敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 逆市而动，军工已引起市场关注 ——国防军工行业周报 2017年12月03日 看好/维持 国防军工 周度报告 周报摘要： 本周市场回顾:本周中信军工指数下跌0.33%，同期沪深300指数下跌2.58%，军工板块跑赢大盘2.91个百分点，在中信29个一级行业中排名第12位。本周军工表现出逆大市而动的特点，周二军工单日增长1.56%，而沪深300指数则微涨0.15%，周五军工上涨0.71%，而沪深300指数则下跌0.20%。 本周行业热点：中国最强地面部队亮相，90辆99A坦克击败朱日和蓝军。11月27日，解放军中部战区公众号曝光了军改之后，基本形成数字化、信息化战斗力的13个集团军中唯一的机械化师。 俄向中国交付第三批5架苏35S战机。12月1日，俄罗斯正式向中国交付了第三批苏35S战机。这批苏-35战机将交付南部战区某航空兵部队。 国产涡扇20航发反推装臵研制成功，运20换装指日可待。根据航空报消息，航空工业黎阳公司某型发动机反推装臵研制即将完成，将会按节点配套发动机，确保总体设计任务顺利完成。 投资策略及重点推荐：目前军工板块仍处在调整态势中，但随着估值逐渐趋近历史中枢，军工越来越引起市场的关注，并在这周军工板块的逆市而动中得到印证。我们认为近期军工仍将继续调整，军工板块的政策与改革氛围在逐渐浓厚。本周我们仍维持上周的判断，军工板块已进入行情酝酿期，入场时间窗口已经打开。 军工制造业属性在加强，明年业绩或将处于波动式上涨。随着我国装备型号由追赶到赶超，装备采购放量，军工军贸比重上升，民品多样化、批量化，未来军工行业制造业属性会加强。但短期看，由需求和产能推动的公司业绩在近期会是处于波动式上涨，较难有爆性发行情。  制造业属性受产能限制，很难有爆发行情。  波动原因除了军方回款、企业研发、投资之外，由于产品研发也需要周期，并且是长周期、高风险、低回报的特点，因此由需求和产能推动的业绩往往波动。 在个股选择方面，我们认为应该从短期角度和长期角度相结合来进行选股，  股票短期配臵高ROE（9%以上）和低PE（35倍以下），如中航光电、国睿科技、信质电机、航天电器、四创电子；  长期布局重点关注订单空间大，业绩已有显现的公司，如航发动力、中直股份、中航飞机、中国卫星，等等。 风险提示：国防机械化、信息化建设不及预期；国防采购受军改影响并未完全恢复。 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y js@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 53 1.54% 重点公司家数 - - 行业市值 8111.11亿元 1.28% 流通市值 6814.08亿元 1.53% 行业平均市盈率 79.18 / 市场平均市盈率 19.63 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关行业报告 1、《事件点评：军工改革启动，变化就是机会》2017-11-23 1、《直升机行业专题报告：直升机产业新周期，产业链公司新征程》2017-10-18 2、《国防军工行业事件点评：建议关注“电科系”加速整合研究所》2017-11-20 2、《国防军工行业周报（20171015）：军品定价改革利好总装类标的，军工长期布局窗口开启》2017-10-15 3、《国防军工行业周报（20171119）：大跌加速军工板块触底，入场资金进入窗口期》2017-11-20 3、《国防军工行业周报（20170924）：军民融合系列政策出台，看好高成长性民参军企业》2017-09-24 4、《国防军工事件点评：连续三年垫底的军工板块进入行情酝酿期》2017-11-15 4、《国防军工行业2017年中期策略报告：估值震荡中的嬗变与分化》2017-07-14 P2 东兴证券行业周报 国防军工行业：逆市而动，军工已引起市场关注 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 市场回顾 1.1板块指数 本周中信军工指数下跌0.33%，同期沪深300指数下跌2.58%，军工板块跑赢大盘2.91个百分点，在中信29个一级行业中排名第12位。本周军工表现出逆大市而动的特点，周二军工单日增长1.56%，而沪深300指数则微涨0.15%，周五军工上涨0.71%，而沪深300指数则下跌0.20%。 图 1:本周中信一级行业涨幅排名 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2个股表现 本周，军工行业涨跌幅排名居中，受大盘走低影响，军工板块走势平稳中略有下跌，本周单日最大涨幅1.56%，最大跌幅1.20%。其中，振芯科技、科大讯飞、合众思壮、华力创通、航天信息等涨幅居前。 表 1:东兴军工股票池周涨跌幅排名 周涨幅前十名 周跌幅前十名 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 300101.SZ 振芯科技 11.13 002405.SZ 四维图新 -10.37 002230.SZ 科大讯飞 8.70 002389.SZ 南洋科技 -9.46 002383.SZ 合众思壮 7.70 000697.SZ 炼石有色 -8.46 300045.SZ 华力创通 7.63 002338.SZ 奥普光电 -8.07 600271.SH 航天信息 7.25 002583.SZ 海能达 -6.06 600480.SH 凌云股份 7.19 002366.SZ 台海核电 -6.02 300354.SZ 东华测试 7.04 600764.SH 中电广通 -5.43 东兴证券行业周报 国防军工行业：逆市而动，军工已引起市场关注 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES000065.SZ 北方国际 6.23 600498.SH 烽火通信 -4.96 300414.SZ 中光防雷 5.38 600850.SH 华东电脑 -4.62 002413.SZ 雷科防务 5.16 600677.SH 航天通信 -4.56 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.3板块估值 本周军工板块估值处于70~80倍之间。通过对各板块的估值计算，军工央企上市公司本周整体PE(TTM)80倍，军民融合上市公司72倍。本周各个军工板块中，航天板块仍然最低为42倍，军工材料的估值最高为151倍。 表 2:本周军工板块估值 军工板块 估值 军工板块 估值 军工央企上市公司 80 船舶板块 144 军民融合上市公司 72 陆军板块 76 航空板块 67 国防信息化 72 航天板块 42 军工材料 151 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.4投资组合 本周投资组合为国睿科技、信质电机、航天电器、四创电子、内蒙一机权重各为20%。绝对受益率为2.33%，跑赢中信军工指数2.66个百分点。下周投资组合保持不变。 表 3:本周投资组合受益情况 股票名称 权重 周涨跌幅 收益率 国睿科技 20% 4.38% 0.88% 信质电机 20% -1.42% -0.28% 航天电器 20% 1.44% 0.29% 四创电子 20% 3.62% 0.72% 内蒙一机 20% 3.60% 0.72% 组合收益率 100% —— 2.33% 中信军工指数 —— 1.06% —— 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 热点聚焦 1. 中国最强地面部队亮相：90辆99A坦克击败朱日和蓝军。约90辆99A式最强主战坦克、超过150辆04A型履带式步兵战车、90多辆8轮式步兵战车......合计超过1000辆装甲车辆，每一辆都可以直接接收指挥部指令，整个装甲集群行动可以精确 P4 东兴证券行业周报 国防军工行业：逆市而动，军工已引起市场关注 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES到秒，整个部队火力打击、装甲战车突击可以精确到点。11月27日，解放军中部战区公众号曝光了军改之后，基本形成数字化、信息化战斗力的13个集团军中唯一的机械化师，112师。112师之所以在全陆军能够率先基本完成数字化、信息化试点转型，是因为它已实现完全机械化多年。公开资料显示，该师有3个99A式主战坦克营、5个04A型步兵战车营、3个08式轮式步兵战车营。除了坦克、步兵战车，这个师的所有火炮都实现了履带式、轮式自行化，没有了牵引火炮，更装备了远程多用途反坦克导弹红箭-10导弹发射车。 2.俄向中国交付第三批5架苏35S战机。12月1日，俄罗斯正式向中国交付了第三批苏35S战机。凤凰网消息称，这批苏-35战机将交付南部战区某航空兵部队。该部队在2016年12月25日接受了首批4架苏35。与苏27、苏30、苏33等前辈相比，苏35拥有更大的机翼和性能更先进的发动机，尺寸更大的机鼻里也安装了最新的相控阵雷达。此前《汉和防务评论》披露中俄共签署了24架的“确认协议”，目的是通过购买飞机获得发动机技术。 3.国产涡扇20航发反推装臵研制成功，运20换装指日可待。据新浪军事网报道，国产运-20大型运输机现在采用WS-18涡扇发动机，发动机外形细长，涵道比较小，性能相对较低。根据航空报消息，航空工业黎阳公司某型发动机反推装臵研制即将完成，将会按节点配套发动机，确保总体设计任务顺利完成。新浪军事网称，这个发动机反推装臵应该配套国产WS-20大涵道涡扇发动机，它的研制成功表明WS-20涡扇发动机装备国产运-20大型运输机已经指日可待。 3. 投资策略 军工板块在这周涨幅表现不算亮眼，仍处在调整态势中，但随着估值逐渐趋近历史中枢，军工越来越引起市场的关注，并在这周军工板块的逆市而动中得到印证。我们认为近期军工仍将继续调整，军工板块的政策与改革氛围在逐渐浓厚。本周我们仍维持上周的判断，军工板块已进入行情酝酿期，入场时间窗口已经打开。 军工制造业属性在加强，近期业绩或将处于波动式上涨。随着我国装备型号由追赶到赶超，装备采购放量，军工军贸比重上升，民品多样化、批量化，未来军工行业制造业属性会加强。但短期看，由需求和产能推动的公司业绩在近期会是处于波动式上涨，较难有爆性发行情。  制造业属性受产能限制，很难有爆发行情。  波动原因除了军方回款、企业研发、投资之外，由于产品研发也需要周期，并且是长周期、高风险、低回报的特点，因此由需求和产能推动的业绩往往波动。 在个股选择方面，我们认为应该从短期角度和长期角度相结合来进行选股，  股票短期配臵高ROE（9%以上）和低PE（35倍以下），如中航光电、国睿科技、信质电机、航天电器、四创电子； 东兴证券行业周报 国防军工行业：逆市而动，军工已引起市场关注 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 长期布局重点关注订单空间大，业绩已有显现的公司，如航发动力、中直股份、中航飞机、中国卫星，等等。 表 4:短期配置高ROE和低PE股票 代码 简称 2016年ROE（%） 2018年PE 300600 瑞特股份 21.82 29 002179 中航光电 19.55 26 600562 国睿科技 16.83 34 300447 全信股份 15.17 30 002664 信质电机 14.51 34 002025 航天电器 12.68 23 600990 四创电子 11.95 31 600705 中航资本 10.77 17 600967 内蒙一机 10.44 27 002013 中航机电 9.19 30 资料来源：Wind，东兴证券研究所 风险提示：国防机械化、信息化建设不及预期；国防采购受军改影响并未完全恢复。 4. 行业新闻 4.1 国际安