淡季需求走弱主业承压，普鲁士蓝钠电订单落地静待业绩兑现

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 淡季需求走弱主业承压，普鲁士蓝钠电订单落地静待业绩兑现 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年三季报 2023年前三季度公司实现营业收入13.96亿元，同比下降21.48%，实现归母净利1.01亿元，同比下降59.70%，实现扣非归母净利0.95亿元，同比下降60.76%；Q3单季度实现营业收入4.28亿元，同比下降18.68%，实现归母净利0.11亿元，同比下降81.25%，实现扣非归母净利0.09亿元，同比下降83.34%。 ⚫ 下游需求不振叠加季节波动，前三季度主营产品业绩承压 受累于宏观经济不振和消费信心不足，塑料制品行业维持弱势局面。叠加Q3为化工品业传统销售淡季，三聚氯氰等精细化工业务量价双双走弱，公司前三季度主营产品业绩同比下滑明显。Q4旺季拟上调三聚氯氰销售价格，有望缓解业绩压力。 ⚫ 湿法隔膜产能爬坡顺利，前瞻布局下游客户，未来增量空间可期 目前公司湿法隔膜产能爬坡顺利，订单需求旺盛。2022年内四条锂电湿法隔膜产线先后投产，合计产能3亿㎡/年，23年或将新增4亿㎡产能，远期共规划13亿㎡产能。公司前瞻布局下游与电池厂商达成合作，已批量供应动力储能等锂电隔膜。随客户隔膜认证陆续完成，产能爬坡顺利有望实现订单交付，持续贡献增量。 ⚫ 普鲁士蓝钠电产能释放订单落地，关注后续业绩兑现 1）行业规范标准来临，推进钠电产业发展。10月7日，中国化学与物理电源行业协会宣布全网征求关于《钠离子电池通用规范》的意见。该规范标准出台将为钠离子产品验证提供可靠标准，助力钠电产业健康发展。 2）普鲁士蓝正极产能稳步释放，或成为公司全新增长极。10月26日，基于实际发展规划对美彩新材“年产18万吨电池级普鲁士蓝（白）产业化项目”进行方案调整，一期拟建设5,000吨普鲁士蓝钠电池正极材料技术改造项目，预计2023年底建成投产，二、三期分别拟建设年产能5.5/12万吨，预计2025年6月底/2027年6月底建成投产。该项目产能将逐步发挥释放，或将成为公司新的营业收入增长点。 3）普鲁士蓝钠电订单落地，关注后续业绩逐步兑现。9月14日辉虹科技与立方新能源签订合同金额（含税）1千万元的采购订单，约定辉虹科技向立方新能源销售200吨普鲁士蓝钠离子电池正极材料。公司钠电正极材料订单落地，贡献业绩增量。 ⚫ 投资建议：我们预计普鲁士蓝钠电正极材料产能、订单需求释放节奏有所放缓，故调整公司23/24/25归母净利润1.51/2.54/4.5亿元（前值2.52/3.95/6.01），对应 P/E 为43x/26x/15x，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2399 1824 2837 4343 收入同比（%） 27.5% -24.0% 55.5% 53.1% 归属母公司净利润 317 151 254 450 净利润同比（%） 401.1% -52.3% 67.7% 77.5% 毛利率（%） 33.7% 24.0% 25.9% 25.3% ROE（%） 19.7% 7.7% 11.4% 16.9% 每股收益（元） 0.60 0.21 0.36 0.63 P/E 28.94 43.32 25.83 14.55 P/B 5.71 3.33 2.95 2.45 EV/EBITDA 13.08 13.86 9.53 6.58 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 美联新材（300586） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 9.21 近12个月最高/最低（元） 17.25/8.65 总股本（百万股） 711 流通股本（百万股） 535 流通股比例（%） 75.20 总市值（亿元） 66 流通市值（亿元） 49 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.美联新材深度报告：强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放 2022-07-27 2.中报点评：主业巩固向好利润大增，隔膜加速放量不负众望 2022-08-22 3.点评：前瞻性布局半固态锂电隔膜，打造平台化优势 2022-08-24 4.点评：合作钠电正极材料，强执行力纵向延伸强化优势 2022-09-18 5.三季报点评：隔膜产能落地住不放量，高禀赋拓展钠电享红利 2022-09-18 6.点评：强禀赋拥抱产业合作，布局钠电打造新增长极 2022-11-16 7.点评：洞察趋势强化产业链布局，盈利水平边际向好 20222-11-21 8.点评：打造钠电普鲁士龙头，上下游合作证明可行性经济性 2023-01-07 9.年报点评：业绩高增，隔膜放量在即，不换布局打造钠电龙头 2023-03-29 10.一季报点评：传统业务承压，钠电+隔膜业务放量在即 2023-05-04 11.点评：普鲁士钠电储能首获示范应用，产业化加速储能市场前景广阔 2023-07-03 12.半年报点评：色母粒三聚氯氰好转向上，钠电普鲁士材料加速推进 2023-08-30 -45%-24%-3%18%39%10/221/234/237/2310/23美联新材沪深300 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1289 1030 1174 1683 营业收入 2399 1824 2837 4343 现金 444 242 26 63 营业成本 1591 1386 2103 3244 应收账款 210 185 290 443 营业税金及附加 22 13 20 30 其他应收款 2 5 8 12 销售费用 23 16 26 39 预付账款 30 28 42 65 管理费用 92 67 102 152 存货 277 192 292 451 财务费用 17 11 12 14 其他流动资产 325 377 516 650 资产减值损失 -7 -2 -2 -2 非流动资产 1719 2276 2661 3006 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 121 131 141 151 投资净收益 12 0 0 0 固定资产 1152 1438 1640 1805 营业利润 565 264 468 741 无形资产 169 190 211 232 营业外收入 1 2 2 2 其他非流动资产 277 517 669 818 营业外支出 3 5 5 5 资产总计 3008 3306 3835 4689 利润总额 562 261 465 738 流动负债 616 539 696 949 所得税 62 26 44 66 短期借款 162 152 142 132 净利润 501 235 421 672 应付账款 225 135 204 315 少数股东损益 184 83 167 222 其他流动负债 229 252 350 501 归属母公司净利润 317 151 254 450 非流动负债 465 398 348 278 EBITDA 714 493 734 1045 长期借款 186 156 146 116 EPS（元） 0.60 0.21 0.36 0.63 其他非流动负债 279 242 202 162 负债合计 1081 937 1045 1227 主要财务比率 少数股东权益 319 403 570 792 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 525 711 711 711 成长能力 资本公积 404 454 454 454 营业收入 27.5% -24.0% 55.5% 53.1% 留存收益 679 801 1055 1505 营业利润 368.5% -53.4% 77.6% 58.3% 归属母公司股东权益 1607 1966 2220 2670 归属于母公司净利润 401.1% -52.3% 67.7% 77.5% 负债和股东权益 3008 3306 3835 4689 获利能力 毛利率（%） 33.7% 24.0% 25.9% 25.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 净利率（%） 13.2% 8.3% 8.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.7% 7.7% 11.4% 16.9% 经营活动现金流 628 454 507 774 ROIC（%） 20.1% 8.4% 13.3% 17.8% 净利润 501 235 421 672 偿债能力 折旧摊销 144 222 257 293 资产负债率（%） 35.9% 28.3% 27.2% 26.2% 财务费用 26 20 17 14 净负债比率（%） 56.1% 39.6% 37.4% 35.5% 投资损失 -14 0 0 0 流动比率 2.09 1.91 1.69 1.77 营运资金变动 -28 -12 -190 -207 速动比率 1.24 1.01 0.75 0.84 其他经营现金流 529 236 613 881 营运能力 投资活动现金流 -400 -772 -646 -643 总资产周转率 0.87 0.58 0.79 1.02 资本支出 -377 -634 -634 -634 应收账款周转率 12.09 9.23 11.94 11.85 长期投资 -29 -10 -10 -10 应付账款周转率 8.48 7.70 12.40 12.48 其他投资现金流 6 -128 -2 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -107 113 -77 -94 每股收益 0.60 0.21 0.36 0.63 短期借款 2 -10 -10 -10 每股经营现金流（摊薄） 0.88 0.64 0.71 1.09 长期借款 43 -30 -10 -30 每股净资产 3.06 2.76 3.12 3.75 普通股增加 0 187 0 0 估值比率 资本公积增加 14 50 0 0 P/E 28.94 43.32 25.83 14.55 其他筹资现金流 -166 -83 -57 -54 P/B 5.71 3.33 2.95 2.45 现金净增加额 125 -202 -216 36 EV/EBITDA 13.08 13.86 9.53 6.58 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3