量化点评报告：十月配置建议：价值股的左侧信号

十月配置建议：价值股的左侧信号 资产配置：A股>美股>中债。 作者 1）A股：中等赔率-高胜率品种。基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至9月底A股赔率下行至0.2倍标准差，处于中性水平，近期信贷和PMI脉冲见底推动A股胜率回升至19%。 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师梁思涵执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 2）债券：中低赔率-中低胜率品种。近期债券赔率有所回调，但处于-0.9倍标准差的中低水平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于信贷和增长扩张下行至-6%，处于中低胜率水平。 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com 3）美股：极低赔率-中高胜率品种。美股AIAE指标当前处于54%的历史最高点，位于2.4倍标准差水平，回撤风险仍然较高；近期降息预期兑现，但联储负债端存款准备金持续下滑，净流动性指标收紧，该指数位于20%的中高水平。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 风格配置：赔率高、拥挤度低，价值股的左侧信号基本确立。价值风格微观打分最高：当前价值风格赔率回升至0.9倍标准差，拥挤度处于-1.4倍标准差的较低水平，三标尺综合排名均位居前列，建议重点关注；小盘风格配置价值提升：横截面来看小盘风格仍为趋势较强的品种，且近期拥挤度有所消化，处于中等拥挤水平，配置价值有所提升；质量风格趋势较弱：当前质量因子为高赔率-弱趋势-中低拥挤，上升空间较大，需等待其右侧趋势确认；成长风格拥挤度较高：成长因子近期赔率有所修复，但拥挤度相对较高，需警惕交易风险。 3、《量化分析报告：5G-A商用启幕+AI算力共振——华夏中证5G通信ETF投资价值分析》2025-09-21 行业配置：2025超额7.3%。仍处于“强趋势-低拥挤”象限的行业较少，当前军工和有色为拥挤度最高的行业，TMT板块9月拥挤度大幅上行，需警惕短期交易风险。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，十月行业配置建议为：轻工、农林牧渔、传媒、化工、汽车。 策略跟踪：赔率+胜率策略2025年绝对收益4.8%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.6%，最大回撤2.7%，2019年以来年化收益7.2%，最大回撤2.8%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类13%、黄金2.6%、债券84.4%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、资产配置篇：A股配置价值相对较高...........................................................................................................3二、风格配置篇：价值风格微观打分最高..........................................................................................................5三、行业配置篇：2025超额7.3%.....................................................................................................................8四、赔率+胜率策略跟踪....................................................................................................................................9风险提示.........................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：A股赔率和沪深300走势....................................................................................................................3图表2：A股胜率与沪深300走势....................................................................................................................3图表3：债券赔率与7-10年国债走势...............................................................................................................4图表4：债券胜率与7-10年国债走势...............................................................................................................4图表5：美股AIAE与标普500走势.................................................................................................................4图表6：美联储流动性指数..............................................................................................................................4图表7：价值因子：中高赔率-中等趋势-低拥挤................................................................................................5图表8：小盘因子：中等赔率-强趋势-中低拥挤................................................................................................5图表9：质量因子：高赔率-弱趋势-中低拥挤...................................................................................................6图表10：成长因子：中高赔率-中等趋势-高拥挤..............................................................................................6图表11：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱........................................................................................................7图表12：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名..................................................................................7图表13：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略.....................................................................8图表14：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱：推荐轻工、农林牧渔、传媒、化工、汽车..................................8图表15：赔率增强型策略跟踪.........................................................................................................................9图表16：胜率增强型策略跟踪.......................................................................................................................10图表17：赔率+胜率增强型策略跟踪.............................................................................................................10 一、资产配置篇：A股配置价值相对较高 A股：中等赔率-高胜率品种。 基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至9月底A股赔率下行至0.2倍标准差，处于中性水平。 在专题报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中我们设计了宏观胜率评分卡合成得到各资产综合胜率，近期信贷和PMI脉冲见底推动A股胜率回升至19%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 债券：中低赔率-中低胜率品种。 根据专题报告《利率债收益预测框架》中的收益预测模型，我们根据长短债预期收益差构建了债券资产赔率指标，近期债券赔率有所回调，但处于-0.9倍标准差的中低水平，表明长债仍存在一定估值风险。 近期债券胜率指标由于信贷和增长扩张下行至-6%，处于中低胜率水平。 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 美股：极低赔率-中高胜率品种。 美股AIAE指标当前处于54%的历史最高点，位于2.4倍标准差水平，回撤风险仍然较高，历史上该指标曾于2000年和2022年两次超过50%的高位，随后标普500分别经历了46%和25%的大幅回调。 在专题报告《美联储流动性的量价解构与资产配置应用》中我们结合数量维度和价格维度构建了美联储流动性指数，近期降息预期兑现，但联储负债端存款准备金持续下滑，净流动性指标收紧，该指数位于20%的中高水平。 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、风格配置篇：价值风格微观打分最高 价值风格：中高赔率-中等趋势-低拥挤，综合得分最高。价值风格近期趋势位于-0.3倍标准差，赔率回升至0.9倍标准差，拥挤度处于-1.4倍标准差的较低水平，综合得分为3，相对其他因子评分最高，建议重点关注。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 小盘风格：综合评分上行，配置价值有所提升。从因子三标尺的角度来看，当前小盘因子的赔率处于-0.2倍标准差（中性水平），趋势位于1.6倍标准差（极高水平），拥挤度回落至-0.5倍标准差（中低水平）。综合来看，小盘当前处于中等赔率-强趋势-中低拥挤的状态，综合得分大幅上行至2.2。 资料来源：Win