请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 谢鸿鹤 联系人 张强 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：zhangqiang@r.qlzq.com S0740517080003 感谢刘洪吉对本报告的研究贡献！ [Table_Industry] 证券研究/基本金属周报 2017年11月25日 有色金属 电解铝库存“双降”+错峰持续推进！ 报告要点  铝：锭、棒库存“双降”。SMM统计数据显示，2017年11月23日国内电解铝社会库存174.9万吨，较11月20日下降1.3万吨，叠加我的有色铝棒库存数据，总计189.4万吨（其中，铝棒库存14.5万吨），较11月20日下降2.75万吨，为10月30日以来环比最大降幅。  分析认为，库存“双降”的原因主要有以下三方面：①采暖季错峰生产正式落地，前期停产过程中由于“抽铝水”而导致的库存增加“副作用”明显减弱，同时，河南省“2+26+3”区域内电解铝企业错峰生产已经停产完毕，其余正在停产过程当中，运行产能下降导致供给端进一步收紧；②铝价回调，下游应用企业开始逢低补库，出库情况亦有所改善；③冬季来临，原铝生产核心区新疆运力略有不足（优先保障煤炭运输），铝锭外运不畅，导致入库有所减少。  我们认为：随着采暖季错峰持续落地，供给端将进一步收紧；同时，铝价回调，下游补库需求也逐渐显现，因此，库存已无上涨动力。往后看，“去产能→去产量→去库存”将进一步传导，库存去化有望加速进行。  铜：精矿市场交易清淡，供需基本平衡。长单谈判在即，供应商报价积极性不高，冶炼厂库存较为充裕，双方均保持谨慎态度，重点关注下周召开CESCO会议。下游开工率方面，据SMM调研，10月份铜板带箔企业开工率为69.13%，同比增加0.45个百分点，环比下降4.75个百分点。开工率环比下降的原因主要有两方面：①下游消费走弱，家电和电器类订单出现回落；②10月铜价持续攀升后高位运行，应用企业畏高，在一定程度上抑制了采购需求。  锌：精矿供应持续偏紧，多数冶炼厂原料库存处于较低水平，虽进口矿有补充，但考虑到年底前矿山增量有限的因素，预计后期加工费仍将持续低位运行。  宏观“三因素”总结：前10个月国有及国有控股企业收入及盈利同比均有较快增长，显现出中国经济稳中向好的发展态势，虽然10月经济指标整体有所回调，但工业生产韧性明显，经济仍将保持中高速增长；美国税改取得进展，同时零售以及房地产数据都表现靓丽，预示着美国经济活力在增强，年底加息基本无大碍；欧元区三季度经济整体向好，预计四季度复苏势头不减。总的来看，欧美经济复苏势头良好+国内经济稳中向好，基本金属消费的内外部环境依然较好。  投资建议：近期，电解铝板块在库存压力以及市场情绪共同作用下，出现较为明显的回调。那么，未来铝市将如何演绎？ 看当前：本周库存已经下降，且降幅较大，再考虑到铝棒库存连续下滑的实际情况，证明需求其实没有想象的“那么差”。采暖季错峰持续推进，供给端将再度收紧，天平有望进一步向去库方向倾斜，在此影响下，市场情绪将有所修复。看趋势：环保、资源等要素成本将推动电解铝成本中枢系统性抬升，对铝价形成支撑；偏强消费属性为铝需求端增长提供持续拉动力；总量指标约束为铝供给端提供安全护城河，我们对供需关系将出现趋势性逆转的判断依然维持不变。综上，站在当下时点看以后：短逻辑改善、长逻辑不变！电解铝板块性投资机会仍值得关注，特别是回调后带来的布局机会。核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。  风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 基本金属周报 内容目录 一、行情回顾：本周基本金属价格整体走强 ........................................................... - 3 - 二、本周焦点：铝锭、铝棒库存“双降”，重点关注下周CESCO会议 ..................... - 4 - （1）铝：铝锭、铝棒库存“双降” ............................................................ - 4 - （2）铜：精矿市场延续平淡，铜板带箔开工率环比下滑 ........................... - 6 - （3）铅：精矿紧张难缓解，社会库存再增加 ............................................. - 7 - （4）锌：精矿供给持续偏紧，三地库存环比持平 ...................................... - 8 - 三、宏观“三因素”运行态势跟踪 ......................................................................... - 9 - （1）中国因素：前10个月国企利润总额2.39万亿元，同比增长24.6% . - 9 - （2）美国因素：税改再进一步，10月零售好于预期 ................................. - 9 - （3）欧洲因素：ZEW经济指数反弹，通胀有所下行 ............................... - 10 - 四、投资建议 .................................................................................................... - 10 - 五、风险提示 .................................................................................................... - 10 - 六、附录 ............................................................................................................ - 11 - （1）全球基本金属价格、库存走势 .......................................................... - 11 - （2）重点上市公司公告速览 ..................................................................... - 13 - （3）基本金属行业动态跟踪 ..................................................................... - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 基本金属周报 一、行情回顾：本周基本金属价格整体走强  本周，LMEX基本金属指数周收于3269.00，环比上周上涨1.94个百分点。基本金属价格方面，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为+3.4%（7000美元/吨）、+1.17%（2120美元/吨）、+2.77%（2487美元/吨）、+2.80%（3247美元/吨）、+0.85%（19540美元/吨）、+5.21%（12120美元/吨）。  贵金属方面，价格较上周走势有所弱化，黄金、白银周涨跌幅分别为+0.33%（1292.6美元/盎司）、-1.10%（17.1美元/盎司），铂、钯涨跌幅分别为-0.86%（944.9美元/盎司）、+0.03%（993.7美元/盎司），分品种具体走势如下表所示。 图表1：重点跟踪品种价格周涨跌幅（11.17-11.24） 期货品种交易所最新价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅铜LME70003.40%25.36%SHFE542402.49%19.34%铝LME 21201.17%25.22%SHFE14975-2.22%18.75%铅LME 24872.77%23.00%SHFE185150.14%5.05%锌LME 32472.80%26.34%SHFE256451.67%22.12%锡LME 195400.44%-7.31%SHFE1422000.85%-3.96%镍LME 121205.21%18.01%SHFE962304.27%14.27%品种交易所最新价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅LMEXLME32691.94%20.86%美元—92.8-1.00%-10.19%黄金COMEX1292.60.33%11.56%白银COMEX17.1-1.10%4.68%铂COMEX944.9-0.86%0.49%钯COMEX993.70.03%39.99%原油BrentIPE63.71.61%12.38%原油WTINYMEX58.94.17%12.57% 来源：wind，中泰证券研究所  本周股票指数表现整体弱于上周，其中，上证指数收于3353.82点，较11月17日收盘下跌0.86%；深证成指收于11168.39点，较11月17日收盘下跌1.10%；沪深300收于4104.20点，较11月17日收盘下跌0.40%；申万有色金属板块收于4068.62，较11月17日收盘上涨2.27%，跑赢上证综指3.13个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 基本金属周报 图表2：申万一级行业与上证综指周涨跌幅（11.17-11.24） 来源：wind，中泰证券研究所  从板块表现来看，本周有色板块分化加剧，新能源板块继上周回调后有所反弹，其中，雅化集团区间涨幅最大（21.09%），涨幅排名前10个股中有3只锂电股；*ST众和跌幅最大（-22.46%）。所统计94只个股中：59只出现不同程度上涨，9只个股持平，其余26只个股下跌。 图表3：本周（11.17-11.24）个股涨跌幅表现 来源：wind，中泰证券研究所 二、本周焦点：铝锭、铝棒库存“双降”，重点关注下周CESCO会议 （1）铝：铝锭、铝棒库存“双降”  SMM统计数据显示，2017年11月23日国内电解铝社会库存174.9万吨，较11月20日下降1.3万吨，叠加我的有色铝棒库存数据，总计189.4万吨（其中，铝棒库存14.5万吨），较11月20日下降2.75万吨，为 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 基本金属周报 10月30日以来环比最大降幅。前期存高位横盘，主要是受供给和需求双侧影响：供给方面，采暖季错峰停产仍在继续，“抽铝水”作业尚未完结，因此，铝锭短期供给有增量；需求侧超预期偏弱，延缓了去库过程。  23日库存“双降”，分析认为原因主要有三个方面：①采暖季错峰生产正式落地，前期停产过程中由于“抽铝水”而导致的库存增加“副作用”明显减弱，同时，河南省“2+26+3”区域内电解铝企业错峰生产已经停产完毕，其余正在停产过程当中，运行产能下降导致供给端进一步收紧；②铝价回调，下游应用企业开始补库，出库情况亦有所改善；③冬季来临，原铝生产核心区域新疆运力略有不足（优先保障煤炭运输），铝锭外运不畅，导致入库有所减少。  采暖季错峰进行时：据百川资讯统计，河南永登铝业有限公司(阳城)分公司10月27日开始实施错峰限产，现运行产能5.5万吨，已减产2.3万吨；信发集团已完成错峰限产；河南中孚实业股份有限公司11月2日开始执行错峰限产，现运行产能34.3万吨，已减产11.2万吨；林州市林丰铝电有限责任公司现运行产能16.8万吨，已减产7.2万吨；河南万基铝业股份有限公司11月6日开始执行错峰限产，现运行45万吨，已减产13万吨；伊川电力集团豫港龙泉铝业有限公司现运行45万吨，已减产15万吨。