中小盘行业深度报告：小家电：市值分层与经营模式差异

核心发现：小家电行业指数回到区间上沿，但中位个股仍在三成附近。市值加权、等权和个股中位数三个口径存在分离，主要受权重结构和极端涨幅影响。行业成交扩张，但个股层面分化明显。

环节分层：三个申万三级环节（厨房、清洁、个护）近20日涨幅分化，厨房最弱，清洁最强。量比分层与涨幅一致，厨房唯一一组量比低于1。盈利能力方面，毛利率排序与品类一致，净利率排序被打乱，个护毛利率最高但净利率最低。

经营模式：品牌与代工两类样本毛利率差异显著，品牌36.51% vs 代工13.62%。净利率接近，品牌3.53% vs 代工1.89%。代工组营收增速更快但利润下滑更狠，收入增长未能转化为利润。

三季报：行业收入微增（中位数+2.56%），利润普遍回落（中位数-38.63%）。18只样本利润增速慢于收入，差值中位数-33.57个百分点。6只亏损，亏损面26.1%。

市值与量能：市值与成交高度相关，市值中位以上样本涨幅和位置均优于中位以下样本。量比分层与市值分层高度重合，两条线索在样本内高度重叠。

估值：整体法PE、剔除前三后PE和PE(TTM)中位数三个口径差距大，受利润集中度和亏损样本影响。近20日涨幅与PE(TTM)相关系数仅0.442，估值未能解释本轮分化。

主要判断：指数位置高但中位个股低，分化由市值与成交驱动，三季报利润回落，品牌与代工利润弹性相反，估值存在重估压力。

后续跟踪指标：成交维持情况、毛利率企稳情况、亏损面收窄情况。

风险提示：出口订单回落影响代工组收入，国内需求恢复慢压力持续，清洁小家电净利率被压缩，个护小家电盈利质量偏弱，亏损样本增加影响估值可比性，现金流偏弱限制投入，利润集中度高影响整体法读数，成交回落影响高位样本维持。