请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 谢鸿鹤 联系人 张强 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：zhangqiang@r.qlzq.com S0740517080003 感谢刘洪吉对本报告的研究贡献！ [Table_Industry] 证券研究/基本金属周报 2017年11月18日 有色金属 电解铝错峰正式落地，“铝锭+铝棒”库存小降 报告要点  铝：错峰正式落地。本周正式进入采暖季，“2+26+3”政策开始执行，河南省电解铝企业限产有序推进，随着采暖季限产逐步落地，供给端将在原有基础上进一步收紧，去产能→去产量的逻辑将进一步被强化，去产量→去库存的逻辑也正在由量变向质变演进。我们认为，“去产能→去产量→去库存”整个链条没有中断，传导依旧继续，短逻辑未发生根本性改变，长趋势维持向好。  铝锭+铝棒库存小降。SMM统计数据显示，2017年11月16日国内电解铝社会库存为175.0万吨，较11月13日小幅上涨0.2万吨，叠加我的有色铝棒库存数据，总计191.15万吨（其中，铝棒库存16.15万吨），较11月13日小降0.45万吨。铝锭库存处于高位横盘态势，原因主要有以下两个方面：一是消费端较往年超预期偏弱，旺季没能如期到来，略有延后；二是采暖季限产，电解槽停产过程中要进行抽铝水作业，这在一定程度上也延缓了去库存进程。预计采暖季停产完毕叠加消费回暖，去库过程将加速进行。  来自“2017年国际铝业周”会场之声：电解铝短期承压不改长期向好。我们参加了“2017年中国国际铝业周”——从政策层面上看，656号文出台后，电解铝行业基本上实现了两个立即：①违法违规建成产能立即停产（537万吨），②违法违规在建产能立即停建（619万吨），二者加总约为1156万吨。从政策执行效果看，①日产量出现拐点；②库存趋稳但拐点仍未出现；③效益回升但基础仍不牢固，电解铝行业已经出现大面积亏损。从供需关系看：①中国电解铝产量前高后低，预计2017年10月，中国电解铝折年率为3549万吨，较年内高点下降7.4%；②国外电解铝产量增长缓慢，2017年9月，国外电解铝折年率为2724万吨，较年内高点仅增长0.7%。国内增速放缓+国外增长缓慢，预期2018年，电解铝将出现缺口。若采暖季错峰生产政策执行符合预期，则缺口有望达到133万吨；若错峰政策不及预期，缺口依然可达83万吨，不改供需逆转趋势。从来自会场的声音不难看出，短期库存和消费的扰动并没有破坏电解铝长期逻辑。  宏观“三因素”总结：10月中国经济指标略有回落，在预期之内，未来，在全球经济复苏大背景下，需求仍将维持平稳，工业生产韧性明显，经济将保持中高速增长，并无“失速”风险；美国核心CPI创4月以来新高，进一步为加息提供数据支撑；英国通胀数据略差于预期，但整体复苏趋势没有发生根本改变。总的来看，全球经济依然在向好的通道之中，基本金属消费的内外部环境也依然较好。  投资建议：库存高位横盘+下游消费偏弱，导致电解铝板块出现明显回调，往后怎么看？短期：库存高位横盘表明供给和需求“势均力敌”，随着采暖季限产逐步落地，加之“被延后”的旺季到来，这种紧平衡态势将被打破，天平将进一步向去库方向倾斜。长期：铝偏强消费属性是行业基本面向好的有力支撑，其消费增速同GDP高度关联，未来预期仍将维持6%-8%左右的中高速增长，消费平台期预期在2025年前后，年度增量十分可观（200万吨以上），再考虑到产能指标总量一定的情况下（约4000万吨），我们对于供需关系发生趋势性逆转的判断维持不变。我们认为，电解铝板块性机会仍值得积极关注，特别是回调后带来的布局机会。核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。  风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。 图表：供需平衡表（错峰符合预期） 图表：供需平衡表（错峰不及预期） 万吨2015年2016年2017年e2018年f18/17产量30803265367538203.90%净进口量3353——供应量30833268368038233.90%消费量30313280357038337.40%平衡52-12110-10——万吨2015年2016年2017年e2018年f18/17产量26302700273028504.40%供应26272697272528474.50%消费27252790288029703.10%平衡-98-93-155-123——万吨2015年2016年2017年E2018年f18/17供应57105965640566704.10%消费57566070645068035.50%平衡-46-105-45-133——中 国中国之外全 球 万吨2015年2016年2017年e2018年f18/17产量30803265367538705.30%净进口量3353——供应量30833268368038735.20%消费量30313280357038337.40%平衡52-1211040——万吨2015年2016年2017年e2018年f18/17产量26302700273028504.40%供应26272697272528474.50%消费27252790288029703.10%平衡-98-93-155-123——万吨2015年2016年2017年E2018年f18/17供应57105965640567204.90%消费57566070645068035.50%平衡-46-105-45-83——中 国中国之外全 球 来源：ATK，中泰证券研究所 来源：ATK，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 基本金属周报 内容目录 一、行情回顾：本周基本金属价格弱势运行，周跌幅有所扩大 ................................ - 3 - 二、本周焦点：铝锭+铝棒库存小降，锌精矿加工费加速下滑 .................................. - 4 - （1）铝：铝锭+铝棒库存小降 ..................................................................... - 4 - （2）铜：精矿市场交易平淡，铜管开工率环比回落 .................................. - 7 - （3）铅：精矿供应仍紧，社会库存再增 ..................................................... - 7 - （4）锌：加工费下滑加剧，三地库存略降 ................................................. - 8 - 三、宏观“三因素”运行态势跟踪 ......................................................................... - 9 - （1）中国因素：10月经济指标回落，但总体韧性仍存 ............................. - 9 - （2）美国因素：核心CPI同比创今年4月以来新高................................ - 10 - （3）欧洲因素：英国通胀数据略差于预期 ............................................... - 10 - 四、投资建议 .................................................................................................... - 11 - 五、风险提示 .................................................................................................... - 11 - 六、附录 ............................................................................................................ - 11 - （1）全球基本金属价格、库存走势 .......................................................... - 11 - （2）重点上市公司公告速览 ..................................................................... - 13 - （3）基本金属行业动态跟踪 ..................................................................... - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 基本金属周报 一、行情回顾：本周基本金属价格弱势运行，周跌幅有所扩大  本周，LMEX基本金属指数周收于3206.7，环比上周下跌0.62个百分点。基本金属价格方面，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-1.55%（6728美元/吨）、-1.25%（2077美元/吨）、-5.57%（2409美元/吨）、-1.04%（3200美元/吨）、-0.33%（19560美元/吨）、-7.13%（11470美元/吨）。  贵金属方面，价格较上周继续走强，黄金、白银周涨跌幅分别为+1.08%（1288.3美元/盎司）、+2.55%（17.3美元/盎司），铂、钯涨跌幅分别为+2.38%（953.1美元/盎司）、+0.01%（993.4美元/盎司），分品种具体走势如下表所示。 图表1：重点跟踪品种价格周涨跌幅（11.13-11.17） 期货品种交易所最新价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅铜LME6728.5-1.55%20.50%SHFE52920-1.25%16.44%铝LME 2077-1.28%22.68%SHFE15315-0.03%21.45%铅LME 2409-5.57%19.14%SHFE18490-3.72%4.91%锌LME 3199.5-1.04%24.49%SHFE25225-3.00%20.12%锡LME 19560-0.33%-7.21%SHFE141000-0.70%-4.77%镍LME 11470-7.13%11.68%SHFE92290-7.93%9.60%品种交易所最新价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅LMEXLME3206.7-0.62%18.56%美元—93.6868-0.74%-9.29%黄金COMEX1288.31.08%11.18%白银COMEX17.3052.55%5.84%铂COMEX953.12.38%1.36%钯COMEX993.40.01%39.95%原油BrentIPE62.72-1.38%10.60%原油WTINYMEX56.55-0.33%8.06% 来源：wind，中泰证券研究所  本周股票指数表现整体较上周明显向好，其中，上证指数收于3382.91点，较11月10日收盘下跌1.45%；深证成指收于11292.93点，较11月10日收盘下跌3.02%；沪深300收于4120.85点，较11月10日收盘上涨0.22%；申万有色金属板块收于3978.19，较11月10日收盘下跌6.81%，继续跑输上证综指5.36个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 基本金属周报 图表2：申万一级行业与上证综指周涨跌幅（11.13-11.17） 来源：wind，中泰证券研究所  从板块表现来看，本周有色板块延续