西部消费泉阳泉三季度业绩交流

一、核心要点

1. 主业矿泉水业务表现：三季度营收增速约33%，利润增速约32%，与收入增速接近，通过少数股东权益增速推算具备较高准确度，财务总监在近期业绩说明会中正式确认该方法有效。
2. 成本端分析：PET原料采用年度采购策略，锁价采购占比较高，上半年吨成本下降源于锁价及产品结构优化（大包装占比提升）；PET受国际形势影响，未来价格难预测，公司表示将正常应对波动。
3. 产品结构调整：辽宁市场为核心增长引擎，以小包装（集饮装）增长为主，该产品适合终端店零售及户外消费，终端铺货率与竞品接近，2026年辽宁市场增速超快速，目前公司在辽宁市占率排名第三、第四名，未来目标进入前三。
4. 区域市场情况：
   • 吉林市场：省内占公司整体销量约50%，二季度增速约19%，三季度预计增速与二季度接近或略快；
   • 黑龙江、北京：处于市场发展第一阶段，北京增长率极高（三位数），即将进入第二阶段；黑龙江终端铺货仍处于早期阶段，因前期试销周转率低，需等铁杆消费者密度达标后推进终端铺货。
5. 价格与竞争：行业整箱批发价受影响，但单瓶零售价体系未破，公司坚守单瓶价格底线；东北市场竞争压力小于南方，农夫山泉、怡宝等头部品牌投入已处于均衡饱满状态，难以阻击，公司曾在吉林通过正当竞争超越对手，未来若遇不正当竞争将通过法律手段解决。
6. 增长驱动与目标：公司增长源于产品口碑与营销模式结合，头部品牌难以复制；受吉林省“三年三番”（年复合增速26%）的国企考核目标驱动，2025-2026年维持高增速，即使完成阶段性目标，增速也不会大幅下调，因考核机制及公司内部激励机制支撑。

二、风险与关注

1. PET原料价格波动，未来成本控制存在不确定性；
2. 区域市场拓展中，若消费者对产品接受度未达标，可能影响终端铺货进度；
3. 头部品牌加大投入或不正当竞争，可能对市场份额造成影响。

三、后续关注点

1. PET采购策略调整；
2. 辽宁、北京市场终端铺货及市占率变化；
3. 公司落实吉林省考核目标的具体动作及增速水平。