英杰电气机构调研纪要

四川英杰电气股份有限公司是一家专注于工业电源设计及制造的国家级高新技术企业，2020年于深交所创业板上市。公司核心业务包括功率控制电源、特种电源等，广泛应用于传统及新兴行业，其中半导体业务已成为公司第一大收入来源。

核心业务表现：

• 半导体业务：2026年前三季度实现销售收入4.08亿元，同比增长67.98%，收入占比超40%；新增订单7.94亿元，同比增长169.24%，占全行业新增订单41.56%。半导体业务主要分为半导体制程（约60%订单）和半导体材料（约40%订单）两大领域，其中金刚石和碳化硅设备电源增长迅猛。
• 全行业订单：2026年前三季度新增订单19.1亿元，同比增长108.49%。除半导体业务外，光伏行业订单同比增长大幅提升，其他行业电源订单略增3.43%。

业绩表现与原因：

• 2026年前三季度实现营业收入10.5亿元，同比下降8.6%；归母净利润1.49亿元，同比下降22.85%。业绩下滑主要受光伏业务高基数影响，2025年9月光伏收入确认较高，导致2026年前三季度光伏收入同比下降约50%。
• 其他行业收入同比持平，规模高于光伏行业。

研发与商业化前景：

• 公司在真空镀膜、PCB电镀、AI服务器电源等领域进行研发布局，部分产品已实现订单增长。平台化优势使公司业务结构复杂，估值需综合考虑半导体业务及其他行业业绩。
• 公司认为当前估值低于实际水平，具备投资机会。

毛利率情况：

• 2026年前三季度整体毛利率39.02%，同比提升，主要受半导体业务占比提升带动。半导体行业毛利率维持在50%左右，显著高于公司整体水平。

半导体业务细分结构与增长逻辑：

• 半导体业务分为半导体制程和半导体材料，晨晖公司主要以射频电源为主。金刚石领域订单增速极快，碳化硅领域订单接近亿元，处于历史高位。
• 公司半导体电源覆盖制程、材料两大环节，产品类型丰富，客户类型、数量多，对单一客户依赖性低。

其他行业未来增长点：

• 可控核聚变、医疗电源、工业炉窑业务有望成为未来增速较快的板块。

政策与订单影响：

• 光伏出口限制政策对公司已签订订单影响不大，但对海外后续订单不乐观。
• 国内光伏订单回款比例约60%，海外项目款项基本已收完，但需安装调试完成后才能确认收入。

存货情况：

• 2026年前三季度存货较半年度增加约2.4亿元，主要来源于半导体订单增长和光伏新签订单执行转入存货，属于良性增长。

并购影响：

• 开物智能2026年7月开始并表，初期影响较小，预计2027年逐步体现业绩成果。客户类型覆盖光伏、显示面板、半导体行业。