沙特阿美 2222.TD 2026年第三季度业绩交流会

一、核心要点

1. 2026年第三季度，沙特阿美经调整后净利润达312亿美元，同比增长9%，Q3整体自由现金流282亿美元。公司年底将实现60万桶/日的Zilov增量产能，原油到化学品项目按计划推进；资本开支指引维持500-550亿美元，包含资产修复成本及26亿美元对Humane的现金投资。
2. 上游业务Q3调整后EBIT为468亿美元，因价格下滑同比下降9%，但产量环比增长17%至1100万桶油当量/日；下游业务调整后EBIT达103亿美元，同比增长234%，创历史新高，51%的原油供给下游业务以捕捉高炼油利润率。
3. 沙特阿美最大可持续产能为1200万桶/日，可在不到3周内恢复至最高产能，目前具备灵活出口路线、备用产能及一体化供应网络，在区域冲突中维持供应稳定。
4. 对Humane的投资为26亿美元，持股49%，旨在搭建覆盖数据中心、云系统、模型及应用的全栈AI平台，计划2030年前实现3吉瓦AI数据中心产能，打造全球AI出口领先地位，获得稳定能源需求与新收益来源。

二、投资线索

1. 2027年全球液体需求预计增长240万桶/日，同时需补充耗尽的库存，沙特阿美计划通过新建石油基础设施及开发新管道路线满足需求，东西向输油管道正扩建至1000万桶/日。
2. 天然气业务2030年将增产80%，届时产量规模达600万桶油当量/日，可替代近100万桶/日的国内液体燃料，减少碳排放并增加出口量，新气田项目内部收益率为12%-14%，预计2030年贡献120-150亿美元增量经营现金流。
3. 沙特阿美具备快速应急响应能力，紧急维修速度约为行业基准的6倍，超90%的运营修复物资来自沙特国内，通过情景规划、无人机巡检及本地化供应链提升抗风险韧性。

三、风险与关注

1. 全球液体供应已流失超30亿桶，库存及需求管理措施无法长期缓解供需失衡，全球柴油库存处于低位，冬季需求增长或加剧市场压力，且tanker船队运力因袭击损失约40%效率，海运成本升至疫情前15倍。
2. 2026年资本开支维持指引，2027年资本开支指引将在2027年3月发布，额外产能扩张需由沙特政府决策，公司层面不负责决定最大可持续产能的扩张。
3. 工作资本已在2026年第三季度正常化，三季度经营现金流环比增长52%，自由现金流同比增长20%；全球能源安全将成为各国关注重点，供应韧性需同时考量生产者与消费者的责任，分析师评估企业时需纳入韧性指标。