事件点评：旅游业务布局再下一城，战略落地执行静待业绩释放

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 旅游业务布局再下一城，战略落地执行静待业绩释放 ——腾邦国际（300178）事件点评 2017年01月06日 强烈推荐/维持 腾邦国际 事件点评 事件： 2017年1月5日，公司发布公告称公司控股子公司腾邦旅游集团有限公司（以下简称“腾邦旅游”）拟以人民币 3,200 万元收购北京捷达假期国际旅行社有限公司 （以下简称“捷达”） 40%股权，同时对其进行 2,000万元增资。收购及增资完成后，腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。且已于1月5日召开第三届董事会第三十五次会议审议通过该收购并增资议案。 主要观点： 1．收购事宜尘埃落定，公司旅游业务布局再下一城。 1月5日腾邦旅游拟采取现金收购捷达旅游40%股权并增资,交易完成后，腾邦旅游持有捷达旅游 52%股权，捷达旅行原先股东张向明、郭琼华分别持有24.96%和23.04%的股权。收购增资完成后捷达旅游设股东会，腾邦旅游享有52%的表决权，并将在董事会中占有3个重要席位。捷达旅行作为我国领先的出境旅游批发运营商，经营业务范围包括国内旅游、入境旅游、出境旅游及相关业务，是从事东南亚旅游的老牌批发商。捷达旅游前三季度实现营业收入3.53亿元，净利润498.63万元。本次收购是公司在中国大陆北方市场以及东南亚路线的重要布局，将有力提升公司东南亚短线旅游能力，丰富公司旅游产品，同时积极促进公司内各分公司对接资源，形成大生态圈合力。 2、持续推进大旅游生态圈建设，2017年旅游业务进入收获期。 公司自2014年底来大举进军旅游行业，以机票领域优势为依托，结合金融端助力，公司战略升级为“’ 旅游×互联网×金融’，构建大旅游生态圈”。随后收购出境旅游服务商“喜游国旅”，进入保险经纪、再保险领域，设立腾邦征信；投资旅游B2B平台龙头“八爪鱼”，出境自由行平台“玩途”，增资腾邦国旅。17年大旅游生态圈落地执行，收购的捷达旅行更是全面迎来“开门红”。捷达旅行在东南亚、海岛、日韩、港澳等近程旅游市场排名持续稳居榜首，同时公司在邮轮旅游市场上也有着极强的竞争力，子品牌“环球邮轮派对”连续7年获得邮轮旅游前五名，多次获得邮轮业独家大奖。 徐昊 010-66554017 xuhao@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480514070003 联系人：张凯琳 010-66554018 zhangkl@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 16.51-26.36 总市值（亿元） 91.84 流通市值（亿元） 87.21 总股本/流通A股（万股） 55627/52825 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.16 52周股价走势图 资料来源：wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《腾邦国际（300178）：业绩稳健增长符合预期，大旅 游生态圈渐 入佳境》2016-11-01 2、《腾邦国际（300178）：强者恒强，链式协动打造旅游大生态圈》2016-10-17 3、《腾邦国际（000430）2012年三季报点评：内生增长提速 成功转型初露端倪》2012-10-26 -31.8%-11.8%8.2%28.2%1-73-75-77-79-711-7沪深300 腾邦国际 P2 东兴证券事件点评 腾邦国际（300178）：收购捷达旅游布局再下一城，大生态圈落地执行迎开门红 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES随着消费升级、出境政策放宽，我国出境游市场持续火热，国家旅游局预计未来5年中国出境旅游将超过6亿人次。而东南亚市场是公司的重点目的地之一，17年喜游国旅与当地合作方在泰国、芽庄合资建的3大大型购物中心也即将开业。我们认为，此次收购捷达旅游更是公司对“5 小时航程境外旅游目的地业务”的重要布局，对于该线路的资源整合将有力提升公司东南亚短线旅游业务能力，进一步优化公司业务结构。同时实现公司内各子公司资源共享联动，全力推动17年公司旅游业务将逐步进入业绩释放期。 结论： 公司收购捷达旅游将进一步打通公司在东南亚市场目的地资源对接，实现旅游全产业链及价值链全覆盖，大旅游生态圈布局愈发完善，公司旅游业务已经逐步进入业绩释放期。我们预计公司16年-18年营业收入分别为10.68、12.04和13.7亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.74、2.11和2.45亿元；每股收益分别为0.32、 0.38和0.44元，对应PE分别为58.55、48.74和42；维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：收购事项不达预期，突发性事件因素影响。 东兴证券事件点评 腾邦国际（300178）：收购捷达旅游布局再下一城，大生态圈落地执行迎开门红 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 1570 2423 2907 2030 2440 营业收入 464 928 1069 1204 1370 货币资金 369 627 353 361 1096 营业成本 149 434 533 591 673 应收账款 192 373 427 481 548 营业税金及附加 22 39 43 36 45 其他应收款 24 32 37 42 48 营业费用 27 22 32 24 41 预付款项 16 38 66 96 131 管理费用 92 132 155 156 178 存货 0 0 0 0 0 财务费用 2 50 73 73 69 其他流动资产 956 4 214 350 516 资产减值损失 11.05 14.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 558 861 1206 1602 2073 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1 38 38 38 38 投资净收益 3.45 3.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 179.12 177.68 434.69 846.70 1331.71 营业利润 153 204 233 323 363 无形资产 173 172 155 139 125 营业外收入 2.55 6.24 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 114 59 0 0 0 营业外支出 5.56 5.13 0.00 0.00 0.00 资产总计 2129 3284 4113 3632 4512 利润总额 150 205 233 323 363 流动负债合计 863 1754 2368 1709 2391 所得税 16 48 51 60 67 短期借款 306 973 1611 934 1613 净利润 134 157 182 263 296 应付账款 113 177 146 138 111 少数股东损益 4 11 6 52 51 预收款项 39 60 83 110 140 归属母公司净利润 130 146 176 211 245 一年内到期的非流动负债 9 28 28 28 28 EBITDA 341 441 366 499 561 非流动负债合计 7 92 92 92 92 EPS（元） 0.53 0.27 0.32 0.38 0.44 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 870 1845 2460 1800 2482 成长能力 少数股东权益 20 55 61 113 164 营业收入增长 29.90% 100.14% 15.12% 12.65% 13.84% 实收资本（或股本） 245 555 555 555 555 营业利润增长 42.37% 32.95% 14.42% 38.56% 12.49% 资本公积 549 359 359 359 359 归属于母公司净利润增长 20.81% 20.14% 20.81% 20.14% 16.03% 未分配利润 400 514 602 707 830 获利能力 归属母公司股东权益合计 1239 1383 1593 1719 1866 毛利率(%) 67.83% 53.28% 50.11% 50.88% 50.85% 负债和所有者权益 2129 3284 4113 3632 4512 净利率(%) 28.85% 16.90% 17.01% 21.87% 21.61% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.10% 4.43% 4.27% 5.81% 5.43% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 10.48% 10.52% 11.04% 12.28% 13.13% 经营活动现金流 -249 -117 -471 1343 823 偿债能力 净利润 134 157 182 263 296 资产负债率(%) 41% 56% 60% 50% ` 折旧摊销 186.03 187.42 0.00 87.99 114.99 流动比率 1.82 1.38 1.23 1.19 1.02 财务费用 2 50 73 73 69 速动比率 1.82 1.38 1.23 1.19 1.02 应收账款减少 0 0 -55 -54 -67 营运能力 预收帐款增加 0 0 24 26 30 总资产周转率 0.26 0.34 0.29 0.31 0.34 投资活动现金流 -76 -305 -398 -500 -600 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.50 6.39 6.61 8.48 11.03 长期股权投资减少 0 0 -164 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 3 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.27 0.32 0.38 0.44 筹资活动现金流 202 629 595 -835 512 每股净现金流(最新摊薄) -0.50 0.37 -0.49 0.02 1.32 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.06 2.49 2.87 3.10 3.36 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 122 311 0 0 0 P/E 34.96 68.63 58.55 48.74 42.00 资本公积增加 -117 -190 0 0 0 P/B 3.66 7.44 6.46 5.99 5.52 现金净增加额 -123 206 -274 8 735 EV/EBITDA 13.14 24.19 31.65 21.82 19.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 腾邦国际（300178）：收购捷达旅游布局再下一城，大生态圈落地执行迎开门红 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 徐昊 会计学硕士，2008年加入国都证券从事农业和食品饮料行业研究、2011年加入安信证券从事食品饮料行业研究、2013年加入东兴证券从事食品饮料行业研究，8年食品饮料行业研究经验。2016年进入中小市值研究领域。 联系人简介 张凯琳 香港中文大学经济学理学硕士，2016年1月加盟东兴证券研究所，从事社会服务行业研究，重点专注于餐饮旅游领域研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据