能量饮料阶段性承压，茶饮料高增亮眼

核心观点

• 公司2026年Q1-Q3实现收入186.0亿元，同比增长10.4%；归母净利润41.4亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利润38.5亿元，同比增长8.8%。其中Q3收入61.5亿元，同比增长0.8%；归母净利润12.8亿元，同比下降7.8%；扣非归母净利润12.5亿元，同比下降1.3%。
• 茶饮料高速增长，特饮承压下滑。Q3能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现收入38.4/13.6/5.8/3.6亿元，同比-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%。特饮收入下滑主要因天气扰动、行业竞争与大盘下滑、多品类推进的资源分散。补水啦受行业竞争影响，未来将持续推进多口味、多规格、低糖化创新。茶饮料从战术产品升级为战略产品，果之茶在含糖茶赛道站稳位置，未来将重点培育无糖茶品类。

关键数据

• 2026年Q1-Q3各区域收入：华南47.7亿元（+1.0%）、华东31.7亿元（+14.2%）、华中41.5亿元（+9.7%）、华西30.6亿元（+11.4%）、华北26.2亿元（+17.9%）、其他8.0亿元（+38.2%）。
• Q3毛利率45.7%，同比+0.5pcts；归母净利率20.8%，同比-1.9pcts。
• Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/3.2%/0.4%/0.8%（同比-1.8/+0.7/+0.1/+1.0pcts）。
• 公允价值变动收益同比减少1.46亿元，主要系私募股权基金公允价值变动。

投资建议

• 预计2026-2028年营业收入同比+10%/+9%/+7%，归母净利润同比+9%/+9%/+7%，对应PE分别为17X/15X/14X，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品推广不及预期，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等。