23日 2 / 11 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 01月22日，豆粕期权成交量为42884手，较前一日增加8556手，其中主力1805期权合约系列成交量增加11014手。持仓量为375566手，较前一日增加9866手。主力1805期权合约系列持仓量较前一日增加7826手。次主力1809期权合约系列成交量为8244手，较前一日减少3974手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1803.DCE 2320 380 1940 17092 16574 518 M1805.DCE 32066 21052 11014 264104 256278 7826 M1807.DCE 0 24 -24 3964 3964 0 M1808.DCE 18 58 -40 3124 3124 0 M1809.DCE 8244 12218 -3974 83316 81950 1366 M1811.DCE 0 8 -8 1032 1032 0 M1812.DCE 112 180 -68 696 626 70 M1901.DCE 124 408 -284 2238 2152 86 总计 42884 34328 8556 375566 365700 9866 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为2850和2750。主力合约持仓量PCR为0.71，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.55，较前一日有所上升。综合来看，市场情绪稳定偏乐观。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 05000010000015000020000025000030000005000100001500020000250003000035000成交量持仓量010002000300040005000600070008000认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年01月23日 3 / 11 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。 表2：豆粕期权主力、次主力合约流动性指标 认购期权 行权价 认沽期权 M1809.DCE M1805.DCE M1805.DCE M1809.DCE 0.3450 0.1889 2400 0.1667 0.9681 0.4895 0.8828 2450 1.0000 0.7515 0.0946 1.0000 2500 0.0311 0.0263 1.0000 0.3739 2550 0.0118 0.0698 0.0336 0.0459 2600 0.0005 0.0222 0.1104 0.0451 2650 0.0002 0.0181 0.1816 0.0277 2700 0.0001 0.0170 0.0235 0.0061 2750 0.0000 0.0047 0.0244 0.0032 2800 0.0001 0.0288 0.0568 0.0017 2850 0.0001 0.0157 0.0576 0.0063 2900 0.0001 0.0318 0.0654 0.0082 2950 0.0026 0.4303 0.0695 0.0144 3000 0.0060 1.0000 0.1453 0.0425 3050 0.0037 0.1529 0.0438 0.0316 3100 1.0000 1.0000 0.0789 3150 1.0000 数据来源：Wind 中信期货研究部 0500010000150002000025000300003500040000认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.21.4主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年01月23日 4 / 11 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1805以及次主力1809期权合约系列，平值附近的期权流动性较高，深度实值与深度虚值附近的期权流动性都较低。且认沽期权合约的流动性要整体高于认购期权。 1.3 波动率分析 01月22日，波动率方面，主力1805期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率小幅上升，认沽期权隐含波动率有所下降。次主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率有所上升，认沽期权隐含波动率较为稳定。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.74%，认沽期权隐含波动率收于11.33%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率维持震荡，和标的物历史波动率相当，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 0.080.090.10.110.120.130.140.150.16M1805.DCEM1809.DCE0.090.10.110.120.130.140.15M1805.DCEM1809.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年01月23日 5 / 11 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率大于隐含波动率，未来隐含波动率上升空间较大。主力合约隐含波动率PCR为0.89，较前一日有所下降，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪稳定偏乐观。 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 美式期权平价公式：S푒−푟(푇−푡)−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级