九华旅游26Q3点评：业绩稳健增长静待运力提升落地

事件：公司发布2026年三季报，报告期内实现营业收入6.97亿元，同比+4.31%；归母净利润1.92亿元，同比+6.10%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+6.21%。其中，Q3单季度营收1.97亿元，同比+6.58%，归母净利润0.40亿元，同比+1.88%，扣非归母净利润0.38亿元，同比+1.39%。

点评：

• 毛利率小幅改善，盈利基底扎实。依托索道、客运等高毛利资产，公司主业毛利率维持高位，前三季度综合毛利率52.29%，同比+0.41pct；归母净利率27.52%，同比+0.47pct。Q3单季度，综合毛利率42.93%，同比-1.86pct；归母净利率20.16%，同比-0.93pct。索道客运主业壁垒稳固，Q3客流兑现但利润增速弱于收入，主要源于成本刚性抬升压制盈利弹性。
• 费用结构分化，管理费用优化对冲财务费用上行。前三季度销售费用率4.01%，同比-0.17pct；管理费用率10.08%，同比-0.99pct，内部管控持续见效；财务费用率0.24%，同比上行0.31pct，主要是利息费用增加，费用端整体实现良性管控。
• 现金流质量优异，资产负债表稳健。前三季度经营活动现金流净额2.35亿元，同比+7.8%，现金流增速高于营收增速，景区标的回款能力持续验证。公司资产负债率仅18.97%，账面资金充裕，分红基础扎实；当前推进百岁宫缆车升级改造项目，资本开支聚焦核心索道资产，长期有望通过运力升级打开客流天花板，是后续核心看点。

相关研究报告：

• 客流具备刚需属性，静待催化兑现。九华山具有宗教属性客流粘性强，客群结构稳定，相比休闲游更容易抵御消费波动。缆车改造落地后运力扩容、客流上限抬升，同时关注节假日客流、出行政策等边际变化。

投资建议：

• 预计2026-2028年九华旅游将实现归母净利润2.29/2.4/2.76亿元，同比增速7.7%/4.83%/14.75%。预计2026-2028年EPS分别为2.07/2.17/2.49元/股，对应2026-2028年PE分别为15X、14X和13X，给予“买入”评级。

风险提示：

• 九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。