国泰海通证券 陕西煤业 601225 2026年三季报业绩交流

陕西煤业2026年前三季度煤炭产量1.35亿吨，单季度平稳，6-7月因安监收缩小幅下滑，8-9月回归单月1500万吨正常水平。煤炭售价平均500元/吨，涨幅明显；完全成本平均287元/吨，略有上升。电力板块度电成本0.326元，度电均价0.37元，净利润略降。公司整体前三季度规模净利润170亿元，二季度含赛欧投资收益15亿元。产能核增申报3600万吨，但多数已释放，井工增量有限，露天矿弹性更大。

煤炭行业未来产量将受安监政策影响，预计四季度维持单月1500万吨。售价预计维持高位，成本略有上升。2027年煤炭成本预计稳定，因产量稳定且降本措施已极致。电价方面，预计较今年有所改善，但具体涨幅暂无明确支撑。电厂长协煤全覆盖，内外部执行统一标准。

报告重点分析了煤炭产量与安监关系，售价与成本变化，电力板块盈利能力及长安石门电厂减值影响。同时关注产能核增申报情况及落地可能性，指出井工矿井增量有限，露天矿弹性更大。此外，报告还分析了2027年煤炭成本与电价走势，以及电厂长协煤执行情况。

当前市场关注陕西煤业煤炭产量稳定性及安监影响，售价上涨带来的盈利能力提升，以及电力板块减值风险。投资者关注产能核增落地情况，认为井工矿井增量有限，露天矿弹性更大。同时，市场关注2027年煤炭成本与电价走势，以及电厂长协煤执行情况。

报告提示煤炭行业安监风险，全年为安监大年，四季度事故频发可能影响生产稳定。产能核增落地存在不确定性，发改委核增落地情况及实际增量尚待观察。电力板块电价波动可能对公司盈利形成压制，需关注电价走势变化。此外，供应链公司及长安石门电厂减值处理也需关注潜在风险。