几十年来的全球股票投资

核心观点

过去五十年间，全球股票市场经历了重大变革，重塑了投资者配置资本和评估业绩的方式。投资者逐渐从以国内市场为主转向全球市场，纳入国际股票、小盘股和新兴行业。市场准入增加、投资者技术平台兴起、工具库深化以及投资者对全球增长机会和更复杂风险分散的需求是推动这一扩张的主要动力。

关键数据和研究结论

• 全球经济增长： 过去五十年间，全球GDP实际年增长率约为2.9%，主要由贸易自由化、技术进步、金融市场一体化和人口变化推动。中国经济崛起，GDP占比从1997年的15%上升到2024年的18.4%。美国市场市值占比在1980年代下降后，再次超过60%，主要受美国经济增长和科技公司的推动。
• 股票风险溢价： 股票长期跑赢政府债券，即股票风险溢价。过去55年，全球股票年化总回报率为9.5%（实际回报率为4.0%）。股息、通胀、实际盈利增长、估值变化和汇率效应是推动回报的关键因素。
• 全球股票市场构成： 全球股票市场构成发生了重大变化。美国市场市值占比在1980年代下降后，再次超过60%。日本市场占比则持续下降。新兴市场（除中国外）占比有所下降，但中国和印度等新兴经济体崛起，新兴市场在全球股票投资组合中的代表性有所提高。
• 全球股票估值： 全球股票估值（CAPE比率）历史上平均约为19。截至2024年12月，全球股票CAPE比率略高于历史平均水平，表明估值处于较高水平，但尚未达到历史极端水平。
• 全球股票市场表现： 过去55年，全球股票市场年化总回报率为9.5%（实际回报率为4.0%）。过去十年中，实际公司盈利增长成为回报的主要驱动因素。
• 全球股票投资机会： 过去半个世纪，可投资市场大幅扩张，新兴市场公司数量显著增加。截至2024年，全球可投资股票机会涵盖了约8,500家公司，其中新兴市场公司占比约38%。
• 全球股票行业构成： 全球股票行业构成发生了重大变化。信息技术、金融、可选消费、工业和医疗保健成为权重最大的行业。能源、材料、工业和可选消费行业的权重则有所下降。
• 全球股票主题敞口： 过去五年，发达市场和新兴市场公司对主题的敞口均有所增加，特别是美国公司对科技主题的敞口大幅提升。
• 小盘股与大盘股/中盘股： 小盘股长期提供比大盘股和中盘股更高的总回报率，但溢价并不稳定。近年来，美国大盘科技股主导了发达市场，而新兴市场小盘股自2021年以来跑赢了其更大规模的同行。
• 全球股票投资的不同视角： 研究分析了四种不同的全球股票指数构建方法，以探索不同的投资者视角：
  • “逐股”投资： 该方法考虑个股的可投资性，纳入更多可投资证券，导致指数成分股数量增加，但可能增加复制难度。
  • “市值并非一切”： 该方法根据公司收入的地域分布进行指数权重分配，使指数权重更符合经济基本面，但可能导致对当地经济、监管和政治因素的忽视。
  • 集中度问题： 该方法使用MSCI自适应上限方法来减少市场集中度，但可能导致指数与真实市场结构有所偏离，并增加运营复杂性。
  • 跟上市场变化： 该方法采用月度再平衡，使指数及时反映市场变化，但可能导致交易活动增加和运营复杂性提高。

未来展望

未来，全球股票投资将继续发展，可能出现以下趋势：

• 可持续性和气候基准： 越来越多的投资者寻求将可持续性纳入其配置，可持续性和气候基准将越来越受欢迎。
• 定制基准： 投资者将更多地采用定制基准，以反映特定的投资观点，如因子倾斜、主题敞口或特定的风险目标。
• 私募股权和未上市证券： 随着投资者采用全股票方法进行资本配置，纳入私募股权和未上市证券的基准将越来越受欢迎。
• “每个投资组合的指数”： 随着指数定制化爆炸式增长，财富管理领域将出现新的指数解决方案，反映对投资敞口的不同视角和本地化可访问性。