非银行金融行业券商11月业绩：股债双跌影响业绩下滑，大券商相对优势显著

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 动态跟踪 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 受市场影响，上市券商11月份净利润环比-21%，同比-22%。根据目前已公布的28家上市券商数据，共实现营业收入137.5亿元，同比-19%，环比-10%；实现净利润49.35亿元，同比-22%，环比-21%。对券商进行横向对比可以看到，国泰君安、中信证券和广发证券的盈利能力最强，净利润分别为18.32、7.2和6.81亿元；广发证券、浙商证券和国泰君安的单月环比增速最佳，分别为33%、22.9%和22.6%。总体来看，大券商业绩表现依然显著优于中小券商，整体单月业绩下滑的原因主要来自自营。 高Beta业务：股债双跌，成交量仍达到5000亿。11月A股日均成交额5065亿元，环比+8.9%；2017年以来累计日均成交额4657亿元，同比下降10.2%。同时考虑到，近期监管层对于佣金价格战较为关注，后续佣金率下滑趋势有望得到缓解，未来经纪业务收入贡献有望得到稳定。自营方面，11月份股债均有显著下跌，其中上证综指收于3317.19，当月收益率-2.2%，年度累计收益率+6.9%；深证成指收于10944.1，当月收益率-3.7%，年度累计+7.5%。在债券市场方面，11月中证全债指数收于174.56，月度收益率-0.6%。 两融规模迈过万亿大关，值得关注。11月1日，两融自2016年1月15日后再次突破万亿规模。截止11月底，两融余额10288亿元。两融是市场情绪的晴雨表，规模攀升一定程度上反映出市场风险偏好的提升。我们预计两融规模提升将为券商提供积极的业绩贡献。 低Beta业务：11月IPO维持高速发行，再融资，发债与资管维持低位。11月份股权融资规模1494亿元，环比-17.6%。其中，IPO持续维持高速，10月IPO数量36家，实际募资规模222.5亿元；再融资896亿元，环比-42%；债券发行3.9万亿元，环比+27%。资管业务方面，随着监管影响不断得到消化，11月新成立券商集合资管679个，份额230亿份，分别环比+16.5%和+10.1%。 16Q4业绩为相对低点，全年业绩同比表现有望提升。从单季度数据来看，上市券商（为了保证数据可比性，剔除部分次新上市券商），2017Q3单季度归母净利润222亿元，环比提升18.16%，是近四个季度以来的最高水平，且考虑到16Q4受债市影响业绩为近年来的低点，17Q4若能够保持基本平稳，则17全年业绩同比表现有望好转。 投资建议与投资标的 券商板块处于估值低点，相较于其他金融板块仍具补涨空间。2013年以来行业估值均值为2.3，当前券商整体1.8xPB，距离估值中枢仍有20-25%的空间。同时，作为大金融中的滞涨板块，券商存在显著的补涨空间。在标的方面，首先推荐华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)；建议关注海通证券(600837，未评级)、广发证券(000776，未评级)、国泰君安(601211，未评级)、兴业证券(601377，未评级)。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。 券商11月业绩：股债双跌影响业绩下滑，大券商相对优势显著 非银行金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 非银行金融 报告发布日期 2017年12月06日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 相关报告 业绩企稳回升，券商强者恒强 2017-11-27 券商板块：资管新规影响有限，关注补涨及低估值行情 2017-11-21 券商10月业绩：环比小降，同比上升，低基数效应有望提振17全年业绩表现 2017-11-07 -12%0%12%24%36%16/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11非银行金融沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融动态跟踪 —— 券商11月业绩：股债双跌影响业绩下滑，大券商相对优势显著 2 表1：上市券商2017年11月营业收入数据（百万元） 11月 同比 环比 年化 累计同比 年化同比 中信 1,567 -24% -55% 20,706 0% -2% 广发 1,298 9% 11% 14,610 -7% -11% 海通 726 -43% -48% 13,052 2% 2% 华泰 1,395 -3% 30% 16,975 16% 13% 招商 1,063 -6% 23% 11,173 1% 3% 光大 - n/a n/a - n/a n/a 长江 237 -55% -11% 4,874 -8% -12% 国元 180 -9% -7% 2,661 4% -9% 西南 415 137% 182% 2,774 -19% -20% 申宏 834 -43% 20% 10,288 -19% -25% 太平洋 86 -39% -12% 1,131 -13% -28% 东北 151 -28% 11% 2,238 -29% -34% 国金 429 43% 3% 4,141 -4% -6% 兴业 532 20% -46% 6,599 11% 15% 山西 131 -5% -6% 2,020 14% 8% 方正 172 -45% -22% 3,830 -29% -28% 国海 60 -82% 2% 1,871 -43% -41% 东吴 148 -55% 1% 2,637 -22% -26% 西部 230 0% -17% 2,786 -12% -12% 国信 982 -29% 46% 10,807 -17% -17% 东方 - n/a n/a - n/a n/a 东兴 291 -11% 5% 3,078 -2% -11% 国君 1,857 -13% 38% 19,231 -18% -18% 安信 378 -16% -7% 5,501 -19% -18% 一创 64 -29% -39% 1,353 6% -25% 华安 80 -40% -30% 2,875 1869% 237% 江海 26 -74% -61% 990 274% -30% 中原 95 n/a 13% - n/a n/a 银河 - n/a n/a - n/a n/a 华创 - n/a n/a - n/a n/a 浙商 216 n/a 1% - n/a n/a 财通 111 n/a -59% - n/a n/a 合计（已披露） 13,754 -19% -10% 168,201 -6% -9% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融动态跟踪 —— 券商11月业绩：股债双跌影响业绩下滑，大券商相对优势显著 3 表2：上市券商2017年11月净利润数据（百万元） 11月 同比 环比 年化 累计同比 年化同比 中信 720 10% -58% 8,959 8% 12% 广发 681 33% 33% 6,574 -4% -9% 海通 209 -71% -68% 6,673 2% 10% 华泰 566 4% 20% 8,662 40% 38% 招商 451 -10% 22% 4,916 -12% -7% 光大 - n/a n/a - n/a n/a 长江 2 -99% -95% 1,558 -31% -29% 国元 55 -21% -8% 897 -4% -29% 西南 254 1499% n/a 868 -31% -21% 申宏 268 -66% 6% 3,968 -28% -30% 太平洋 4 -90% -45% 134 -60% -72% 东北 17 -68% -30% 681 -41% -42% 国金 125 82% -4% 1,190 -12% -10% 兴业 17 -80% -96% 2,342 -2% 24% 山西 9 -72% -66% 585 11% 12% 方正 -8 n/a -118% 1,386 -49% -42% 国海 -21 -136% n/a 487 -57% -50% 东吴 29 -83% -34% 784 -48% -47% 西部 81 6% -11% 982 -19% -14% 国信 293 -51% 15% 4,068 -25% -24% 东方 - n/a n/a - n/a n/a 东兴 147 22% 3% 1,255 -12% -9% 国君 832 -1% 23% 8,824 -16% -15% 安信 99 25% -23% 2,048 -22% -20% 一创 -8 n/a -128% 378 -6% -33% 华安 10 -71% -75% 656 1607% 243% 江海 -13 -148% -176% 254 694% -28% 中原 22 n/a -52% - n/a n/a 银河 - n/a n/a - n/a n/a 华创 - n/a n/a - n/a n/a 浙商 74 n/a 23% - n/a n/a 财通 18 n/a -78% - n/a n/a 合计（已披露） 4,935 -22% -21% 69,129 -9% -8% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融动态跟踪 —— 券商11月业绩：股债双跌影响业绩下滑，大券商相对优势显著 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情