白糖期权周度报告：预计震荡弱势运行，继持有卖出跨式策略

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 预计震荡弱势运行，继持有卖出跨式策略 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年1月14日 [Table_Summary] ★主要结论 国内方面，广西糖厂已全部开榨，但进入1月后的节前采购需求仍没有明显的增加，糖厂在年底兑付蔗款的压力下延续低价走量的策略。1月合约即将交割，交割量预计接近30万吨，由于远月贴水较大，这些交割糖料无法转抛至远月合约，将流入现货市场，进而将增加现货供应压力，而春节后市场进入消费淡季，期现货市场仍不乐观，后市预计将震荡偏弱为主，上方阻力位5900、6000，下方支撑位5700、5800。操作上，建议暂短线交易，或等待反弹沽空机会。 本周白糖期权跨式策略累计盈利250.0元/手，随着白糖盘面转弱，本周期权策略方面建议下移卖出跨式策略中枢，将6300看涨期权头寸平仓，同时卖出6000看涨期权，与5700看跌期权空头构成卖出跨式策略。警惕期权隐含波动率进一步下行触底，需将期权卖方头寸平仓观望，或多空转换。 ★风险提示 政策面风险（抛储、进口许可发放量） [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 13524104937 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-1-14 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 5 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 7 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 7 白糖期权-周度报告2018-1-14 3 期货研究报告 图表目录 图表1：平值期权隐含波动率期限结构 ........................................................................................................................................ 4 图表2：历史波动率锥 ................................................................................................................................................................. 4 图表3： 白糖期权隐含波动率曲面 ............................................................................................................................................. 5 图表4：白糖期权隐含波动率位臵（近2月合约） ...................................................................................................................... 5 图表5：白糖期权1805合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 5 图表6：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C） .......................................................................................................................... 5 图表7：白糖期权1805合成交持仓量跟踪（截至周五日盘收盘） ............................................................................................... 6 图表8：白糖期权策略追踪.......................................................................................................................................................... 7 白糖期权-周度报告2018-1-14 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 泰国糖产量或高于此前预期，达到创纪录的1200万吨左右水平，全球供应过剩的预期对国际糖价形成长期的压制，但国际油价表现强势，巴西燃料乙醇折糖价17美分以上，与糖价差扩大，这或对糖价的下行形成制约，目前仍在震荡区间内运行。 国内方面，广西糖厂已全部开榨，但进入1月后的节前采购需求仍没有明显的增加，糖厂在年底兑付蔗款的压力下延续低价走量的策略。1月合约即将交割，交割量预计接近30万吨，由于远月贴水较大，这些交割糖料无法转抛至远月合约，将流入现货市场，进而将增加现货供应压力，而春节后市场进入消费淡季，期现货市场仍不乐观，后市预计将震荡偏弱为主，上方阻力位5900、6000，下方支撑位5700、5800。操作上，建议暂短线交易，或等待反弹沽空机会。 2、 隐含波动率分析 周五（2018年1月12日）CZCE白糖期权1805合约平值期权合约隐含波动率为10.03%，较前四周下行明显（图表1）。CZCE白糖期权标的主力合约日均1-6月窗口历史波动率接近历史最大值（图表2）。从历史上近2月合约隐含波动率分布数据上看，位于23%分位数，而NYBOT白糖期权隐含波动率位于21%的历史分位数上，过去一个月来CZCE白糖期权隐含波动率处于从高位下行的趋势，逐步与NYBOT白糖期权接近，波动率逐步走低，策略上等待卖方转入买方的时机。 图表1：平值期权隐含波动率期限结构 图表2：历史波动率锥 资料来源：wind，东证衍生品研究院 资料来源：郑商所，东证衍生品研究院 白糖期权-周度报告2018-1-14 5 期货研究报告 图表3： 白糖期权隐含波动率曲面 图表4：白糖期权隐含波动率位臵（近2月合约） 资料来源：郑商所，东证衍生品研究院 资料来源：郑商所，东证衍生品研究院 3、 成交持仓量分析 白糖期权1805合约最