研究报告总结
引言
巴黎对齐基准（PAB）要求自2020年正式化以来，已被众多机构投资者广泛采用，以使其投资组合与《巴黎协定》设定的1.5°C温控目标保持一致。PAB框架包括相对于相关市场加权基准的温室气体（GHG）强度减少50%、每年至少7%的GHG强度自我脱碳轨迹、环境相关排除和“核心”可持续性筛选等要求。这些要求结合了旨在保持对指定高气候影响行业（与经济全面转型一致）的市场敞口，同时实质性降低排放强度的详细指数构建规则。
分析路线图
本报告基于MSCI五年来设计和维护PAB指数的经验，探讨了实施PAB标准的实际挑战。分析的重点包括：
- 代理措施确保排除的全面覆盖：由于缺乏一致的欧盟分类体系公司层面的报告和收集此类披露的实践障碍，MSCI使用MSCI ESG环境争议作为“不造成重大伤害”原则的代理，并使用建模和技术基于的代理来维持排除化石燃料收入和电力生成的完整性、一致性和广泛覆盖。
- 通过有效的换手率支持通过再平衡实现脱碳：由于许多上市公司缺乏目标，而许多其他公司正在一条可能超过其剩余碳预算的路径上，因此指数再平衡在实现PAB的7%复合年增长率GHG强度脱碳要求方面发挥了比实际公司减排更大的作用。实证归因分析确认，指数设计，而不是实际脱碳，是当前降低强度的关键驱动因素。
- 排放压力测试表明广泛和区域指数的可行性：通过对发达市场（DM）和新兴市场（EM）中一系列母指数进行减排情景测试，确认对于更广泛的区域，PAB合规性可以在长达10年的未来投资期限内维持。
- 为新的强度基线值提供一致的脱碳路径：排放建模的变化，特别是范围3，可能会实质性影响计算出的指数轨迹。MSCI采用了一种重置参考基线的方法，使用一致的后计算数据，旨在确保脱碳路径的完整性并随着时间的推移降低与洗绿相关的风险。
规则和挑战
PAB标准的最低标准包括以下四个关键要素：
- 核心可持续性排除，与争议性武器、烟草相关业务和违反OECD或UNGC指南的公司相关。
- 与对欧盟分类体系环境目标“不造成重大伤害”的公司或限制参与化石燃料价值链和/或碳密集型发电的公司相关的环境排除。
- 相对于相关市场加权基准的横截面强度脱碳50%。
- 相对于可比历史指数水平的年度自我脱碳，复合年增长率不低于7%，所有这些都要在保持对高气候影响行业类似的市场敞口的同时实现。
解释排除
一些强制性的PAB第12条可持续性排除是明确的，例如参与烟草种植和生产，但其他排除需要细致的解释。例如，“不造成重大伤害”测试参考了欧盟分类体系，但没有定义如何在公司层面评估“重大伤害”。MSCI使用MSCI ESG环境争议作为代理，这基于媒体报告、公司披露和其他公开可用的数据来源。这种评估可能导致预防性排除。例如，在2023年第一季度，MSCI全球指数中消费必需品部门近一半的权重由于与一次性塑料相关的问题而被标记。虽然这引发了更广泛的排除风险，但我们的分析表明，所选代理支持整体指数的可信度。
多年脱碳
定义性的7%年自我脱碳可以通过基础成分减少其排放（如指数加权平均企业强度所衡量）或通过指数换手率转向低强度排放者来实现。当世界上超过85%的上市公司隐含的温度上升（ITR）高于1.5°C时，后者是关键。因此，很难在多元化的基准中使每个成分都预期目前“巴黎对齐”或满足PAB脱碳要求。此外，近年来，许多可投资宇宙的GHG强度没有以接近所需的速度下降。如果没有指数换手率，该方法可能无法被认为与《巴黎协定》的1.5°C路径保持一致。
情景分析评估未来稳健性
公司方面的不足意味着随着时间的推移满足脱碳目标可能潜在地导致指数跟踪误差（TE）和集中度水平超过历史水平或客户预期。为此，我们创建了一系列相对保守的三、五、七年和10年的“前瞻性”模拟，其中母指数在整个期间都具有相同的成分，并且没有公司排放强度减少。我们评估了TE和集中度对7%自我脱碳率的影响，特别是对于MSCI世界、MSCI新兴市场和MSCI EMU指数。所有指数模拟在所有配置中都保持可行和PAB合规。然而，正如预期的那样，在所有投资宇宙中，随着脱碳时间范围的延长，主动风险普遍增加。
重新设定时钟？
历史指数GHG强度轨迹可能掩盖了排放数据下复杂性的挑战，包括数据时间（披露、模型整合）以及范围3排放的影响。与通常依赖于公司披露（其自己的模型输出）的范围1和2排放不同，大多数用于指数的范围3数据依赖于气候数据提供商的市场范围建模，因为公司自己的范围3估计基于不同的方法。这使年度强度约束容易受到不仅公司变化（公司变化，以及它们的过程变化，以及它们通过像COVID-19大流行这样深刻的断裂运作）的影响，而且还受到外部范围3估计方法的改进的影响。因此，PAB规则中固有的固定脱碳目标与公司实际排放轨迹无关，由于可能对某些国家或行业产生重大影响的建模方法变化而加剧了这一挑战。公司可能没有发生根本性的变化，但何时变化排放计算或估计方法值得重新基准脱碳轨迹？PAB规则承认需要进行此类更改的必要性，但需要一个严格的过程来减轻潜在的洗绿问题，并帮助保持产品完整性和一致性。MSCI最近宣布，它将通过详细说明考虑此类方法变更变更的指数方法手册中的确切标准来处理这些问题。此外，MSCI PAB指数现在将利用新可用的后计算MSCI气候模型数据来创建一个新的但一致的五年脱碳轨迹，以到达重新基准日期。
结论
PAB指数和其他使用自我脱碳策略反映了需要仔细分析和研究才能在实践中实施的多维投资策略，以保持现实世界的可投资性和投资组合经理的可行性。在本报告中，我们说明了MSCI如何通过将实际指数构建与监管对齐相结合，尽管市场波动和气候数据收集、建模和报告的快速演变，实现了所需的气候风险结果。然而，气候投资和基础气候科学的未来发展需要继续密切监测此类实施方法的有效性、灵活性和稳健性。
