非银金融行业券商11月财务数据点评：自营受股债波动业绩承压，IPO发行稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2017年12月07日 非银金融 自营受股债波动业绩承压，IPO发行稳健 - 券商11月财务数据点评 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 55 行业总市值(百万元) 5442425.73238697 行业流通市值(百万元) 4726189.18807026 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 <<保险价值与业绩“确定性”，券商业务 合 规 化 发 展-中泰非 银 周 报20171203>>2017.12.04 <<产品切换影响甚微，明年“开门红”乐观——保险行业10月保费数据点评>>2017.12.03 <<继续看好保险板块，券商资管新规预期较为充分-中泰非银周报20171126>>2017.12.01 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 中信证券 19.26 1.71 0.86 0.93 1.02 11.26 22.40 20.79 18.80 - 未评级 华泰证券 19.73 1.65 0.88 0.93 1.05 11.99 22.54 21.22 18.81 - 未评级 广发证券 17.60 1.87 1.05 1.15 1.29 9.71 17.29 15.79 14.07 - 买入 国泰君安 20.32 2.21 1.21 1.14 1.29 9.19 16.79 17.80 15.74 - 未评级 东方证券 15.77 1.46 0.41 0.55 0.67 10.68 38.02 28.60 23.38 - 买入 注：未评级预测取自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：29家上市券商发布2017年11月财务数据，合并口径（以下同）合计营业收入139.95亿元，环比-9.5%，同比-18.8%（剔除华安、华创、浙商无同比数据，江海无累计同比数据，下同）；合计净利润49.36亿元，环比-21.1%，同比-21.6%；合计母公司净资产1.10万亿元，环比+0.9%，同比+10.2%。24家1-11月累计实现营业收入1818.83亿元，同比-6.9%，净利润737.64亿元，同比-9.2%  自营压力下业绩同环比均有所下滑，大券商相对稳健。交易有所回暖，两融持续高位。截止月末，经纪业务日均股基交易额5,589.54亿元，环比+10.1%，同比-14.7%，两融余额为10,288.28亿元，环比-0.11%，同比+7.78%。我们认为，进入四季度以来，佣金竞争激烈程度提升，佣金率或呈现下滑趋势，经纪业务整体或将继续承压，两融利率三季度以来有所下降，随四季度资金需求增强有望趋稳。IPO发行常态化，再融资环比回落。 IPO发行36家，募资224亿元，环比+42%，再融资896亿元，环比-42%，债券1350亿元，环比-8.2%，我们认为，直接融资重要性提升预期下，审核趋严或将成为常态，IPO稳健发展，再融资逐步改善，投行业绩压力有望逐步减小。资管新规冲击较小，自营受市场波动影响下滑。截止2017年三季度，券商资产管理业务总规模17.37万亿，环比-3.99%，自二季度以来继续呈下行趋势，降幅+0.4%，新规预期较为充分，行业未来主动管理转型，利好投研能力优势券商， 截止2017年11月31日，上证综指单月-2.24%，深证成指+3.72%，上证50单月 +2.49%，创业板指-5.32，中证全债指数单月-0.55%，股债收益均有所下滑，券商自营业务预计受到较大冲击，支撑有所减弱。 1） 单月大券商相对稳健：净利润前三分别为国君系、中信系、华泰系，共计 10家实现环比正增长，大券商除兴业、中信、海通外均实现正增长，多元化发展业绩相对稳健； 2） 投行业务IPO审核趋严，上会通过率创历史新低：年初至今首发通过率79.78%，11月通过率仅为50%， 6家投行子公司实现营业收入3.35亿元（环比+27.6%，同比-43.2%），净利润0.30亿元（环比-50.4%，同比-45.9%），其中华泰联合净利润0.23亿元（环比+57.8%）排名首位，长江承销保荐持续承压，净利为负。 3） 资管业新规增量冲击有限，提升投研能力主动管理转型：10家资管子公司本月合计实现营业收入7.73亿元，环比+9%，同比-9%，净利润3.71亿元，环比+12.2%，同比-13.0%，其中广发资管业绩持续增长，实现净利润1.18亿元，环比+46%，同比+50%，华泰资管净利润0.78亿元、招证资管净利润0.56亿元位列二、三。  资管新规影响有限，估值底部下行风险较低。年初以来监管对于资金池、通道业务陆续进行窗口指导，券商资管业务规模三季度继续环比下滑，预期较为充分，且通道业务对于券商营收影响程度约1%，因此新规征求意见对于券商的短期新增压力有限，中长期来看资管转型主动、提升管理能力为大势所趋。目前券商板块交易于1.64倍 2017E PB，随着 13967616/30242/20171207 10:36 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 大券商估值的逐步提升，与小券商估值溢价差距逐步缩小，相较于其他金融板块，券商前期涨幅较低，仍处于相对低位，年末下行风险相对较小。  券商目前积极转型，多元化发展提升综合服务能力，大券商具有相对优势，业绩稳健性逐步增强，从基本面角度来看，四季度业绩贡献仍建议关注自营以及投行。自营业务方面：中国版IFRS 9将带来AFS计量变更，使得在A+H同步上市的券商有动力在1月1日正式执行之前加速兑现部分浮盈，自营收入环比有望实现提升，同时去年业绩四季度处于历史较低低位，同比有望有所改善。投行业务方面：三季度投行业务股债承销规模均有所提升，单季度IPO规模环比+10%,再融资环比+74%，债券承销环比+50%，投行业务呈现季度改善趋势，年初再融资监管后有望逐步进入常态化发展阶段，目前IPO审核趋严，中长期来看，服务实体经济，提升直接融资重要性之下的IPO有望持续常态化稳定发行。  综合来看我们认为，券商板块目前估值仍处于历史估值相对低位，多元化发展、资本实力雄厚、投行储备丰富的大券商四季度业绩有望保持相对稳健，建议关注中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券，以及定增获批的东方证券、国元证券。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 13967616/30242/20171207 10:36 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 内容目录 11月经营业绩一览 .............................................................................................. - 4 - 11月经营环境 ..................................................................................................... - 5 - 券商涨跌幅 .................................................................................................. - 5 - 经纪 ............................................................................................................. - 5 - 信用 ............................................................................................................. - 6 - 投行 ............................................................................................................. - 7 - 资管 ............................................................................................................. - 8 - 自营 ............................................................................................................. - 9 - 投资建议与估值 ................................................................................................... - 9 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 图表目录 图表1：券商11月财务数据（单位：亿元）...................................................... - 4 - 图表2：券商板块近一年行情走势 ...................................................................... - 5 - 图表3：日均股票交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%） ................... - 6 - 图表4：日均基金交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%） ................... - 6 - 图表5：日均股基交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%） ................... - 6 - 图表6：两融余额（亿元） ................................................................................. - 7 - 图表7：股票质押待回购参考市值（百万元） .................................................... - 7 - 图表8：股票发行金额（单月，亿元），同比、环比增速（%） ....................... - 7 - 图表9：股票发行金额（累计，亿元），同比增速（%） .................................. - 7 - 图表10：IPO发行家数（单月） ........................................................................ - 8 - 图表11：IPO发行家数（累计） ........................................................................ - 8 -