证券业务部每周证券评论

重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 中國中藥控股有限公司(簡稱”中國中藥”或”集團”)，前身是盈天醫藥集團有限公司。2013年2月，中國醫藥集團通過其間接全資附屬公司─國藥集團香港有限公司(「國藥香港」)完成收購集團的全部已發行股本約56.9%，成為集團的最終控股股東。集團其後於2013年年11月，正式更改名稱為“中國中藥有限公司”。而國藥集團為直屬國務院國資委管理的國有企業，是中國最大的醫藥健康產業集團，在收購完成後，中國中藥將會作為國藥集團發展中醫藥產業的平臺。2013年5月，集團宣佈以26.4億元人民幣收購同濟堂全部權益。而同濟堂為中國領先醫藥企業，側重於骨科中藥。收購令中國中藥可快速進軍骨科中藥的處方藥及OTC產品市場並發揮同濟堂的高增長潛力。2015年，集團再宣佈收購中國最大中藥配方顆粒生產企業－江陰天江藥業有限公司（「天江藥業」）87.3%權益。收購完成後集團將會成為國內中藥配方顆粒市預的領導者。中國中藥集醫藥研發、生產、流通業務為一體，並專注於傳統中藥、現代中藥、緩控釋製劑等領域的產品研發和製造，具完整的產業鏈。截至2016年12月31日，集團可生產700餘種中藥配方顆粒和979個成藥產品，其中282個成藥被收錄在最新國家醫保藥品目錄（2017年版）（比2009版新增15個），包括26個獨家產品（比2009版新增3個）；其中仙靈骨葆膠囊╱片、玉屏風顆粒、鼻炎康片、頸舒顆粒、潤燥止癢膠囊、風濕骨痛膠囊、棗仁安神膠囊和七厘膠囊為國家基本藥物目錄的獨家產品。集團分別於廣東佛山、貴州貴陽、江蘇江陰、安徽宣城和亳州、山東濟寧和臨沂、甘肅隴西、四川綿陽和青海西寧建有生產基地，所有生產線均按照法規要求通過應有的GMP認證，每年可處理及提取中藥材48,000噸，年產中藥配方顆粒8,000噸，中藥飲片7,000噸，中成藥顆粒劑102億包、片劑56.5 億片、膠囊劑36.5 億粒。 公司簡介 證券業務部每週證券評論 29 J A N 2 0 1 8 資料來源: 彭博、中國中藥控股有限公司 目標價 $6.20 重 點財務資料 (截至31/12/2016止) 每股基本盈利 人民幣21.73分 全年每股股息 人民幣8.73分 市盈率 (x) 14.79 市帳率 (x) 1.23 派息比率 40.175% 業績回顧 (截至30/06/2017止) 中國中藥控股有限公司 (股份代號: 00570) China Traditional Chinese Medicine Holdings Co., Ltd. P A G E 1 截至2017年6月30日止的六個月，集團的營業額同比增長21.9%至38.99億元(人民幣 ̇下同)；整體毛利同比增長18.3%至21.7億元；毛利率較去年同期的57.3%下跌1.7個百分點至55.6%；股東應佔溢利較去年同期增長26.1%至5.99億元。期內每股基本盈利為人民幣13.51仙，較去年同期增長23%。 財務方面，截至2016年6月30日止，集團的總資產較2016年12月31日的210.37億元增長9.9%至231.1億元；而總負債則較2016年12月31日的82.81億元增長19%至98.55億元；集團持有現金、現金等價物和銀行存款為34.13億元，較2016年1月31日的34.26億元下跌0.4%；流動比率為3.21x，較2016年12月31日的2.3x上升0.9x；集團的負債比率(銀行及其它貸款及應付債券除以股權持有人應佔權益)為45.3%，較2016年12月31日的34%增加了11.3個百分點。 資料來源： 中國中藥控股有限公司 圖表一 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com P A G E 2 1. 分部表現及運營數據。分部表現。截至2017年6月30日止的六個月，集團的營業額同比增長26.1%至39億元(人民幣．下同)，收入增長主要由於中藥配方顆粒業務銷售的增長及上海同濟堂、同濟堂中藥飲片、貴州同濟堂藥房連鎖帶來的銷售業績所致；毛利同比增長18.3%至21.7億元；毛利率較去年同期的57.3%下跌了1.7個百分點至55.6%，毛利率下跌主要由於原材料成本上升及新併入公司的毛利率較集團原有業務的毛利率低所致。而集團2017年上半年各分部的收入表現及營運的情況如下： 成藥分部：佔集團整體營業額29.3%的成藥分部，其去年上半年的營業額同比增長3%至11.44億元，增長主要受益於大品種培育計劃和銷售策略的積極推進，部分主要成藥品種和二線OTC產品的快速增長抵消了受政策環境影響所帶來的醫院渠道藥品銷售下降。分部溢利同比增長19.7%至3.25億元。分部的毛利率較去年同期的56.3%下跌了0.2個百分點至56.1%，下跌主要由於部分中藥材價格上升和部分產品招標降價的影響； 中藥配方顆粒分部：佔集團整體營業額65.2%的中藥配方顆粒分部，其去年上半年的營業額同比增長23.8%至25.43億元，增長主要由於繼續受益於國家政策的支持，如醫保覆蓋區域的增加和公立醫院保留對中藥飲片（包括配方顆粒）銷售的加成等。而在銷售網絡已基本覆蓋30個省份的基礎上，加強市場滲透和醫院覆蓋，實現終端渠道的快速擴張。加上二三級中醫院的平均銷量有明顯提高。以及智能配藥機市場投放顯著增加，進一步鞏固市場地位。分部溢利同比增長23.8%至7.19億元。分部的毛利率較去年同期的58.5%下跌0.5個百分點至58.0%，下跌主要由於部分中藥材價格上升所致； 中藥飲片分部：佔集團整體營業額4.8%的中藥飲片分部，其去年上半年的營業額同比大幅增長4.92倍至1.85億元，增長由於同濟堂中藥飲片和上海同濟堂開始合併報表，加上中藥飲片繼續受益於國家政策對中醫藥產業的支持和良好的市場環境，以及代煎業務迅速成長所帶動。分部溢利同比增大幅增長6.44倍至2,839萬元。分部的毛利率較去年同期的18.6%上升3.7個百分點至22.3%，上升主要由於受惠於新合併報表的上海同濟堂之代煎業務毛利率較高且增長迅速所致； 中醫藥大健康產業分部：佔集團整體營業額0.7%的中醫藥大健康產業分部，其去年上半年的營業額同比大幅增長11.18倍至2,631萬元，增長主要由於貴州同濟堂藥房連鎖開始合併報表，以及國藥集團佛山馮了性國醫館業務成長迅速所致。分部扭虧為盈錄得353萬元的溢利。分部的毛利率較去年同期的60%下跌了13個百分點至47%，下跌因為2015年同期馮了性國醫館剛開業，營業額少毛利數據尚有波動所致。 2. 中醫藥政策及集團發展戰略。中國醫藥產業改革全面深化、政策頻出，產業結構調整加速，合規監管加強，行業集中度持續提升。2016年中國政府相繼公佈了《關於促進醫藥產業健康發展的指導意見》、《「健康中國2030」規劃綱要》等多個產業規劃，將「健康中國」上升為國家戰略，頂層設計將助力中國醫藥健康產業迎來更廣闊的發展局面。《“健康中國2030”規劃綱要》，作為今後15年推進健康中國建設的行動綱領，提出了一系列振興中醫藥發展、服務健康中國建設的任務和舉措。綱要的第九章中提到要充分發揮中醫藥獨特優勢，當中包括要提高中醫藥服務能力，發展中醫養生保健治未病服務，以及推進中醫藥繼承創新。在完善藥品供應保障體系上，要健全中藥材現代流通網路與追溯體系。 投資要點及利好因素 資料來源： 中國中藥控股有限公司 圖表二 P A G E 3 中醫藥對於調節身體機能、預防病症、治療慢性疾病，有其獨特的優勢。中國人口正在步入老齡化，對養老、養生、醫療保健的需求逐步上升。繼續發展中醫藥產業，具有重大現實意義。國家非常重視中醫藥事業，制定了一系列促進中醫藥發展的政策助行業發展。在國家的支持下2017年有序出臺及實施了「中醫藥發展戰略規劃綱要（2016-2030年）」、「中華人民共和國中醫藥法」，進一步提升了中醫藥的地位。國務院印發《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016-2030年）》，把中醫藥發展上升為國家戰略，對新時期推進中醫藥事業發展作出系統部署。這些決策部署，描繪了全面振興中醫藥、加快醫藥衛生體制改革、構建中國特色醫藥衛生體系、推進健康中國建設的宏偉藍圖，中醫藥事業進入新的歷史發展時期。 現時集團旗下的四大業務分部各有不同的發展戰略及部署以迎合國家的政策及機遇。 中藥配方顆粒：2016年2月國務院印發的《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016—2030年）》中，明確將中藥配方顆粒納入國家中醫藥發展戰略規劃。而2016年國家食藥監總局起草的《中藥配方顆粒管理辦法（徵求意見稿）》，和國家藥典委起草了《中藥配方顆粒質量控制與標準制定技術要求（徵求意見稿）》陸續下發徵求意見，若文件正式出臺屆時配方顆粒與飲片行業將統一標準，規範生產；逐步放開市場，引導產業健康發展。為抓緊中藥配方顆粒開放市場的機遇，集團於2015年已通過收購天江藥業的業務涉足中藥配方顆粒市場。現時中國全國共有6張中藥配方顆粒生產的牌照，當中有兩張已在中國中藥的手上，1張是透持有天江藥業所持有，另一張是透過旗下另一間全資子公司廣東一方所持有，兩牌照合佔霸佔了中藥配方顆粒市場超過40%的市場份額，能生產約700 種單味藥配方顆粒，令中國中藥成為中藥配方顆粒行業中的龍頭企業。 集團認為中藥配方顆粒的市場規模遠小於中藥飲片及中成藥，而中藥配方顆粒的有效性、兼容性及便攜性， 使中藥配方顆粒為中藥未來發展的重要方向之一。中藥配方顆粒行業政策即將出臺，可能帶來市場規模裂變式擴張，以及市場競爭的急速加劇。集團將會從產能擴張和標準制定兩方面著手。在產能擴張上，集團已制定中藥配方顆粒生產及藥材飲片加工基地佈局方案，預計三年內完成，建設八大中藥材提取基地和覆蓋多個省的中藥配方顆粒生產基地，目標提取產能是目前的3倍，製劑產能是目前的2.5倍，達產後年產值超過人民幣200億元。 另外，中國中藥現時通過不同的銷售模式增加收入，集團的中藥配方顆粒產品主要通過配藥機及單方包裝的形式銷售。2017年上半年，通過配藥機獲得的中藥配方顆粒銷售收入同比增長65.7%至753百萬元，佔總銷售的29.6%，增右較去年明顯上升。目前江陰天江和廣東一方已在1,740家醫院安裝了3,072台智能配藥機，平均每家醫院1.8台。配藥機在已開發的三級醫院的覆蓋率為93.6%，平均每家醫院2.3台，在二級醫院的覆蓋率為69.4%，平均每家醫院1.6台。集團認為，智能配藥機可以為醫院帶來十分顯著的附加值，與傳統小包裝相比，既能提高處方效率，也能提升患者的用戶體驗，符合現代人快節奏的生活方式。又因為智能配藥機是配合集團的中藥顆粒產品而設計並免費為醫院提供的，其獨特性會為使用者帶來依賴，因此會提升集團中藥配方顆粒的競爭力及後來的競爭對手入門的門檻。因目前全國醫院可供開發的潛力依然巨大，天江藥業將通過為更多二三級醫院安裝智能配藥機，積極推動營業額的快速增長。 中藥飲片：在2016年2月由國務院印發的《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016—2030年）》中，提到繼續實施不取消中藥飲片加成政策。中藥飲片政策為行業帶動正面影響，集團為加快部署，於2016年11月及12月分別完成並購貴州同濟堂中藥飲片有限公司和上海同濟堂藥業有限公司。2017年10月中國中藥宣佈以5.8億港元收購4家醫藥公司全部註冊資本。4家當中的華邈是北京地區最大的中藥飲片生產加工公司，其擁有800多個中藥飲片品