十一月配置建议：流动性和风偏边际改善

十一月配置建议：流动性和风偏边际改善

今日概览

• 作者：李梓语
• 核心结论：
  • 特朗普中期选举大败，民主党重掌国会，州长选举中民主党取得多数。
  • 对内政策：分裂政府格局强化对特朗普制衡，财政扩张受限，AI发展方向难改但监管可能强化。
  • 对外政策：关税和军事领域仍由特朗普主导，美伊局势短期降级可能性大于升级。
  • 市场影响：美股、黄金反弹，美债收益率和美元短期震荡，中期资产表现分化。
• 配置建议：
  • 美元流动性边际改善，提高风险偏好配置六周期轮动组合。
  • ETF组合配置权重：债券45%，权益33%，商品22%。

重磅研报

【宏观】全面评估：特朗普中期选举大败的影响

• 核心结论：
  • 民主党重掌国会两院，多个共和党优势州选出民主党参议员，民主党首次重新取得州长席位多数。
  • 对内政策：财政扩张受限，两党博弈加剧，需关注债务上限问题。
  • 对外政策：关税和军事领域仍由特朗普主导，美伊局势短期降级可能性大于升级。
  • 市场影响：美股短期修复，中期关注AI风险；美债短期受益，中期高位震荡；黄金短期底部修复，中长期上涨逻辑未改；美元短期偏弱，中期有基本面支撑。
• 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。

【金融工程】十一月配置建议：流动性和风偏边际改善

• 核心结论：
  • 美元流动性边际改善，可适当提高风险偏好。
  • ETF组合配置权重：债券45%，权益33%，商品22%。
• 风险提示：历史经验失效风险。

研究视点

【家用电器】科沃斯（603486.SH）-盈利能力短期承压，费率持续优化

• 事件：
  • 2026年前三季度营收149.9亿元，同比+16.4%；归母净利润13.7亿元，同比-3.5%。
  • 26Q3单季营收46.5亿元，同比+10.6%；归母净利润1.2亿元，同比-72.4%。
• 行业短期承压：
  • 国内扫地机器人线上销量同比下滑10.8%，销额下滑19.1%。
  • 科沃斯线上市占率第一，主要依靠全能基站、自动集尘等自清洁产品。
• 盈利能力短期承压，销售费用率优化：
  • 26Q3毛利率39.63%，同比-10.16pct，主要系存储芯片价格上涨。
  • 销售费率同比-6.6pct至24.6%，管理费率同比+0.4pct至3.4%。
  • 26Q3净利率2.60%，同比-7.84pct。
• 盈利预测与投资建议：
  • 预计2026-2028年归母净利润分别为17.96/22.32/26.58亿元，同比+2.2%/+24.3%/+19.1%。
  • 维持"增持"评级。
• 风险提示：存储等原材料涨价、关税及汇率扰动、行业竞争加剧。

【交通运输】东航物流（601156.SH）-3Q26业绩点评：空运结构性景气，高油价下实现稳健盈利

• 公司业绩：
  • 2026年前三季度营收212.2亿元，同比+23.0%；归母净利润21.5亿元，同比+7.5%。
  • 3Q26营收69.7亿元，同比+16.3%；归母净利润7.3亿元，同比+2.8%。
• 业绩驱动因素：
  • 地缘因素导致供应链重构，高端产品运输需求高增及空运供需失衡推动运价同比高增。
  • 基于运力扩充及腹地红利，公司前三季度盈利录得增长。
• 风险提示：关税变化；跨境电商免税政策变化；油价大幅上涨风险；客机腹舱独家经营协议定价风险；人民币大幅贬值风险等。

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