财报点评一日游客流下滑拖累利润表现，省际游轮业务维持高上座率

公司发布26Q3业绩，前三季度收入7.11亿元（同比+17%），归母净利1.39亿元（同比+61%），扣非后1.23亿元（同比+33%）。其中，26Q3单季收入2.96亿元（同比+22%），归母净利5896万元（同比+165%），扣非后5295万元（同比+54%），受子公司补缴税款影响。

分业务看： 1）省际游轮：揽月4月18日首航、极光8月7日投运。Q3为揽月首个完整运营季度，极光投运约两个月，客流环比下降5%，但床位载客率达96.59%。截至Q3末，两船累计运营63个航次，接待游客30585人，平均床位载客率91.95%，为Q3收入与利润增量的主要来源。 2）一日游观光：7-9月受天气影响客流下滑，结算价提升有所对冲。Q3观光游轮接待88万人次（同比-16%），核心产品“两坝一峡”接待约68万人次（同比-10%），降幅小于整体。

毛利率同比提升3.04pct至38.95%，主要来自高毛利省际度假游轮收入占比提升与“两坝一峡”结算价格调增；单Q3毛利率39.41%，环比H1改善。单Q3管理费率16.42%，同比提升4.74pct，主要系省际游轮团队人工费用确认；销售费率基本平稳。

Q4/Q1为长江省际游轮淡季，行业供给扩容下，后续产品力需结合上座率和客单价评估。调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1.6/2.0/2.9亿元（同比分别增加154%/26%/41%），对应PE分别为26/21/15x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、上座率不及预期、自然灾害等。