西南交运 航空大时代系列1

一、核心要点

1. 2026年航司盈利分化原因：航油价格从约5300元/吨涨至11495元/吨，涨幅翻倍，叠加国内航线占比高、规模效应边际递减，三大航亏损多于民营航司（春秋、吉祥等盈利）。
2. 航油套期保值管控：国内三大航仅允许年度航油消耗20%以内的套保额度，因2008年套保巨亏教训，国有航司套保需董事会审批；多数民营航司未开展航油套保，仅开展汇率/利率套保。
3. 2026年供需与票价判断：剔除燃油附加费后，2026年国内裸票票价上涨约4%-6%；客座率微升至86%-87%（春秋达90%）；国内旅客运输量仅增1.6%-1.7%，国际增4.7%-4.8%；全年经营面仍不理想，仅春秋等少数民营航司或盈利。
4. 明年行业展望：航油价格预计仍波动于5000-11000元/吨；国际长航线盈利能力优于国内；行业供给管控无大幅增量，整体形势趋于谨慎；国内商务旅客占比从2019年30%降至约22%，高铁对短途商务线冲击持续，八纵八横高铁网目前进度约80%，剩余20%或进一步冲击民航需求。
5. 国际航线布局：中方航司在中欧航线份额超70%，中美航线占比达50%，中澳航线因外航退出优势明显；重点布局中东、北非、南美等新兴市场；俄乌冲突导致欧洲航司需绕飞，中国航司无需，新增3小时飞行时间，使中国航司欧洲客座率提升至85%。
6. 航空货运情况：国内航司远程货运运价高，欧洲约30元/公斤，美国更高；一架波音777货机可装90-100吨货，客舱载货（如波音787飞欧洲）单航班收入可达30-70万；南航物流等货运板块贡献可观，货主通过跨境小包转一般贸易规避关税，支撑货运盈利。
7. C919相关情况：C919发动机非最新款（采用CFM LEAP-1C），燃油经济性不如空客A320neo、波音737MAX；交付瓶颈源于核心部件依赖海外供应商（发动机、起落架等），受美国等海外供应链制约；国产长江1000A发动机处于试航验证阶段，尚未获中美欧适航认证，交付无明确时间表。 二、风险与关注
8. 航油价格波动、地缘冲突、高铁网完善等因素长期影响民航盈利，行业兼具周期性与结构性压力。
9. C919核心部件海外依赖，海外供应链风险与适航认证问题制约交付。
10. 高铁对短途、商务航线的冲击仍将持续，国内需求增长乏力。 三、后续关注点
11. 国际新兴市场（中东、北非、南美）的需求开拓与航司布局。
12. C919国产发动机的适航认证与交付进度。
13. 航司采用租赁方式应对运力扩张的策略效果。