有色金属行业：铝，锭、棒库存“微增”，错峰持续推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 谢鸿鹤 联系人 张强 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：zhangqiang@r.qlzq.com S0740517080003 感谢刘洪吉对本报告的研究贡献！ [Table_Industry] 证券研究/基本金属周报 2017年12月2日 有色金属 铝：锭、棒库存“微增”，错峰持续推进 报告要点  铝： SMM统计数据显示，2017年11月30日国内电解铝社会库存175.3万吨，较11月27日上升1.4万吨，环比上周（11月23日）小增0.4万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计186.9万吨（其中，铝棒库存11.6万吨，再降1.2万吨），较11月27日“微增”0.2万吨。若统一以“我的有色”统计数据计，则铝锭+铝棒库存总量为179.4万吨，较11月30日（181.3万吨）下降1.9万吨。  分析认为：采暖季错峰生产仍在推进过程当中，同时在空气质量重压下，不排除部分省区环保限产、停产措施再加码的可能性，供给端将持续收紧；再进一步，下游需求不会“灭失”，仅是“暂时被延后”，叠加铝价回调，下游补库需求也逐渐显现，因此，库存续涨的动力已经明显不足，这一点在统计数上也有印证。往后看，“去产能→去产量→去库存”将进一步传导，库存高位震荡格局即将进入尾声期。  铜：精矿市场交易继续延续清淡格局，供需基本平衡，矿商及冶炼厂双方的博弈心态导致市场步入僵局。本周现货TC报价有所松动，在84-92美元/吨区间，较上周降低1美元/吨。下游开工率方面，SMM调研数据显示，11月电线电缆企业开工率为86.97%，同比下降1.16%，环比增长0.28%。  宏观“三因素”总结：前10个月全国规模以上工业企业利润增长23.3%，特别是制造业利润坚挺、高端制造表现抢眼，显示出我国的经济发展内生动力在增强；美国经济复苏持续强劲，明年固定资产投资有望延续增长，同时税改正在推进；欧元区虽CPI表现不及预期，但失业率为2009年1月以来最低，经济仍维持稳步复苏态势。总的来看，全球经济偏平的格局没有发生改变，为基本金属下游消费提供较好支撑。  投资建议：近期，在整个周期板块表现欠佳的大背景下，电解铝板块接续回调。但回归初心，电解铝中长期逻辑发生根本性改变了吗？答案是：没有。首先，看供给：短期，错峰生产仍在继续推进，供给端有望进一步改善；长期，违法违规产能已经基本出清，在总量指标（约4000万吨左右）一定的前提下，增量将得到有效控制，再考虑到指标相对分散，新增产能集齐指标也非易事，投产节奏将明显放缓。其次，看需求：当前铝的消费确实超预期“偏弱”，但从长周期看，铝消费端是最不让人担心的，8%-10%是常态增速，安泰科数据显示，即便在2008年，GDP增速由14.2%下降至9.7%的特殊年份，铝仍保持近6%的增速，是基本金属中韧性最好、消费属性最强的品种。再次，看库存：这是大家最关注也最纠结的一点，无论是SMM数据显示库存“微增”，还是我的有色数据显示库存下降（且降幅较大），均表明垒库已无动力，库存天平正在向去库方向倾斜，加速去化可期。综上，我们认为：供给持续改善+消费属性偏强，电解铝板块性投资机会，特别是回调后的布局机会仍值得持续关注。核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。  风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 基本金属周报 内容目录 一、行情回顾：本周基本金属价格环比上周走弱 .................................................... - 3 - 二、本周焦点：铝库存“微增”，铜加工费长单未达成一致意见 ............................... - 4 - （1）铝：铝棒库存续降，铝锭+铝棒“微增” ........................................... - 4 - （2）铜：现货TC报价松动，线缆企业开工率环比上升 ............................ - 6 - （3）铅：精矿供应依旧偏紧，社会库存扭势下降 ...................................... - 7 - （4）锌：精矿供给持续偏紧，三地库存降幅明显 ...................................... - 8 - 三、宏观“三因素”运行态势跟踪 ......................................................................... - 9 - （1）中国因素：前10个月全国规模以上工业企业利润增长23.3% .......... - 9 - （2）美国因素：三季度GDP创三年新高 .................................................. - 9 - （3）欧洲因素：欧元区CPI不及预期，失业率为2009年1月新低 ....... - 10 - 四、投资建议 .................................................................................................... - 10 - 五、风险提示 .................................................................................................... - 10 - 六、附录 ............................................................................................................ - 11 - （1）全球基本金属价格、库存走势（11.24-12.1） ................................. - 11 - （2）重点上市公司公告速览（11.24-12.1） ............................................ - 13 - （3）基本金属行业动态跟踪（11.24-12.1） ............................................ - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 基本金属周报 一、行情回顾：本周基本金属价格环比上周走弱  本周，LMEX基本金属指数周收于3219.4，环比上周下降1.52个百分点。基本金属价格方面，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-3.3%（6770美元/吨）、-2.56%（2062美元/吨）、+0.92%（2510美元/吨）、-1.48%（3199美元/吨）、-0.20%（19500美元/吨）、-8.17%（11130美元/吨）。  贵金属方面，价格环比上周走势有所弱化，黄金、白银周涨跌幅分别为-0.25%（1279.7美元/盎司）、-3.77%（16.5美元/盎司），铂、钯涨跌幅分别为-0.41%（941.0美元/盎司）、+2.32%（1016.8美元/盎司），分品种具体走势如下表所示。 图表1：重点跟踪品种价格周涨跌幅（11.24-12.1） 期货品种交易所最新价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅铜LME6770-3.29%21.24%SHFE52850-2.56%16.28%铝LME 2062-2.74%21.80%SHFE14485-3.27%14.87%铅LME 25100.92%24.13%SHFE186950.97%6.07%锌LME 3199-1.48%24.47%SHFE25290-1.38%20.43%锡LME 19500-0.20%-7.50%SHFE139600-1.83%-5.72%镍LME 11130-8.17%8.37%SHFE89650-6.84%6.46%品种交易所最新价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅LMEXLME3219.4-1.52%19.03%美元—92.90.14%-10.07%黄金COMEX1279.7-0.25%10.44%白银COMEX16.5-3.77%0.73%铂COMEX941.0-0.41%0.07%钯COMEX1016.82.32%43.23%原油BrentIPE63.7-0.05%12.33%原油WTINYMEX57.4-2.63%9.69% 来源：wind，中泰证券研究所  本周股票指数表现整体弱于上周，其中，上证指数收于3317.62点，较11月24日收盘下跌1.08%；深证成指收于11013.15点，较11月24日收盘下跌1.39%；沪深300收于3988.14点，较11月24日收盘下跌2.58%；申万有色金属板块收于4077.91，较11月24日收盘上涨0.23%，跑赢上证综指1.31个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 基本金属周报 图表2：申万一级行业与上证综指周涨跌幅（11.24-12.1） 来源：wind，中泰证券研究所  从板块表现来看，本周有色板块走势相对平缓，新能源板块较上周有所下修，基本金属板块相对走强。其中，兴业矿业区间涨幅最大（14.34%），*ST众合跌幅最明显（-14.49%）。所统计96只个股中：54只出现不同程度上涨，8只个股持平，其余34只个股下跌。 图表3：本周（11.24-12.1）个股涨跌幅表现 来源：wind，中泰证券研究所 二、本周焦点：铝库存“微增”，铜加工费长单未达成一致意见 （1）铝：铝棒库存续降，铝锭+铝棒“微增”  SMM统计数据显示，2017年11月30日国内电解铝社会库存175.3万吨，较11月27日上升1.4万吨，同比上周（11月23日）小增0.4万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计186.9万吨（其中，铝棒库存11.6万吨，再降1.2万吨），较11月27日“微增”0.2万吨。若统一 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 基本金属周报 以“我的有色”统计数据计，则铝锭+铝棒库存总量为179.4万吨，较11月30日（181.3万吨）下降1.9万吨。  采暖季错峰进行时：据百川资讯统计，山东华宇铝电有限公司，现运行产能18万吨，减产约2万吨；太原东铝铝材有限公司开始执行错峰限产，现运行产能9万吨，已减产1万吨，待减产2万吨；河南永登铝业有限公司(阳城)分公司10月27日开始实施错峰限产，现运行产能5.5万吨，已减产2.3万吨；河南中孚实业股份有限公司11月2日开始执行错峰限产，现运行产能34.3万吨，已减产11.2万吨；林州市林丰铝电有限责任公司开始执行错峰限产现运行产能16.8万吨，已减产7.2万吨；河南万基铝业股份有限公司11月25日完成错峰限产，现运行45万吨，已减产13万吨，伊川电力集团豫港龙泉铝业有限公司现运行45万吨，已减产15万吨。  我们认为：采暖季错峰生产仍在推进过程当中，同时在空气质量重压下，不排除部分省区环保限产、停产措施再加码的可能性，供给端将持续收紧；再进一步，下游需求不会“灭失”，仅是“被暂时延后”，加之铝价回调，下游补库需求也逐渐显现，因此，库存续涨的动力已经明显不足，往后看，“去产能→去产量→去库存”将进一步传导，库存高位震荡格局即将进入尾声期，加速去化可期。 图表4：国内电解铝社会库存走势 图表5：国内铝锭及铝棒总库存走势 来源：SMM，中泰证券研究所 来源：SMM，我的有色，中泰证券研究所  现货交投方面，华东市场持货商出货压力凸显，铝价