量化点评报告：十一月配置建议：关注小盘+价值的均衡配置

十一月配置建议：关注小盘+价值的均衡配置 资产配置：A股赔率回归中性。 作者 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com 1）A股：中等赔率-中高胜率品种。基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至10月底A股赔率下行至0轴，回归中性水平，近期中国主权CDS指标小幅上行，使得A股胜率下降至10%。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 2）债券：中低赔率-中等胜率品种。近期债券赔率大幅回升，但仍处于-0.8倍标准差的中低水平；债券胜率指标由于CDS上行回正到3%，处于中等胜率水平。 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 3）美股：极低赔率-中低胜率品种。美股AIAE指标当前处于55%的历史最高点，位于2.4倍标准差水平，回撤风险仍然较高；10月FOMC会议公告意外信号显示政策宽松不及预期，使得流动性指数转负，位于-20%的中低水平，当下美股失去胜率支撑，回调风险较高。 相关研究 1、《量化周报：非银确认日线上涨，商贸零售迎来日线下跌》2025-11-022、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周流动性分数好转》2025-11-013、《量化分析报告：主动选股优势凸显，基金季度业绩爆发——主动权益基金2025Q3季报全方位分析》2025-10-30 风格配置：小盘和价值风格优势凸显。小盘风格配置价值提升：小盘风格近期拥挤度大幅消化，呈现出“强趋势-低拥挤”的特征，配置价值有所修复；价值低波微观打分较高：当前价值和低波风格三标尺综合排名均位居前列，建议重点关注；质量风格趋势较弱：当前质量因子为高赔率-弱趋势-中等拥挤，配置价值下降，需等待其右侧趋势确认；动量成长拥挤度较高：横截面来看动量和成长因子拥挤度最高，交易风险较高建议保持谨慎态度。 行业配置：切向金融周期板块。仍处于“强趋势-低拥挤”象限的行业较少，当前电子和有色为拥挤度最高的行业，需警惕短期交易风险；模型推荐从TMT逐步向金融周期板块切换。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，十一月行业配置建议为：化工、轻工制造、传媒、煤炭、银行。 策略跟踪：赔率+胜率策略2025年绝对收益5.1%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益6.8%，最大回撤2.9%，2014年以来年化收益7.4%，最大回撤2.3%，2019年以来年化收益6.5%，最大回撤2.3%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类7.8%、黄金2.0%、债券90.2%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、资产配置篇：A股赔率回归中性..................................................................................................................3二、风格配置篇：小盘和价值风格优势凸显.......................................................................................................5三、行业配置篇：切向金融周期板块.................................................................................................................8四、赔率+胜率策略跟踪....................................................................................................................................9风险提示.........................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：A股赔率和沪深300走势....................................................................................................................3图表2：A股胜率与沪深300走势....................................................................................................................3图表3：债券赔率与7-10年国债走势...............................................................................................................4图表4：债券胜率与7-10年国债走势...............................................................................................................4图表5：美股AIAE与标普500走势.................................................................................................................4图表6：美联储流动性指数..............................................................................................................................4图表7：小盘因子：中等赔率-强趋势-低拥挤...................................................................................................5图表8：价值因子：高赔率-中等趋势-低拥挤...................................................................................................5图表9：质量因子：高赔率-弱趋势-中等拥挤...................................................................................................6图表10：成长因子：中高赔率-中等趋势-高拥挤..............................................................................................6图表11：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱........................................................................................................7图表12：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名..................................................................................7图表13：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略.....................................................................8图表14：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱.....................................................................................................8图表15：赔率增强型策略跟踪.........................................................................................................................9图表16：胜率增强型策略跟踪.......................................................................................................................10图表17：赔率+胜率增强型策略跟踪.............................................................................................................10 一、资产配置篇：A股赔率回归中性 A股：中等赔率-中高胜率品种。 基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至10月底A股赔率下行至0轴，回归中性水平。 在专题报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中我们设计了宏观胜率评分卡合成得到各资产综合胜率，近期中国主权CDS指标小幅上行，使得A股胜率下降至10%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 债券：中低赔率-中等胜率品种。 根据专题报告《利率债收益预测框架》中的收益预测模型，我们根据长短债预期收益差构建了债券资产赔率指标，近期债券赔率大幅回升，但仍处于-0.8倍标准差的中低水平。 近期债券胜率指标由于CDS上行回正到3%，处于中等胜率水平。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 美股：极低赔率-中低胜率品种。 美股AIAE指标当前处于55%的历史最高点，位于2.4倍标准差水平，回撤风险仍然较高，历史上该指标曾于2000年和2022年两次超过50%的高位，随后标普500分别经历了46%和25%的大幅回调。在专题报告《美联储流动性的量价解构与资产配置应用》中我们结合数量维度和价格维度构建了美联储流动性指数，10月FOMC会议公告意外信号显示政策宽松不及预期，使得流动性指数转负，位于-20%的中低水平，当下美股失去胜率支撑，回调风险较高。 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、风格配置篇：小盘和价值风格优势凸显 小盘风格：综合评分最高，配置价值有所提升。从因子三标尺的角度来看，当前小盘因子的赔率处于0.1倍标准差（中性水平），趋势位于1.3倍标准差（较高水平），拥挤度回落至-1.1倍标准差（较低水平）。综合来看，小盘当前处于中等赔率-强趋势-低拥挤的状态，综合得分大幅上行至3.2。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 价值风格：高赔率-中等趋势-低拥挤，综合得分较高。价值风格近期趋势位于-0.2倍标准差，赔率回升至1.0倍标准差，拥挤度处于-1.4倍标准差