海伦哲机构调研纪要

海伦哲机构调研纪要显示，公司对及安盾完成2026年度与2027年度累计30亿元营业收入的业绩考核目标充满信心，主要基于对存量、新增国内外客户及场景的全面摸排。公司计划通过外部控股并购拓展储能安全、特种应急机器人等领域，实现技术补充、市场拓展和产业协同，但以内生发展为核心。公司已累计回购4,408,600股股份，回购价为15.88元/股，将继续根据市场情况实施回购计划。及安盾已完成产能扩产，QRR0.75G-U01气溶胶灭火装置组装自动化生产线已投产，药柱和组装线日产能分别约5.6万支和5.3万台，能够满足明年增长需求。及安盾已与LG南京、三星等国际头部客户完成对接，预计2027年有望实现订单落地。公司正在积极寻找惠州连硕厂区的买家，预计年内无法完成出售。截至2026年10月20日，公司股东人数为36,362户。国内前十大客户包括宁德、阳光等，营收占比约44.5%。公司未收到海德股东退出或减持的通知。本部回款周期3-6个月，主要客户为电网、市政等部门，回款风险较低；及安盾回款周期3-4个月，客户结构逐步向AB类客户集中，回款风险较低。第三季度消防车市场招标同比减少及大客户招标延迟导致本部收入下滑，预计第四季度经营情况环比好转。扣除及安盾并表，前三季度传统业务收入约10.3亿元，同比降约20%，主要系消防车和高空作业车板块需求下滑及交付延迟；第三期员工持股计划仅考核及安盾收入，传统主业无独立业绩目标。

特种车辆行业发展趋势呈现多元化发展态势。随着电力、通信、石油等行业的快速发展，对特种车辆的需求持续增长。高空作业车、电力应急保障车、军品及消防车等特种车辆在保障社会正常运转中发挥着重要作用。同时，储能安全、特种应急机器人等领域成为行业新的增长点。技术方面，自动化、智能化成为行业发展趋势，如及安盾已投产的QRR0.75G-U01气溶胶灭火装置组装自动化生产线，大幅提升了生产效率和产品质量。市场竞争方面，头部企业通过并购整合扩大市场份额，如海伦哲计划通过外部控股并购拓展业务领域。此外，国际市场拓展成为行业新的机遇，如及安盾已与LG南京、三星等国际头部客户完成对接。但行业也面临产能扩张、市场需求波动等挑战。

报告重点分析了及安盾的业绩目标、并购计划、产能与供货、国际客户订单、股东人数、储能消防客户、第一大股东退出计划、回款周期、本部业务下滑原因以及传统业务业绩等方向。在业绩目标方面，公司对及安盾完成2026年度与2027年度累计30亿元营业收入的业绩考核目标充满信心。并购计划方面，公司计划通过外部控股并购拓展储能安全、特种应急机器人等领域。产能与供货方面，及安盾已完成产能扩产，能够满足明年增长需求。国际客户订单方面，及安盾已与LG南京、三星等国际头部客户完成对接。股东人数方面，截至2026年10月20日，公司股东人数为36,362户。储能消防客户方面，国内前十大客户包括宁德、阳光等，营收占比约44.5%。第一大股东退出计划方面，公司未收到海德股东退出或减持的通知。回款周期方面，本部回款周期3-6个月，及安盾回款周期3-4个月，回款风险较低。本部业务下滑原因方面，第三季度消防车市场招标同比减少及大客户招标延迟导致收入下滑。传统业务业绩方面，扣除及安盾并表，前三季度传统业务收入约10.3亿元，同比降约20%。

当前市场现状呈现机遇与挑战并存的态势。一方面，特种车辆行业需求持续增长，尤其在电力、通信、石油等领域，为行业发展提供了广阔空间。技术进步推动行业向自动化、智能化方向发展，如及安盾的自动化生产线已投产，提升了行业竞争力。市场竞争方面，头部企业通过并购整合扩大市场份额，如海伦哲计划通过外部控股并购拓展业务领域。国际市场拓展成为行业新的机遇，如及安盾已与LG南京、三星等国际头部客户完成对接。另一方面，行业也面临挑战，如产能扩张压力、市场需求波动、回款周期等问题。此外，传统业务板块需求下滑及交付延迟导致收入下滑，需要关注行业结构调整带来的影响。总体来看，特种车辆行业前景广阔，但需要企业积极应对市场变化，提升竞争力。

研报提示的风险主要集中在以下几个方面：首先，市场竞争加剧可能导致价格战，影响企业盈利能力。其次，产能扩张可能导致库存积压，增加资金压力。再次，市场需求波动可能影响企业收入稳定性，如第三季度消防车市场招标同比减少导致本部收入下滑。此外，国际市场拓展面临政策、文化等风险，需要企业做好充分准备。回款周期较长可能增加资金链风险，虽然本部和及安盾回款风险较低，但仍需关注客户信用风险。传统业务板块需求下滑及交付延迟可能导致收入持续下滑，需要关注行业结构调整带来的影响。最后，并购计划存在整合风险，需要确保并购后的协同效应能够实现。企业需要密切关注市场变化，做好风险管理。