纺织服装行业研究周报：推荐业绩反弹的太平鸟及多只超跌反弹标的

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2017年12月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:板块到达配置期，建议关注有估值优势的行业龙头及优质企业》 2017-11-26 2 《纺织服装-行业研究周报:下跌行情，纺服板块怎么选股？》 2017-11-19 3 《纺织服装-行业研究周报:“双十一”收官，品牌企业整体表现亮眼，销售额再创新高》 2017-11-12 行业走势图 推荐业绩反弹的太平鸟及多只超跌反弹标的 本周组合：开润股份/太平鸟/歌力思，建议关注南极电商，比音勒芬。 1、 行业纵览：美国黑五创历史记录，国内平台增速亮眼。 海外方面，美国黑五最终数据出炉。根据第三方Adobe System数据显示，2017年的美国黑五线上消费达到65.9亿美元，同比增加16.8%。国内主要平台增速亮眼，如京东全球购（当天销售额2倍增长）；天猫国际（同比增长200%+）；网易考拉（黑五当天销售额达去年5.5倍）。 2、 布局17Q4业绩可能超预期或迎向上拐点的公司，重点推荐太平鸟： 年报季前，建议投资者提前布局四季度业绩有超预期可能、或迎来业绩拐点的公司，重点推荐深耕时尚服装行业多年，多品牌多渠道运营优秀，边际竞争优势提升，未来业绩迎来拐点的品牌服饰企业太平鸟。 对于品牌服饰最重要的品牌调性和渠道布局上，公司已经先竞争对手一步完成调整。品牌调性已完成迭代，新渠道占比超过50%。 市场对太平鸟的疑虑主要在于公司三季报表现不佳影响投资人信心，但公司收入端同店已经恢复增长。利润端预计减值同比下降明显，利润率明显提升。我们认为公司业绩在2017Q4开始迎向上拐点，重点推荐。 3、 近期多只内生增长快、商业模式好的公司股价被错杀，开润股份、南极电商、歌力思迎来买入时点： 近期行业内数家公司股价调整较多。近一月，开润股份（-12%）、南极电商（-23%）、歌力思（-14%）等前期涨幅较多，内生增长速度较快，商业模式有竞争力的公司股价回落。我们认为，开润股份、南极电商、歌力思基本面情况稳定，近期股价主要是由于交易层面和系统性原因回调，目前是较好的买入时点，估值对应2018年分别仅为开润股份（28x）、南极电商（22x）、歌力思（22x）建议投资者重点关注。 重点推荐公司要点  开润股份：90分双十一GMV超过7000万，同比大增200%+超预期。勇夺三个第1:拉杆箱单品类、箱包类目、90分品牌同类目销量第1。1）B2C：持续爆发，扩品类/扩渠道推进迅速。维持17/18年B2C收入6/12亿预测，净利率提升至7%~8%。2）B2B：17年新增名创优品、网易严选等客户，预计三年CAGR20%+。3）员工持股完成，均价61.6元/股提供安全边际；第二家小米生态链公司硕米新产品有望超市场预期，预计公司17/18净利润1.1/1.6亿。  太平鸟：双十一GMV交易额8.08亿（+31.4%）大放异彩迎来催化，预计全年线上零售额达到30亿元，2020年完成线上线下双百亿战略计划。1）公司公告1-9月营收43.1亿元（+9.7%），归母净利1.7亿元（-28.7%）；Q3单季度营收15.0亿元（+4.5%），Q3归母净利7597.5万元（-20.3%）。业绩基本符合市场和我们预期。2）公司前三季度收入维持增长，净利润跌幅逐步收窄；电商旺季备战充分，四季度业绩高增长可期，维持2017-19年EPS为0.96/1.38/1.79元。3）维持目标价34.5元，对应2018年24倍PE，增持。 本周我们撰写了太平鸟深度报告《业绩迎向上拐点，未来三年边际竞争优势不断提升》。 风险提示：库存风险，行业回暖不达预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-12-01 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 603877.SH 太平鸟 27.05 买入 0.89 0.96 1.38 1.79 30.39 28.18 19.60 15.11 300577.SZ 开润股份 58.20 买入 1.26 0.94 1.32 1.74 46.19 61.91 44.09 33.45 603558.SH 健盛集团 13.16 买入 0.26 0.38 0.70 0.93 50.62 34.63 18.80 14.15 603808.SH 歌力思 21.71 买入 0.80 1.01 1.25 1.61 27.14 21.50 17.37 13.48 600398.SH 海澜之家 8.93 买入 0.70 0.74 0.83 0.92 12.76 12.07 10.76 9.71 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -25%-18%-11%-4%3%10%17%2016-122017-042017-08纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周观点：推荐业绩反弹的太平鸟及多只超跌反弹标的 1.1. 核心观点：推荐业绩反弹的太平鸟及多只超跌反弹标的 继续推荐内生增长确定组合：开润股份/太平鸟/海澜之家。重点关注：南极电商/比音勒芬。 1）行业纵览：美国黑五创历史记录，国内平台增速亮眼。 海外方面，美国黑五最终数据出炉。根据第三方Adobe System数据显示，2017年的美国黑五线上消费达到65.9亿美元，同比增加16.8%。国内主要平台增速亮眼，如京东全球购（当天销售额2倍增长）；天猫国际（同比增长200%+）；网易考拉（黑五当天销售额达去年5.5倍）。 2）布局17Q4业绩可能超预期或迎向上拐点的公司，重点推荐太平鸟： 年报季前，建议投资者提前布局四季度业绩有超预期可能、或迎来业绩拐点的公司，重点推荐深耕时尚服装行业多年，多品牌多渠道运营优秀，边际竞争优势提升，未来业绩迎来拐点的品牌服饰企业太平鸟。 对于品牌服饰最重要的品牌调性和渠道布局上，公司已经先竞争对手一步完成调整。品牌调性已完成迭代，新渠道占比超过50%。 市场对太平鸟的疑虑主要在于公司三季报表现不佳影响投资人信心，但公司收入端同店已经恢复增长。利润端预计减值同比下降明显，利润率明显提升。我们认为公司业绩在2017Q4开始迎向上拐点，重点推荐。 3）近期多只内生增长快、商业模式好的公司股价被错杀，开润股份、南极电商、歌力思迎来买入时点： 近期行业内数家公司股价调整较多。近一月，开润股份（-12%）、南极电商（-23%）、歌力思（-14%）等前期涨幅较多，内生增长速度较快，商业模式有竞争力的公司股价回落。我们认为，开润股份、南极电商、歌力思基本面情况稳定，近期股价主要是由于交易层面和系统性原因回调，目前是较好的买入时点，估值对应2018年分别仅为开润股份（28x）、南极电商（22x）、歌力思（22x）建议投资者重点关注。 我们持续重申观点：继续推荐内生增长确定组合，开润股份/太平鸟/海澜之家。（重点关注：南极电商。） 重点推荐公司要点：  开润股份:90分双十一GMV超过7000万，同比大增200%+超预期。勇夺三个第1:拉杆箱单品类、箱包类目、90分品牌同类目销量第1。1）B2C：持续爆发，扩品类/扩渠道推进迅速。维持17/18年B2C收入6/12亿预测，净利率提升至7%~8%。2）B2B：17年新增名创优品、网易严选等客户，预计三年CAGR20%+。3）员工持股完成，均价61.6元/股提供安全边际；第二家小米生态链公司硕米新产品有望超市场预期，预计公司17/18净利润1.1/1.6亿。  太平鸟：双十一GMV交易额8.08亿（+31.4%）大放异彩迎来催化，预计全年线上零售额达到30亿元，2020年完成线上线下双百亿战略计划。1）公司公告1-9月营收43.1亿元（+9.7%），归母净利1.7亿元（-28.7%）；Q3单季度营收15.0亿元（+4.5%），Q3归母净利7597.5万元（-20.3%）。业绩基本符合市场和我们预期。2）公司前三季度收入维持增长，净利润跌幅逐步收窄；电商旺季备战充分，四季度业绩高增长可期，维持2017-19年EPS为0.96/1.38/1.79元。3）维持目标价34.5元，对应2018年24倍PE，增持。 重点关注：  南极电商：双十一GMV预计约7.5亿（+约20%），主要原因:1.公司每年爆发不在双 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 11，而是放在整个11/12月旺季，减少双11当天给经销商供货商带来的发货、供货等问题，营销政策更均衡。2.今年双十一流量更多导给成熟的线下品牌，南极电商等淘系品牌在平时更具流量优势。3.看好公司在11/12月电商旺季继续高增长，预计全年GMV 120亿，预计17/18年备考净利润5.8/8.6亿。 本周我们撰写了太平鸟深度报告《业绩迎向上拐点，未来三年边际竞争优势不断提升》。 1.1.1. 推荐纺服小龙头组合 纺服行业将有部分细分行业内生增长快或显现明显复苏趋势，这些细分行业的小龙头有望凭借消费复苏大背景成长为大龙头。1）基本款产品中的高性价比市场爆发增长。小米生态链模式、南极电商模式、网易严选模式均属此类。2）2016年下半年开始，中高端女装等子版块复苏趋势明显，主要上市公司的业绩都出现好转。细分行业小龙头，我们重点推荐开润股份/健盛集团 /歌力思，重点关注比音勒芬、新澳股份。 1.1.2. 推荐纺服大龙头组合， 低估值+内长增长快的行业大龙头公司，将最为受益于消费行业复苏。即使过去几年，部分纺服行业白马股增速不够靓丽，或者其所处细分行业增速不快，但在消费行业复苏大的背景下，龙头公司将更容易凭借资金优势、渠道优势、品牌优势，强化在行业中的龙头地位。我们参考估值和内生增速，筛选出太平鸟、海澜之家，作为重点推荐标的（由于未覆盖原因，重点关注标的：南极电商。 1.1.2.1. 太平鸟：业绩迎向上拐点，未来三年边际竞争优势不断提升 中国品牌服装市场仍在稳定增长，服装行业也会出现长期增长的绩优股 品牌服装行业收入增速并不低于家电和白酒。近三年来，服装单类零售额同比增7%-11%之间。市场认为A股服装行业没增长的主要原因是：A股服装上市公司正在经历渠道和品牌转型的阵痛，业绩较差，但往往忽略了国际品牌以及新兴品牌的快速增长。经过这一轮零售渠道变革及品牌迭代，诸如太平鸟、安踏等公司已经显现出成为服装行业长期增长绩优股的潜力。 太平鸟的优势到底在哪里，为什么未来几年边际竞争优势在提升？ 1）品牌调性已完成迭代，成功捕获年轻消费者的心智。人们在买衣服时，购买的是情感认同，一旦一个品牌被贴上“土“的标签，无论质量好坏，都将面临销量下滑的风险。太平鸟三年前开始改变设计风格，抛弃老客户，经过三年调整，已经重新获得年轻一代认可。2）渠道结构调整趋于结束，新渠道收入占比超过50%。旧渠道街边店和百货日渐式微，电商和购物中心新渠道成为主流。截至2017H1，太平鸟购物中心和电商渠道收入占比分别达到了28%和16%,预计全年两个新渠道收入占比超过50%。渠道结构调整需要至少三年时间，其他品牌调整之际给太平鸟提供了未来几年的渠道红利。3）公司是国内少有的男女童多品类、多品牌运作公司，比单品牌运作更具潜力。多品类运作可降低供应链成本，开集合店以汇集更多人流，提高坪效。公司还成功孵化了乐町、MG等品牌，为公司孵化新品牌、整合外部品牌提供了成功经验。4）太平鸟精细化管理业内领先。主要体现在加盟商管控力度强、供应链效率不断提高、不断提高商品周转效率、电商业务的爆发以及O2O的打通、