有色金属投资年度报告

3 有色金属 海证策略年刊 WWW.HICEND.COM 海证研究｜投资咨询部 有色金属团队 蒋海辉 从业资格号：F3038812 投资咨询号：Z0013157 jianghaihui@hicend.com 侯婧 从业资格号：F3040025 投资咨询号：Z0013234 houjing@hicend.com 2018年1月31日 有色金属投资年度报告  铜：基本面好转 铜价底部抬升 精炼铜2018年基本面整体偏乐观，主要是由于原材料的短缺使得精炼铜增量将受到限制，但下游消费将仍处于平稳发展的格局所致。通过对精炼铜基本面的判断，我们预计铜价将呈偏强态势运行，大概率区间维持在50000-60000元/吨之间运行。  铝：基本面与政策面博弈 2018年铝价难有显眼行情 通过对电解铝基本面的判断，我们估计期货价格将较难表现出显眼行情，大概率区间维持在13500-16000元/吨之间。而升贴水情况而言，由于基本面整体呈现偏弱的局面，现货价格处于长期贴水的概率偏大，或将仿效2017年现货贴水局面。  锌：2018锌价先强后弱 上方空间有限 锌价2018年将呈现先强后弱的格局，主要是由基本面所决定。2018上半年，锌供应仍显紧张，锌矿以及精炼锌或于下半年逐渐释放到市场上，由于消费基本平淡，料锌价上半年空间也不会太大，29000-30000元/吨或将成为上限。  镍：镍价上下两难 2018年将延续宽幅震荡格局 通过对电解镍基本面的判断，由于供应与需求端均有增长预期，料镍市将继续维持供需平衡或小缺口格局，在此背景下，镍价表现单边趋势行情概率不大，整体以区间宽幅震荡为主，但运行重心将较2017年小幅上移。 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 2 / 17 基本面好转 铜价底部抬升 一、 回顾历史 回顾2017年铜价走势，运行重心平台从45000元/吨反弹至56000元/吨，这其中主要是分为两大阶段（如图1）：  2017年上半年，铜价表现横盘震荡格局，年初因为智利罢工推升铜价突破50000元/吨后迅速回落，整体价格运行重心集中于45000-49000元/吨，基本面表现平平；  2017年下半年，整体金属价格出现重心抬升的局面，铜价稳稳站上5万整数关口，整体在50000-56000元/吨宽幅区间内运行。价格重心抬升的主要推动力在于宏观以及政策面的刺激，受废7类进口禁令、原油大涨、美元指数疲软等多方因素共振，铜价一路飙升至四年以来新高。 图1：2017年沪铜价格走势图 资料来源：海证期货，wind 二、 2018年原料端仍偏紧张 对于电解铜而言，原料端集中在铜精矿和废铜上面。我们认为2018年原料端将会有政策性以及人为性干扰，出现利多效应的概率偏大，具体如下： （一）铜精矿供应偏紧 铜精矿是否供应偏紧，从一个指标就可以直观地看出，这个指标就是加工费。当铜矿供应短缺时，矿山在与冶炼厂商的谈判中占主动地位，其支付的加工费就会下降，反之则上涨。据相关报道，国内已经有某些冶炼厂和铜矿商美国自由港麦克墨伦铜金公司达成协议，同意将2018年铜粗炼费和精炼费分别定在每吨82.25美元和每磅8.225美分。而2017年相应价格分别为92.5美元和9.25美分。 目前2018年矿商与大部分冶炼厂始终没有达成一个确切的TC价格，但不管具体价格是多少，无论是从协议达成时间还是费用来看，都表明2018年海外铜矿供应明显偏紧，市场普遍预计2018年TC将呈下行通道（如图2）。 52005700620067007200770040000420004400046000480005000052000540005600058000SHFE铜CU.SHFLME铜CA.LME阶段二阶段一 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 3 / 17 图2：2018-2019年TC价格走势图 资料来源：海证期货，wind （二）“废铜”政策利多效应随时爆发 7月份中国有色金属工业协会再生分会称己接到通知：明年底废五金包括废电线、废电机马达，散装废五金将禁止进口，六类废铜废铝不在禁止范围。后与再生分会确认，2018年底将禁止“废7类”进口。十月份，有新消息称，从2018年起，贸易单位代理进口废铜资格将被取消，国内收货人证书中利用单位和收货人统一，进口许可证中进口商和利用商统一，该项政策实施后，仅能申请到国内收货人证书和进口许可证的实体企业或拆解企业有进口废铜的资质，贸易商将失去进口废铜资格，无论是废六类还是废七类废铜进口都会受到影响。 根据市场调研，中国关于废铜禁止第七类料进口的政策一直在不断推进，进度远远超出市场预期。2017年10月，废铜进口标准已明显提高，海关方面表示批准的进口许可证也出现了大幅萎缩的现象。废铜不仅是冶炼端的原料，也是加工端的原料，废铜进口收紧会加剧原料供应收缩的预期。有这一潜在政策存在，料2018年利多效应随时会爆发。 （三）精炼铜增速将受抑制 据SMM统计，2017年国内仅有五个新增铜冶炼厂投放粗炼产能，总计25万吨，和2016年接近。2018年预计新增130万吨产能，使得全国粗炼总产能达到800万吨/年的规模。2017年国内新增精炼产能总计50万吨，高于去年的23万吨。2018年预计新增145万吨产能，全国精炼总产能达到1275万吨/年的规模。 但上文也提及到，2018年原料端将出现紧张的局面，有色网预估的130万吨新增产能是否能够实现还有待考证，但从增速角度来考虑，精炼铜的增速将受到原材料的影响而受抑制。 三、 2018年消费端平稳放缓发展 铜的下游终端需求主要分布在电力、家电、交通、建筑、电子领域，其中电力领域约占46%。我们预计2018年铜下游不同领域将出现分化，具体分化情况如下： （一）电力电网方面 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 4 / 17 我国发电设备投资建设高峰已过，目前我国发电设施建设已经较为完善，电力投资有所放缓，后期电力行业对于铜消费推动作用有限。从经济数据来看，2017年中国电网投资增速在前一年高基数的背景下，依然维持同比增长，但同比增速有所下滑。2018年在没有明显利多影响下，电网投资增速有望进一步回落（图3），对铜需求增长的拉动作用将逐渐减弱。 图3：电网电源投资累计同比走势图 资料来源：海证期货，wind （二）空调方面 空调行业天花板远未来到，2017年全年空调产量增速均维持在两位数，但从主流厂商家用空调库存来看，目前库存维持较低水平，说明行业渠道库存良好，无论是内销还是终端零售，纷纷处于较高水平。我们预计2018年空调行业将处于平稳发展局面，对于铜下游消费呈现中性。 （三）汽车方面 我们认为，2018年汽车领域的亮点在于重卡和新能源汽车方面。 重卡：2016年9月21日，交通部“最严超限规定”实施，重卡销量出现了高速增长的态势。根据测算，该政策将导致重卡有效运力下降20%左右，治超影响下重卡更新需求仍然旺盛，预计2018年重卡销售增速仍保持较高水平。 新能源汽车：受骗补事件影响，2017年初新能源汽车销量增速一度大幅下滑，但在车型推荐目录发布恢复正常状态之后，新能源汽车销售逐渐起量。目前推荐目录保持每月一批的发布节奏，料后期新能源汽车销量将突飞猛进。 （四）国际市场方面 对于“铜博士”而言，经济刺激其实是最显著的。但考虑到国内经济情况，综合上述几点的考虑，料对“铜博士”的刺激将有限，但欧美经济体的情况却有所不同： 欧元区：制造业一直处于扩张过程，且今年以来扩张速度加快，2017年11月制造业PMI为60.1，达到十几年以来的最高点，料2018年欧洲制造业将继续回暖。 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 5 / 17 美国：美国制造业也处于向好的局面，10月ISM制造业PMI实际录得58.70，10月制造业扩张较上月13年高位有所放缓，但仍高于前八个月均值。另外，当前市场对于特朗普2018基建计划颇为期待，市场预计对铜消费将进一步刺激。 四、 2018年价格预测 精炼铜2018年基本面整体偏乐观，主要是由于原材料的短缺使得精炼铜增量将受到限制，但下游消费将仍处于平稳发展的格局所致。通过对精炼铜基本面的判断，我们预计铜价将呈偏强态势运行，大概率区间维持在50000-60000元/吨之间运行。 海证研究｜年度报告