煤化工行业月度报告：10月：三季报煤化工盈利改善，看好业绩兑现

10月行业概况

• 焦炭：一级冶金焦平仓价2010元/吨，同比增长26.42%，环比下降8.64%。第二轮提降已落地，焦煤高位支撑，但需求压制明显，钢厂低库存限制市场拉动。
• 尿素：现货价1750元/吨，同比增长7.69%，环比下降0.85%。供应充足，需求端秋肥收尾，工业刚需，9月出口量大幅增加（388万吨，环比增171.33%）。
• 纯碱：轻质纯碱现货价1080元/吨，同比下降10.74%。开工率下降，下游玻璃需求不高，库存高企，9月出口量28.41万吨，同比增长51.21%。
• 烯烃：乙烯CFR主流价1225美元/吨，同比增64.43%，环比增5.6%，开工率80%；丙烯现货价11700元/吨，同比增96.64%，环比增20.62%，供应趋紧带动价格上涨。
• 乙二醇：现货价5870元/吨，同比增长42.82%，环比下降5.17%。中东风险溢价收窄，累库预期增加，聚酯开工偏低，终端订单不足。
• 炭黑：N220炭黑市场价格10300元/吨，同比增长56.06%，环比下降6.36%。轮胎企业开工率修复，煤焦油供给偏紧支撑成本。

观点与建议

• 核心观点：三季报煤化工盈利改善，油煤价差红利持续，一体化龙头盈利韧性验证。新增产能管控严，供给扩张放缓，产品价差具备支撑。
• 投资建议：优先看好上游煤炭自给、装置稳定、下游多品类布局的煤化工标的（如中煤能源、兖矿能源、宝丰能源），焦化关注陕西黑猫、山西焦化、金能科技。
• 风险提示：宏观经济不及预期、煤炭价格波动、地缘政治、需求不及预期、安全环保、减排节能风险。

研究结论

• 煤化工行业10月表现分化，部分产品价格环比回落但同比仍显著增长，供需结构变化影响明显。
• 一体化企业盈利能力增强，未来业绩兑现确定性高，具备修复空间。
• 下游需求恢复缓慢，需关注地产链玻璃等行业的实质性修复。
• 煤炭价格仍是关键变量，政策调控和供需平衡将持续影响行业格局。