三季报业绩前瞻：淡季需求稳健静待旺季，盈利改善持续兑现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 从需求端和外部环境对家电板块三季度情况做出分析。 2. 结合三方数据和公司经营情况做出三季报业绩前瞻。 3. 结合三季报前瞻提出当前时点投资策略。 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师 SAC执业编号：S1130522010004 hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 dengying＠gjzq.com.cn 三季报业绩前瞻：淡季需求稳健静待旺季，盈利改善持续兑现 基本结论  需求端：社零环比明显提振，家电出口仍显承压。国内市场：社零环比提振明显，7-8月家电社零同比增长8.1%，环比恢复明显；海外市场：家电出口仍显承压，7-8月出口金额同比下滑12%，降幅略有走扩。分品类来看，白电：内销环比改善，外销承压，其中空调受益炎夏推动实现高增（奥维线上+38%，线下微增）；冰箱、洗衣机则略显平淡。厨电：油烟机线上有所改善，集成灶全渠道略显承压下滑。小家电：高基数压力放缓，多数品牌降幅有所收窄。清洁电器：扫地机量减价增趋势延续，洗地机维持高增长。投影品类：7-8月增速延续。  外部环境：原材料价格回落有望兑现，海运价格有所回调，人民币贬值明显。22Q3 铜、铝、塑料、钢材价格同比分别-17%、 -11%、 -5%和-25%，原材料价格的回落有望助力家电企业毛利率修复，预计Q3\Q4修复确定性更强、幅度更明显。运费方面，8月以来主要航线运费均较高点明显回落。汇率方面，Q3 以来人民币汇率贬值持续，且同比贬值幅度更为明显，或有望增厚出口公司业绩（推高外销毛利率、增厚汇兑收益）。  业绩前瞻：三季度国内销售淡季，家电整体表现平淡，但空调受益炎夏实现热销；出口端海外需求疲软，家电出口持续承压。从具体标的来看，白电龙头经营韧性普遍较强，尤其是海尔智家（外销持续强势，内销高端回速）、格力电器（空调高增）；厨电板块，烟灶及集成灶企业均相对平稳，其中亿田智能有望环比修复；小电板块，飞科电器、小熊电器有望实现较好表现，新宝股份收入端或显承压，业绩端受益汇率有望实现较好增长；而清洁电器、投影仪龙头Q3相对淡季，表现或仍略显平淡。 投资建议  海外需求仍显平淡，但原材料、海运等多因素有所改善，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线：1）需求与盈利修复能力强、经营韧性突出的白电龙头。海尔智家：提效与治理持续优化，空调厨电改善，高端地位稳固，盈利能力持续提升。美的集团：估值性价比高，楼宇科技高增，KUKA显著修复，第二成长曲线逐渐打开。2）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道。小熊电器：积极推进精品化升级，内部降本增效注重经营质量，预期年内盈利修复可期。新宝股份：供应链/高端品控/高端研发优势显著，人民币贬值助力业绩修复。极米科技：高成长性赛道优质龙头，技术领先且具有消费品全方位壁垒，期待四季度旺季表现。 风险提示  原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 2022年10月09日 三季度业绩前瞻专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 家电组 三季度业绩前瞻专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 需求端：社零环比明显提振，空炸、洗地机高景气 .....................................4 1.1. 7-8月国内社零环比提振，家电出口持续承压 .......................................4 1.2. 白电：内销环比二季度改善明显，外销承压 ..........................................5 1.3. 厨电：油烟机环比有所改善，集成灶承压 .............................................7 1.4. 小家电：厨小高基数压力放缓，空炸、洗地机高景气 ............................7 2. 外部环境：原材料、海运、汇率多重利好助力企业边际改善 .......................9 2.1原材料：下滑趋势持续，Q3或有望体现 ................................................9 2.2海运：运费回落加速，龙头公司积极控本 ............................................ 11 2.3汇率：人民币持续贬值，汇兑受益有望增厚业绩 .................................. 11 3.重点公司业绩前瞻及分析 ...........................................................................12 4.投资建议 ...................................................................................................14 5.风险提示 ...................................................................................................14 图表目录 图表1：当月社会消费品零售总额及同比增速 .................................................4 图表2：当月家电零售总额及同比增速............................................................4 图表3：家电出口金额当月值及同比 ...............................................................4 图表4：当月商品房销售面积（亿平方米）及同比增速 ...................................5 图表5：当月房屋竣工面积（亿平方米）及同比增速.......................................5 图表6：当月房屋新开工面积（亿平方米）及同比增速 ...................................5 图表7：冰箱内销量（万台）及同比增速 ........................................................6 图表8：冰箱外销量（万台）及同比增速 ........................................................6 图表9：洗衣机内销量（万台）及同比增速.....................................................6 图表10：洗衣机外销量（万台）及同比增速...................................................6 图表11：空调内销量（万台）及同比增速 ......................................................6 图表12：空调外销量（万台）及同比增速 ......................................................6 图表13：7-8月三大白电累计销售额同比增速 ................................................7 图表14：7-8月三大白电均价同比增速...........................................................7 图表15：7-8月厨电累计销售额同比增速 .......................................................7 图表16：7-8月厨电均价同比增速 ..................................................................7 图表17：7-8月小家电各品类销售额同比增速 ................................................8 图表18：7-8月小家电各品类均价同比增速....................................................8 图表19：投影仪月度线上销售额（亿元）及同比............................................9 图表20：原材料季度均价同比变化.................................................................9 图表21：家电主要企业毛利率季度变化-白电 ...............................................10 图表22：家电主要企业毛利率季度变化-厨电 ...............................................10 三季度业绩前瞻专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表23：家电主要企业毛利率季度变化-小家电 ............................................10 图表24：家电主要原材料价格......................................................................10 图表25：家电主要原材料价格同比...............................................................10 图表26：海运价格指数8月起加速下行 ....................................................... 11 图表27：21年至今人民币汇率走势 .............................................................12 图表28：重点家电出口公司汇兑损益/营收（-代表收益） .............................12 图表29：家电重点公司三季度收入及业绩前瞻 .............................................14 三季度业绩前瞻专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 需求端：社零环比明显提振，空炸、洗地机高景气 1.1. 7-8月国内社零环比提振，家电出口持续承压 7-8月社零增速环比提振明显。7-8月社零总额合计7.21万亿元，同比增长4.1%，增速环比Q2提升8.7pct。其中，家电类社零总额1532亿元，同比增长8.1%，增速环比Q2提升10.5pct。 图表1：当月社会消费品零售总额及同比增速 图表2：当月家电零售总额及同比增速 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 家电出口端持续承压。受地缘冲突、通胀与需求回落影响，家电出口持续承压，7-8月合计出口金额149亿美元，同比增速为-12%，增速环比Q2下滑3pct。 图表3：家电出口金额当月值及同比 来源：海关总署、国金证券研究所 地产数据较Q2跌幅收窄。7-8月合计商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积同比分别下滑26%、20%、46%，其中房屋竣工面积、商品房销售面积跌幅环比Q2分别收窄13pct、2pct。各