投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 王建伟 021-60812992 wangjianwei@citicsf.com 从业资格号F3014595 投资咨询号Z0013229 联系人： 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 王炳瑜 021-60812989 wangbingyu@citicsf.com 从业资格号F3018918 邹天舒 021-60812993 zoutianshu@citicsf.com 从业资格号F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyao@citicsf.com 从业资格号F3029712 中信期货研究|商品期权量化日报 2017-12-05 豆粕近月合约临近最后交易日，白糖隐波率偏震荡 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 12月04日，近月1801期权合约系列临近最后交易日。豆粕期权成交量为100394手，较前一日大幅增加54122手，其中次主力1801期权合约系列成交量增加32642手。持仓量为405870手，较前一日增加2474手。主力合约持仓量PCR为0.86，和前一日相当，成交量PCR为0.96，较前一日有所上升，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力1805期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所上升。次主力1801期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均大幅上升。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.94%，认沽期权隐含波动率收于12.66%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率小幅走高，略高于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡或小幅走低的概率较大。 白糖： 1、行情回顾 12月04日，白糖主力801期权合约已到期而标的物主力合约并未换月。白糖期权成交量为15502手，较前一日增加5166手。其中，805期权合约系列成交量增加5604手。持仓量为126166手，较前一日增加2608手。805合约持仓量PCR为0.65，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.88，较前一日有所下降，市场情绪较为稳定。 波动率方面，805期权合约系列认购期权隐含波动率小幅下降，认沽期权隐含波动率有所上升。805期权合约系列认购期权隐含波动率收于9.26%，认沽期权隐含波动率收于9.52%。 从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率维持震荡态势，和标的物历史波动率相当，未来短时间内隐波率震荡走升的概率较大。 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年12月05日 2 / 11 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 12月04日，近月1801期权合约系列临近最后交易日。豆粕期权成交量为100394手，较前一日大幅增加54122手，其中次主力1801期权合约系列成交量增加32642手。持仓量为405870手，较前一日增加2474手。主力1805期权合约系列持仓量较前一日增加9944手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1801.DCE 49634 16992 32642 167796 176938 -9142 M1803.DCE 776 638 138 8764 8452 312 M1805.DCE 42744 23174 19570 189372 179428 9944 M1807.DCE 84 300 -216 2856 2864 -8 M1808.DCE 40 64 -24 2840 2880 -40 M1809.DCE 7116 4974 2142 33988 32580 1408 M1811.DCE 0 130 -130 254 254 0 总计 100394 46272 54122 405870 403396 2474 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为2900和2850。主力合约持仓量PCR为0.86，和前一日相当，成交量PCR为0.96，较前一日有所上升。综合来看，市场情绪较为稳定。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0200004000060000800001000001200001400001600001800002000000100002000030000400005000060000成交量持仓量0500010000150002000025000认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年12月05日 3 / 11 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。 表2：豆粕期权主力、次主力合约流动性指标 认购期权 行权价 认沽期权 M1801.DCE M1805.DCE M1805.DCE M1801.DCE 1.0000 2400 0.4871 1.0000 0.0738 2450 1.0000 1.0000 0.0877 2500 0.0194 1.0000 0.2841 2550 0.0253 0.3902 0.0048 2600 0.0166 0.9320 0.0458 2650 0.0023 0.1314 0.0161 2700 0.0023 0.1740 0.0099 2750 0.0006 0.0460 0.0064 2800 0.0004 0.0078 0.0016 2850 0.0006 0.1726 0.0073 0.0044 2900 0.0017 0.0397 0.0717 0.0054 2950 0.0061 0.0277 0.5099 0.0213 3000 0.0046 0.0959 0.0200 3050 0.0410 0.2477 0.0067 3100 0.0049 1.0000 3150 0.6587 3200 0.4204 数据来源：Wind 中信期货研究部 0500010000150002000025000300003500040000认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.21.4主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年12月05日 4 / 11 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1805以及次主力1801期权合约系列，实值期权的流动性要好于虚值期权。且认沽期权合约的流动性要整体高于认购期权。 1.3 波动率分析 12月04日，波动率方面，主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率小幅上升，认沽期权隐含波动率小幅上升。次主力1801期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均大幅上升。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.94%，认沽期权隐含波动率收于12.66%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率小幅走高，略高于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡或小幅走低的概率较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率大于隐含波动率，未来隐含0.080.090.10.110.120.130.140.15M1805.DCEM1801.DCE0.090.10.110.120.130.140.150.160.170.180.19M1805.DCEM1801.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年12月05日 5 / 11 波动率上升空间较大。主力合约隐含波动率PCR为0.98，较前一日有所上升，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪较为稳定。 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 美式期权平价公式：S푒−푟(푇−푡)−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，并给出每一分钟内所有合约中最大的套利收益率。 手续费采用交易所手续费标准，无风险利率采用0.04。 因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合