纺织服装行业研究周报：预计三季报较难超市场预期，布局超跌且业绩可期的公司

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2018年10月15日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吕明 分析师 SAC执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 郭彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 于健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090002 yujian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:节前开润等领涨反弹，继续推荐业绩确定性强的低估值标的》 2018-10-08 2 《纺织服装-行业研究周报:服装社零走弱背景下，继续推荐业绩确定性强的低估值标的》 2018-09-24 3 《纺织服装-行业研究周报:社零数据服装分项仍然较弱，继续推荐业绩确定性强的低估值标的》 2018-09-17 行业走势图 预计三季报较难超市场预期，布局超跌且业绩可期的公司 本周组合：开润股份/海澜之家/南极电商/歌力思；  抗经济周期高性价比组合：开润股份，南极电商  低估值组合：海澜之家，水星家纺  业绩释放周期组合：歌力思，森马服饰，比音勒芬，太平鸟。 1）行业观点：本周上证指数下跌7.60%，申万纺织服装板块下跌9.30%，板块整体PE（TTM）为18.5X。 业绩层面，陆续进入三季报披露期，由于Q3消费整体环境依然趋紧，我们认为板块三季报较难超市场预期，且17Q4基数高，预计18Q4也较难超预期，整体18H2业绩预计缺乏亮点，并且有部分公司有下调EPS的风险，期待低估值组合：海澜之家，水星家纺；抗经济周期的高性价比：开润股份，南极电商，以及业绩释放周期组合：歌力思、森马服饰、比音勒芬、太平鸟。我们推荐的核心标的基本符合预期（如开润股份已披露业绩预告符合预期），在市场风险偏好较低情况下，我们认为建议投资策略上应该坚守业绩可期的低估值核心资产，此类多被市场错杀，有望在未来可能出现的反弹行情中获得相对收益。 2）行业数据：整体短期有所企稳，结构看服装仍存不确定性，预计Q4偏谨慎。8月社零同比增速9.0%，环比7月提高0.2%；网上消费累计同比28.2%；剔除石油及制品类增速8.4%，环比提高0.2%，较7月有所提升，短期消费数据企稳。结构看，8月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7%，与同期比下降2.9pct，环比下降1.7pct，未现明显改善信号。同时，由于17年“冷冬”因素影响，17Q4基数较高，所以未来几个月我们对于服装行业整体偏谨慎。 推荐：开润股份/海澜之家/南极电商/歌力思。 3）重点公司推荐： 开润股份：1）预计18Q1-3营收12.94-14.14亿元（+65%-80%）符合我们此前预期（+70%-75%）；归母净利润1.24亿元—1.38亿元（+33%-48%）符合我们此前预期（+40%-45%）；单看18Q3营收5.27-5.85亿元（+80%-100%），归母净利润为4379万元—4873亿元（+33%-48%），均符合预期。2）B2C：我们预计GMV维持100%+增长，好于Q2。持续看好公司成长为出行市场细分龙头，18年B2C有望快速增长超预期，营收预计增长100%+。预计18年润米整体营收增长100%+，净利率6%-7%。2）B2B：国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，预计营收30%+，老客户结构持续优化。重点开发新客户，原有客户订单结构得到进一步优化，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年B2B收入CAGR 20%+。3）维持买入评级。维持18-20年预测为0.91/1.34/2.07元，18/19年净利润约1.98/2.91亿，预计未来三年CAGR达50%。 南极电商：1）三季报预计利润4.1-4.6亿元，同比67.5%-90.2%。我们维持预计18年GMV规模将达到202亿，2019年GMV规模将达到298亿元，同比分别为63%/47%。2）商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3）维持盈利预测2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿，预计EPS调整为0.35/0.51/0.73元（原值为0.53/0.76/1.09元），给予公司2018年35倍估值，维持目标价12.4元.。 海澜之家：预计7-8月主品牌高单位数增长，女装维持30-40%的高增长。1）主品牌18H1收入80.95亿（+6.2%），Q2单季度收入33.1亿（+1.8%）；爱居兔18H1收入6亿（+82%）；圣凯诺18H1收入8.29亿（-13%），多品牌矩阵已成，长期来看未来副品牌接棒主品牌提供成长动力；3）H1公司门店总数6097家，预计维持年初全年开店预期：海澜之家400家，爱居兔300家，总数700家；4）低线城市的消费环境好于一二线城市，目前海澜门店数量已经突破6000家，覆盖低线城市相对全面，且海澜定位作为平价品牌，其消费需求受宏观经济影响较小，有一定的抗周期属性。公司目前PE估值较低，女装爱居兔品牌预计今年达到盈亏平衡，尚不贡献PE估值，但爱居兔女装品牌体量规模已经较大（预计今年35亿零售规模），其品牌价值并未 -41%-33%-25%-17%-9%-1%7%2017-102018-022018-06纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 体现在公司市值内，从PE估值角度海澜整体价值存在低估。5）预计18—20年EPS为0.82/0.92/1.03元，对应PE13/11/10倍。给予18年17X，“买入”评级，目标价13.94元。 歌力思：预计Q3以来，主品牌同店水平高单位数，ED hardy双位数增长，多品牌开店快速落地。预计前三季度收入及业绩增速25%～30%。1）主品牌18H1月店均销售额同比增长 10.30%；6/7/8月同店逐渐好转，18H2预计新开10家店左右，调整完毕后预计19年会有新开店为收入带来贡献。2）ED HARDY上半年店均预计60万左右，X 预计店均20万左右；预计18全年净开50家左右，其中ED HARDY净开20家，X净开30家左右。3）Laurel预计18全年净开12家，净利润预计1000万。4）公司拟回购股份，金额为5000万元～2亿元，回购价格不超过21元/股。近期以800万收比利时设计师品牌JPK说明多品牌管理能力得到认可，议价能力强。5）公司致力于打造高端时装品牌，多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力；VIP客户培育良好，单客价值持续提升。预计18年—20年净利润至3.7亿/4.4亿元/5.4亿元，EPS为1.11/1.31/1.60元，目标价27.25元。 风险提示：终端需求疲软，库存风险，行业回暖、调整不达预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-10-12 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300577.SZ 开润股份 29.19 买入 0.61 0.91 1.34 2.07 47.85 32.08 21.78 14.10 002127.SZ 南极电商 6.45 买入 0.22 0.35 0.51 0.73 29.32 18.43 12.65 8.84 600398.SH 海澜之家 9.41 买入 0.74 0.82 0.92 1.03 12.72 11.48 10.23 9.14 002832.SZ 比音勒芬 29.07 买入 0.00 1.44 1.96 2.56 20.19 14.83 11.36 603877.SH 太平鸟 17.80 买入 0.95 1.38 1.77 2.15 18.74 12.90 10.06 8.28 603808.SH 歌力思 15.98 买入 0.90 1.11 1.31 1.60 18.64 15.07 12.80 10.45 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 本周观点：预计三季报较难超市场预期，布局超跌并且业绩可期的公司 1.1. 核心观点：预计三季报较难超市场预期，布局超跌并且业绩可期的公司 本周组合：开润股份/南极电商/水星家纺/海澜之家/比音勒芬/森马服饰/太平鸟；  抗经济周期的高性价比：开润股份，南极电商  期待低估值：水星家纺，海澜之家  业绩释放周期组合：歌力思，森马服饰，比音勒芬，太平鸟。 （1）本周行业观点：预计三季报较难超市场预期，布局超跌并且业绩可期的公司 行业观点：本周上证指数下跌7.60%，申万纺织服装板块下跌9.30%，板块整体PE（TTM）为20.5X。调整较大 业绩层面，陆续进入三季报披露期，由于Q3消费整体环境依然趋紧，我们认为板块三季报较难超市场预期，且17Q4基数高，预计18Q4也较难超预期，整体18H2业绩预计缺乏亮点。并且有部分公司有下调EPS的风险，期待低估值：海澜之家，水星家纺；抗经济周期的高性价比：开润股份，南极电商，以及业绩可期性的歌力思、森马服饰、比音勒芬、太平鸟。我们推荐的核心标的基本符合预期（如开润股份已披露业绩预告符合预期），在市场风险偏好较低情况下，我们认为建议投资策略上应该坚守业绩可期的低估值核心资产，此类多被市场错杀，有望在未来可能出现的反弹行情中获得相对收益。 1）一条主线为产品主要以性价比和大众为主要方向，受益于低线城市消费升级、以及一二线城市消费“降级”的标的，抗经济周期的高性价比：开润股份、南极电商； 2）二是深耕低线城市（3-5线）渠道发达，受到消费环境波动影响较小的，期待低估值：水星家纺、海澜之家； 3）三是业绩处于释放周期的公司：如歌力思、森马服饰（17年业绩低谷基数低）、比音勒芬（产品风格对标FILA，受益运动时尚风潮高增长）、太平鸟（基数低、18/19年股权激励目标44.44%/30.77%）。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图1：重点标的情况梳理 （1） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：收盘价及市值截至10月12日 证券简称18年最新数据情况收盘价2018/10/12预测18年净利润（百万元）预测19年净利润（百万元）18-19净利润CAGR预测PE2018预测PE2019总市值（亿元）核心逻辑开润股份公司公布三季度业绩预告，预计18Q1-3营收12.94-14.14亿元（+65%-80%）符合我们此前预期（+70%-75%）；归母净利润1.24亿元—1.38亿元（+33%-48%）符合我们此前预期（+40%-45%）；单看18Q3营收5.27-5.85亿元（+80%-100%），归母净利润为4379万元—4873亿元（+33%-48%），均符合预期。B2C：我们预计GMV维持100%+增长，好于Q2。持续看好公司成长为出行市场细分龙头，18年B2C有望快速增长超预期，营收预计增长100%+。预计18年润米整体营收增长100%+，净利率6%-7%。B2B：国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，预计营收30%+，老客户结构持续优化。重点开发新客户，原有客户订单结构得到进一步优化，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年B2B收入CAGR20%+。维持买入评级。维持18-20年预测为0.91/1.34/2.07元，18/19年净利润约1.98/2.91亿，预计未来三年CAGR达50%。29.19197.5290.847.6%32.221.863.541、B2C：18年润米鞋服品类上量值得期待；定位儿童出行的硕米稚