农林牧渔厄尔尼诺系列专题报告（一）：超强厄尔尼诺已至，供给冲击沿链传导

核心观点

• 超强厄尔尼诺事件已正式形成：本轮厄尔尼诺事件已确认步入“超强”历史级别，预计峰值将出现在秋末冬初，成为有系统性监测以来最强事件。
• 气候冲击沿产业链传导：厄尔尼诺的气候冲击将沿产业链渐次传导，对农产品供给造成影响。
• 东南亚、南亚高温干旱：东南亚、南亚将面临高温干旱，导致棕榈油、天然橡胶减产。
• 巴拿马运河通行受限：巴拿马运河通行受限，将推高美国至亚洲谷物航线的到岸成本。
• 中游品种影响路径分化：
  • 棕榈油：减产概率较高，但兑现时点较远。
  • 天然橡胶：东南亚干旱将导致橡胶树树势受损，减产影响将在2027年上半年起逐步显现。
  • 白糖：北半球减产、南半球丰产，净影响取决于巴西制糖比。
  • 玉米与大豆：美国产区干旱及巴拿马运河通行受限将对玉米与大豆产量造成影响。
• 下游衍生赛道影响滞后：
  • 种业：需求端抗逆溢价期望提升，供给端制种收缩与单产受损叠加，订单端尚未验证。
  • 农化：国内先承压、后受益，出口链受益更早。
  • 养殖业：成本端压力主要来自蛋白原料，产能去化节奏提速。

关键数据

• ONI指数：2026年春季以来陡峭攀升，从MAM（3-5月）的+0.5℃升至JJA（6-8月）的+1.8℃。
• Niño-1+2区指数：截至2026年8月已达+3.4℃。
• 美国玉米单产：2026/27年度美国玉米单产下调至180.7蒲/英亩。
• 全球大豆供应：将较为宽松。
• 能繁母猪存栏量：2026年9月为3602万头，累计减少约9.1%。

研究结论

• 天气强度已较充分定价：后续超额收益取决于兑现节奏。
• 投资建议：
  • 聚焦产区集中、库存偏薄且政策同向的品种，如棕榈油、白糖、玉米、橡胶等。
  • 关注受益于农产品价格可能上行的产业链公司。
  • 关注极端天气下抗逆品种需求可能增加的种业公司，以及出口链与需求刚性的农资公司。
• 风险提示：
  • 厄尔尼诺强度与持续时间不及预期的风险。
  • 库存与政策对冲的风险。
  • 下游需求与传导不及预期的风险。