制药供应链板块2026年三季报业绩总结：业绩持续验证板块高景气，新分子加速行业扩容

核心结论

• CXO产业链高景气持续验证：业绩指引上调反映下游创新药订单持续落地，行业景气上行逻辑不断夯实。
• 外需订单充沛，新分子带动扩容：2025年CDMO率先复苏，增速达17%；2026年三季报增速提速至28%。全球创新药研发回升，GLP-1、ADC等新兴赛道需求集中释放，带来充足海外订单增量。各公司手订单充裕，中长期能见度高，支撑后续业绩高增长。
• 内需高景气延续，产业链传导逐步兑现：2024年CRO同比下滑8%，2025年收窄至3%，2026年恢复正增长16%。国内医药BD交易火热（2025年首付款76亿美元，交易规模1391亿美元），投融资大幅回暖（2025年国内医药投融资154亿美元，同比提升51%），推动药企扩大研发开支，需求传导至CRO产业链，订单向业绩转化逐步兑现。
• 生命科学上游：AI制药驱动扩容：AI制药加速药物发现，打开成长空间，湿实验需求放量。2025年收入同比增长13%，2026年三季报增速提升至25%；扣非净利润2025年同比增长13%，2026年三季报大幅提升至55%。

CXO板块业绩梳理

• CDMO：2025年增速17%，2026年三季报提速至28%。毛利率回归至2023年同期39%，2026年三季报提升至40%；净利率2026年三季报提升至27%，经营杠杆显现。
• CRO：2024年收入下滑8%，2025年收窄至3%，2026年三季报恢复正增长16%，订单向业绩传导逻辑逐步验证。
• 临床CRO：毛利率持续承压（2025年为29%，2026年三季报23%），净利率稳定（2025年为7%，2026年三季报7%），表明有效控费。
• 临床前CRO：毛利率小幅提升（2025年为23%，2026年三季报31%），净利率波动明显（受生物资产公允价值变动影响）。

投资建议与风险提示

• 投资建议：制药供应链进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。推荐药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和；百奥赛图、皓元医药、药康生物等。
• 风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。