方正传媒 价值重估选股的核心思路

核心观点与逻辑

• 价值重估逻辑：当前AI应用市场缺乏量价齐升的贝塔行情，主要因存量经济阶段无增量红利（移动用户增长窗口期仅3-4年，2013-2014年用户增速显著放缓），且AI产业属性为替代重塑，适配价值重估逻辑。价值重估虽不如贝塔行情易把握，但更符合现实，后续将细分子行业或个股寻找机会（如出版行业若获AI内容版号可触发重估）。

研究体系与框架

• AI应用3层研究框架：构建覆盖AI重塑全场景的研究网络，梳理物理世界、数字世界及空白连接场景的脉络节点，网罗具备价值重估潜力的标的。已完成前置研究（如AB两面XYZ轴、存量经济再组织），形成完整支撑体系。存量经济下行业内部将剧烈分化，需系统性研究铺垫以精准筛选标的。
• 研究与投资关系：研究如结网，投资如捕鱼，完整框架能帮助在缺乏贝塔行情的市场中准确捕捉重估标的。

AI重塑的三大脉络

1. 现实物理世界重塑：
   • 节奏：2024年集中释放期，需搭配端侧硬件落地（自2026年初显现）。
   • 核心逻辑：“封闭场景+端侧硬件”，封闭场景落地阻力小，陈旧区域（如杨浦部分区域）重塑价值更高。
2. 既有数字世界重塑：
   • 难度：高于物理世界，因参与主体多为既得利益者，改造阻力大、隐性。
   • 赛道对比：AI短剧/漫剧重塑现实物理世界影视生产环节，非数字世界改造；长视频用户习惯变迁（转向片段化消费），游戏行业改造进度慢（成熟赛道黄金期）。
3. 空白连接场景创新：
   • 机会：互联网/移动互联网未跑通的网络化场景（如信息化、数据化不足领域），大模型是典型数据化应用。
   • 优先级：场景高于端侧硬件，需优先锁定明确落地场景的标的；新连接模式催生机会（如投影仪作为新视频入口）。

价值重估的核心选股标准

• 兑现路径：产品正反馈→财报体现（仅产品跑通不等于盈利）。
• 资产重估依据：现金流创造能力，高频使用、可变现、稳定现金流为价值核心。
• 选股优先级：
  • AI原生业务最优：AI增强模式（通缩效应）、流程重构模式（反噬大）次之。
  • 关键生态位卡位：优先筛选已落地AI原生业务且卡位核心生态位的标的（历史经验：卡位成功者大概率进入行业前5）。
• 产业投入周期：
  • 2024-2027年：集中投入期，成本费用研发投入上涨，新业务创收占比低（<10%-30%），2028年业绩释放不确定，存在内部治理风险。
  • 选股逻辑：现阶段重估优先关注生态位卡位，财务指标后续跟踪。

研究跟踪方法

• 跟踪流程：产业跟踪→评估原生业务布局→卡位后跟踪经营指标与财务数据。
• 动态股票池：挖掘产业脉络中B面（AI原生业务）优于A面（AI增强/重构）的公司，跟踪运营数据，新现象级应用纳入，每季度结合财报修正。
• 重估兑现时间：约6个季度（一年半），标准：新业务收入占比达10%-30%。

2027年投资主线

• 核心主线：价值重估，依托研究网络筛选标的，持续跟踪定位、原生业务、生态位卡位情况。
• 产业脉络：
  • 重塑现实物理世界业务模式。
  • 重塑PC及移动互联网领域价值。
  • 开展物理与网络世界未打通的连接创新。
• 未布局AI公司估值：按成熟行业PE定价（如白酒、游戏、营销行业差异）。

风险提示

• 四大风险：
  1. 发展波折：路径非线性增长。
  2. 财务压力：2025-2027年成本费用研发损耗显著。
  3. 运营风险：突发处罚等治理风险。
  4. 估值不成熟：传媒行业难适用通用PE，需参考ARR、生产端用户数×Tokens消耗/订阅价格等，未来将出现更多行业适配方法。