消费者服务行业周报（20261102-20261106）

核心观点

• Q3需求修复仍有波动，增量业务与降本提效驱动业绩分化。
• 餐饮：高基数下同店承压，龙头依靠降本提效延续利润增长。百胜中国Q3同店-3%，凭借运营效率改善+收购必胜客带来的许可费节省，实现归母净利润同比+10%。瑞幸Q3直营同店-11.1%，但门店扩张带来收入同比+17.0%，配送成本优化推动盈利能力改善，经调整净利润同比+50.9%。
• 景区：Q3受到强降雨、台风等天气影响，景区客流受到影响，叠加刚性成本，业绩普遍承压。跑出来的是两类公司：1）新业务带来增量的，例如三峡旅游；2）客流/成本自身有韧性的，例如九华旅游。
• 酒店：加盟占比提升叠加费用管控带来利润超预期。首旅酒店Q3收入端仍承压，但凭借高毛利管理业务放量与直营店调整带来的降本增效，实现归母净利逆势增长。锦江酒店Q3在RevPAR量稳价跌、小幅承压的背景下，依靠加盟扩张与直营提效实现收入增长，并凭借费用管控与融资成本下降驱动归母净利润增长，利润增速显著高于收入。
• 免税：行业大盘增长较年初放缓，但中免在海南离岛免税市场的份额继续提升。26Q3中免通过商品结构优化、折扣管控毛利率持续改善，叠加机场与线上大幅减亏，实现归母净利润同比增长24.64%。
• 人力资源：行业需求端修复仍不稳固，板块内部分化明显。科锐国际灵活用工基本盘稳健，扣非利润延续20%以上增长，AI Agent与禾蛙生态加速放量、全球化布局持续推进；北京人力Q3受用工市场波动、重点客户需求及结算调整叠加灵活用工监管收紧影响，主业盈利承压。

关键数据

• 社会服务行业本周涨跌幅为6.27%，同花顺全A涨跌幅为3.39%，沪深300涨跌幅为1.73%，中信消费者服务涨跌幅为7.36%。
• A股成交额从周一的17,944.94亿元降至周五的16,694.83亿元；沪深300成交额从周一的5,288.47亿元降至周五的4,788.40亿元。中信消费者服务指数成交额从周一的109.77亿元降至周五的75.97亿元。
• 恒生指数成交额从周一的2,048.40亿元增长至周五的2,474.28亿元；恒生消费指数的成交额从周一的84.96亿元增长至周五的109.44亿元。

研究结论

• 餐饮行业龙头依靠降本提效延续利润增长，但高基数下同店承压。
• 景区受天气影响客流下降，业绩承压，部分公司依靠新业务或自身韧性表现较好。
• 酒店行业加盟占比提升和费用管控带来利润超预期增长。
• 免税行业大盘增长放缓，但中免在海南离岛免税市场份额提升，毛利率持续改善。
• 人力资源行业需求端修复不稳固，板块内部分化明显，部分公司依靠技术创新和全球化布局实现增长。

未来一月内股东大会

• 科德教育：11月26日
• 三峡旅游：11月24日
• 峨眉山A：11月23日
• 宋城演艺：11月16日
• 桂林旅游：11月16日

风险提示

• 旅游出行热度下降
• 居民收入及就业预期下降
• 宏观经济增长不及预期