2026年中国原铝表需之谜系列报告（二）：废铝之困，原铝之机

核心观点与关键数据

开票经济导致市场可流通废料减少

• 2026年三季度废铝产量同比下降2.8%，9月降幅扩大至5.8%。
• 货场库存与出货量同步下降37.4%和23.5%，废铝流通承压。

精废替代核心驱动——废铝价格居高不下

• 票点由年初7.5%升至11%，显著抬高带票采购报价（如破碎生铝含税报价增加约726元/吨）。
• 10月废铝价格涨幅（16.9%）高于原铝（12.6%），叠加票点变化，破碎生铝含税报价涨幅达20.7%。

原铝替代成本优势——精废价差

• 破碎生铝精废价差由年初2,234元/吨收窄至567元/吨（降幅74.6%），型材铝价差收窄34.2%。
• 价差收窄增强原铝替代废铝的经济性，企业更有动力提高原铝配比。

替代发生条件及阈值

• 2026年6-7月精废价差快速收窄至715元/吨，再生铝棒与铝合金产量同步下降。
• 历史阈值分析显示，精废价差低于1,953.5元/吨时，再生铝棒减产频率显著升高（74.07% vs 52.52%）。
• 2026年5-6月价差跌破阈值，原铝替代动力增强。

数据验证精废替代发生的确定性

• 2024年以来精废价差中枢下移，但2026年5月起价差快速下探至600-1100元/吨区间，表需同比反升至约7%，印证替代对原铝需求的拉动作用。

精废替代对原铝需求量的拉动

• 2026年1-9月理论再生铝棒产量缺口约35.27万吨，假设全部由原铝补足，对应额外增加约35.27万吨原铝用量。
• 四项铝材（铝棒、铝杆、铝板带、铝箔）2026年原铝需求增量预测约117.97万吨（1-9月87.42万吨+四季度30.55万吨）。

2027年展望

• 海外废铝供应或增加：LME铝价下跌带动进口料价格优势扩大，7月以来进口量回升，9月同比转正。
• 若进口增加，原铝替代废铝的需求增量将边际收窄。

研究结论

1. 精废替代已成为2026年原铝需求亮点：废铝供应偏紧（国内票点上升、海外价格相对高位）推动下游企业以原铝替代废铝，即使再生铝产量下降，铝材生产需求未收缩。
2. 精废价差是关键阈值：低于1,953.5元/吨时，原铝替代动力显著增强，历史数据与2026年5-6月情况验证了该结论。
3. 2027年替代需求或边际减弱：若海外废铝进口增加，国内废铝供应改善，原铝替代的经济性将下降，拉动效应收窄。