国资LP开始实现“时间自由”

永续基金模式探索：国内国资从财务投资转向产业陪跑

核心观点与背景

• 国内股权投资行业开始探索“永续基金”模式，代表资金循环使用、不设固定存续期的开放式私募市场投资结构。
• 海外永续基金规模已突破5300亿美元，年增长率超25%，成为趋势，但国内尚属新鲜事物。
• 国内永续基金逻辑为耐心资本与硬科技周期的匹配，与海外资产配置和流动性工具路径不同。

永续基金运作机制

• 传统基金 vs 永续基金：传统基金需定期募资，资金拖累明显；永续基金采用持续发行模式，资金进入即投资。
• 投资逻辑：GP不受清算日限制，追求复利与跨周期风险平滑，底层项目利润回流再投资。
• 流动性机制：设立回购上限（如每季度5%），平衡投资者赎回需求与基金资产稳定。

海外永续基金两种范式

• 精英契约模式：资本集中，投资全周期股权，如萨特山（VC）和泛大西洋（成长股），利用时间优势捕捉长周期红利。
• 工业配置模式：规模扩张主力，如黑石BREIT（不动产）和BCRED（贷款），面向高净值投资者，策略偏防御性。
• 风险点：流动性错配，如BREIT因赎回触发闸门，暴露永续基金流动性带条件性，需投资者长期配置思维。

国内永续基金探索

• 背景：科技创新需长周期资本，2025年“国办1号文”认可延长或取消存续期方向。
• 政策依据：不违反《政府投资基金暂行管理办法》，资金可无限期滚动或政府提前终止。
• 核心差异：国内逻辑为创新需求与政策导向协同，传递国资长期出资信号，支持硬科技发展。
• 实践案例：西安高新、广东、北京怀柔等地引导基金宣布不设存续期，规模翻番或扩大。

研究结论

• 国内永续基金探索是创新需求与政策导向的产物，区别于海外资产配置逻辑。
• 为GP提供长期资本信号，为前沿科技提供雪中送炭支持，是支持产业发展的关键举措。