策略·业绩分析：怎么看中小板和创业板业绩的“剪刀差“？

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·业绩分析 证券研究报告 2018年02月03日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 徐彪 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略-短期过度担忧，坚持金融守正、成长出奇的策略》 2018-02-02 2 《投资策略：策略·基金发行天量，关注全年解禁节奏（上周股市流动性评级为C）-一周资金面及市场情绪监控（0122-0126）》 2018-01-29 3 《投资策略：策略·大势研判-从18年逻辑主线的变化再谈金融“守正”与成长“出奇”》 2018-01-28 怎么看中小板和创业板业绩的“剪刀差”？ 1、从一月下旬开始到四月底，是年报和一季报的窗口期。如今价值主导、业绩为王时代，市场对业绩的关注度和敏感度不断提高。近期市场大幅波动，除了有信托监管层面因素，更多的是出于市场频发的业绩“黑天鹅”以及小票整体的不达预期。中小板和创业板17年年报预告基本披露完，业绩增速却出现一上一下的剪刀差。对于这种变化，其内在结构以及成因如何？ 2、2013年以来创业板业绩增速首次转负，下滑幅度达到历史之最。截至目前，中小板和创业板年报预告基本披露完，主板披露率47%。据已披露，中小板（非金融）、创业板、创业板（除温氏股份、乐视网）2017年累计增速29.2%、-2.8%和16.5%，较三季报变动幅度+4.7pcts、-10pcts和-7.5pcts；2013年以来，创业板业绩增速首次转负，且板块有38%个股负增长。从单季净利润增速看，中小板（非金融）、创业板、创业板（除温氏股份、乐视网）Q4增速分别为39.5%、-27.1%和1.2%，较Q3的变动幅度+15.4pcts、-35.8pcts和-21.2pcts，创业板单季业绩下滑幅度达历史最大值。 3、市值结构：小市值公司对创业板业绩拖累最大。 1）从指数构成来看，中小板指成份股业绩回升幅度高于非成份股：中小板指成份股增速由Q3的18%升至Q4的36.4%，非成份股由Q3的28.1%升至Q4的40.6%；创业板指成份股业绩下滑幅度小于非成份股：创业板指成份股增速由Q3的23.9%下滑至Q4的7.8%，非成份股由Q3的20.6%下滑至Q4的-4.9%。2016-2017年，中小板指以16.7%涨幅居前，中小板综、创业板指和创业板综的涨幅分别为-1.2%、-10.7%和-15.3%。中小板指涨的好，本质是业绩边际大幅提升，以及估值优势，当前中小板指33X，中小板综37X，创业板指41X，创业板综47X。 2）创业板小市值公司业绩下滑幅度最大，中大市值公司盈利和估值仍然占优。对创业板和中小板按市值前10%、10%-30%、30%-60%和后40%划分，中小板截点市值为223亿、98亿和53亿，创业板截点市值为129亿、65亿和39亿。另外，中小板大市值公司17年上涨了29%，其17Q4利润增速也由33.5%小幅回升至39.8%。而创业板所有市值区间的业绩增速均下滑，小市值和中小市值下滑幅度最大，且目前估值仍高，相比之下，大市值的盈利稳定性和估值都占优。 4. 行业贡献：对创业板业绩负贡献最高的行业为通信、采掘和计算机。 1）周期行业贡献了全部A股业绩增速的半壁江山。截至目前，17年全年业绩对全部A股增速贡献最大的行业为：采掘（+15.6%）、钢铁（+10.5%）、化工（+6.4%）、机械（+6%）和有色（+4.5%），括号内为各行业对全A业绩拉动幅度。对全A业绩负贡献的行业有：公用事业、传媒、农林牧渔和综合。 2）对中小板业绩贡献最高的行业为化工、电子和机械；对创业板业绩负贡献最高的行业为通信、采掘和计算机。中小板大部分行业对其业绩贡献均为正，而创业板四季度有近半行业对其业绩贡献为负。对中小板业绩拉动最高的行业为：化工（+4.8%）、电子（+3.4%）和机械（+2.5%）；对创业板业绩拉动最高的行业为：机械（3.8%）、电子（3.4%）和电气设备（1.7%），对创业板业绩负贡献最高的行业为：通信（-0.56%）、采掘（-0.54%）和计算机（-0.31%）。可见，创业板业绩下滑严重，有其行业层面的因素，更多的是个股的因素。 5、难有板块整体行情，但可以业绩和估值为主线去“出奇”成长。在目前时点，我们仍不认为创业板整体业绩会起来，但创业板指成份股要好于非成份股，往后看，创业板与中小板业绩“剪刀差”大概率会缩小。但在目前经济、监管、利率环境下，还应以业绩和估值角度去筛选个股，规避此前依靠外延并购高增长的公司，业绩承诺和商誉的问题仍在。我们多次强调18年A股逻辑线的判断：坚持以金融“守正”、以成长“出奇”。 守正的方向继续重点看好银行、地产龙头，出奇的方向重点布局以创业板指和中证500中为代表的低估值中盘成长股。 风险提示：宏观经济风险；业绩不达预期 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 13年以来创业板业绩增速首次转负，下滑幅度达到历史之最 ................................................. 3 市值结构：小市值公司对创业板业绩拖累最大 ........................................................................... 4 行业业绩贡献：对创业板业绩负贡献最高的行业为通信、采掘和计算机 ............................. 6 没有整体板块行情，坚持金融“守正”、以成长“出奇” ...................................................... 7 图表目录 图1：各板块17年年报预告的净利润同比增速情况 ......................................................................... 3 图2：17Q4单季业绩增速：中小板52.6%回升，创业板仅45.9% ................................................. 3 图3：中小板与创业板17Q4业绩增速差扩大 ...................................................................................... 3 图4：17Q4单季，创业板38%的公司负增长 ........................................................................................ 4 图5：17年年报预约披露进度（集中于3月底和4月底两个时间） .......................................... 4 图6：中小板指非成份股业绩表现优于成份股 ..................................................................................... 5 图7：创业板指成份业绩表现好于非成份股 .......................................................................................... 5 图8：中小板大市值和中市值部分业绩增速回升，小市值回落 ..................................................... 5 图9：中小板大市值和中大市值公司的盈利估值仍然占优 .............................................................. 5 图10：创业板业绩全线下滑，小市值下滑幅度最大 ......................................................................... 5 图11：创业板大市值和中大市值公司的盈利估值仍然占优 ........................................................... 5 图12：各行业17年年报预告净利润同比增速及对全A增速的贡献 .......................................... 6 图13：对中小板业绩贡献最高的行业为化工、电子和机械 ........................................................... 7 图14：对创业板业绩负贡献最高的行业为通信、采掘和计算机 .................................................. 7 图15：大金融仍有估值优势，而成长从个股角度去布局 ................................................................ 8 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 从一月下旬开始到四月底，是年报和一季报的窗口期。年报预约披露时间集中在3月底和4月底（图表5）。如今价值主导、业绩为王的时代，市场对业绩的关注度和敏感度不断提高。近期市场的大幅波动，除了有信托监管层面的因素，更多的是出于市场频发的业绩“黑天鹅”以及小票整体的不达预期，特别是大家给予厚望期待谷底回升的“成长板块”。 中小板和创业板业绩剪刀差的扩大是开始还是结束？截止目前，中小板和创业板17年年报业绩接近100%预告完，同样是具有较多小市值成份股，但中小板盈利仍在持续改善，而创业板却超预期的走低。这种剪刀差的扩大，内在结构以及成因是什么？ 13年以来创业板业绩增速首次转负，下滑幅度达到历史之最 中小板业绩持续小幅改善，创业板业绩增速超预期回落。截至2月1日，中小板和创业板年报业绩预告基本披露完，主板披露率47%。按年报预告已披露信息，中小板（非金融）、创业板、创业板（剔除温氏股份、乐视网）2017年累计净利润增速分别为29.2%、-2.8%和16.5%，较三季报的变动幅度分别为+4.7pcts、-10pcts和-7.5pcts，2013年以来，创业板业绩增速首次转负，且板块中有38%个股负增长，这个比例也大幅高于中小板31%的水平（图表4）。从单季净利润增速来看，中小板（非金融）、创业板、创业板（除温氏股份、乐视网）分别为39.5%、-27.1%和1.2%，较Q3的变动幅度分别为+15.4pcts、-35.8pcts和-21.2pcts，创业板单季业绩下滑幅度达到历史最大值（图表3）。 图1：各板块17年年报预告的净利润同比增速情况 板块 披露率 累计净利润同比增速 单季净利润同比增速 17年年报 17年三季报 年报较三季报回升幅度/PCTS 17Q4 17Q3 17Q4比Q3回升幅度/PCTS 全A 71.3% 71.7% 18.3% 53.5 66.9% 21.9% 45.0 全A（非金融） 71.7% 71.7% 35.1% 36.6 66.9% 38.2% 28.7 主板 47.1% 140.9% 18.4% 122.6 165.5% 22.4% 143.1 主板（非金融） 47.7% 140.9% 40.3% 100.6 165.5% 44.4% 121.1 中小板 99.1% 28.5% 22.8% 5.8 38.5% 22.3% 16.3 中小板（非金融） 99.1% 29.2% 24.5% 4.7 39.5% 24