纺织服装行业研究周报：贸易战影响边际减弱，南极电商、太平鸟等2018Q1高增长标的迎来布局机会

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2018年04月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:中美贸易战短期对行业影响有限，继续推荐2018Q1业绩高增长且估值合理标的》 2018-03-25 2 《纺织服装行业专题研究》 2018-03-20 3 《纺织服装-行业研究周报:板块关注度持续提升，继续推荐2018Q1业绩高增长且估值合理标的》 2018-03-18 行业走势图 贸易战影响边际减弱，南极电商、太平鸟等2018Q1高增长标的迎来布局机会 本周组合——2018Q1真正高增长组合：太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份/歌力思；低估值成长：歌力思/安正时尚/华孚时尚/健盛集团；家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活；龙头白马：海澜之家/森马服饰。 （1）本周行业观点：本周贸易战对大盘的风险偏好影响边际减弱，尤其是后半周以创业板为主的成长股反弹明显。1-2月零售数据较去年加速，继续看好2018Q1纺服板块业绩复苏。南极电商发布2018Q1业绩预告，同比增速238.9%-248.58%。剔除时间互联+130.45%-134.32%，大超市场预期，调整迎来布局良机。我们继续推荐布局2018Q1真正高增长标的：太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份/歌力思等。 （2）行业数据： 零售端继续稳定增长，行业整体呈现上升趋势。 2018年1-2月份，中国社会消费品零售总额人民币61082亿元，同比增长9.7%，其中，限额以上单位消费品零售额23242亿元，增长8.3%。在所有消费类别中，服装鞋帽、针织纺品在1-2月录得7.7%的增幅，较上年同期的6.1%有所加速。 （3）零售数据不断印证、基本面改善，我们认为18年将延续复苏态势，重申行业配置机会来临，建议布局Q1业绩高增长标的。我们梳理了18-19年预测净利润CAGR超过20%的低估值成长型公司（太平鸟/水星家纺/安正时尚/歌力思/健盛集团等），及18-19年预测净利润CAGR超过40%的高成长型公司（南极电商/开润股份），从两条主线建议重点关注业绩高增长标的。 重点推荐公司要点 太平鸟：1）公司终端销售情况优秀，截至3月中旬，女装同店预计增长10%；预计Q1终端零售额增长20%，净利润增长100%+，预计18-19净利润复合增速37%，有望超市场预期。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利。3）维持2017-19年EPS预测0.96/1.38/1.79元，给予18年25倍估值，目标价34.5元。 南极电商：1）2018Q1预告超市场预期：净利润同比增速238.9%-248.58%，剔除时间互联+130.45%-134.32%，大超市场预期。预计2018Q1收入+60%-70%，GMV+70%-80%，GMV、收入匹配打消市场疑虑，净利率上升超预期。预计18年GMV 预计增速 50-70%，净利润增长超 50%，预计2018年1-2月GMV 22.89 亿元（+79%），预计18Q1GMV增70%+，净利润（不计时间互联）增60%+。2）商业模式越发清晰。受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求，顺应消费趋势，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3）17-19年EPS为0.32/0.53/0.76元，给予2018年35倍PE，目标价18.6元。 水星家纺：1）Q1电商超预期， 18Q1预计线下15-20%增速，线上逾30%；预计18Q1收入增长25%。2）渠道为核心竞争优势。作为中档家纺行业龙头，已在线下渠道具备规模优势，前期通过农村包围城市战略，在二线以下城市具备先发优势，线上持续高增长，与线下形成补充。预计2017-19年EPS为0.91/1.16/1.44元，给予2018年24倍PE，目标价27.84元。 开润股份：1）截至2月上旬，营收盈利符合公司目标；据云观数据，1-2月90分天猫零售额同比增132%；预计Q1扣非净利润（不考虑政府补贴）增速50%+；2）B2B：17年新增名创优品、网易严选等客户，预计三年收入CAGR 20%+。3）B2C: 管理更精细，润米推出新品牌“悠启”，以“深度买手”方式定位泛出行产品；“90分”推出防皱免烫衬衫，定位强出行爆款以保持品牌特色。新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。第二家小米生态链公司硕米打造“稚行”品牌，定位儿童出行市场，随着手推车成功上线，品类不断扩充，有望成为第二个润米。18年预计80%-100%高增长，有望超预期。3）预计17-19年EPS1.1/1.52/2.19元，未来三年CAGR 50%，目标价75.5元，员工持股均价61.6元提供安全边际。 风险提示：库存风险，行业回暖不达预期。 -30%-22%-14%-6%2%10%18%2017-042017-082017-12纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-03-30 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 603877.SH 太平鸟 29.05 买入 0.89 0.96 1.38 1.79 32.64 30.26 21.05 16.23 002127.SZ 南极电商 15.36 买入 0.18 0.32 0.53 0.76 85.33 48.00 28.98 20.21 300577.SZ 开润股份 68.47 买入 0.70 1.10 1.52 2.19 97.81 62.25 45.05 31.26 603365.SH 水星家纺 24.68 买入 0.74 0.91 1.16 1.44 33.35 27.12 21.28 17.14 603808.SH 歌力思 20.53 买入 0.59 0.86 1.12 1.43 34.80 23.87 18.33 14.36 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 本周观点：贸易战影响边际减弱，南极电商、太平鸟等2018Q1高增长标的迎来布局机会 1.1. 核心观点：贸易战影响边际减弱，南极电商、太平鸟等2018Q1高增长标的迎来布局机会 本周组合：2018Q1真正高增长组合：太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份/歌力思；低估值成长：歌力思/安正时尚/华孚时尚/健盛集团；家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活；龙头白马：海澜之家/森马服饰。 （1）贸易战影响边际减弱，南极电商、太平鸟等2018Q1高增长标的迎来布局机会 本周行业观点：本周贸易战对大盘的风险偏好影响边际减弱，尤其是后半周以创业板为主的成长股反弹明显。1-2月零售数据较去年加速，继续看好2018Q1纺服板块业绩复苏。南极电商发布2018Q1业绩预告，同比增速238.9%-248.58%。剔除时间互联+130.45%-134.32%，大超市场预期，调整迎来布局良机。我们继续推荐布局2018Q1真正高增长标的：太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份/歌力思等。 重点公司情况汇总： 健盛股份：2016年主要主要海外客户实际发货地覆盖全球，美洲营收占比4.66%。 孚日股份：2016年美国营收占比26%左右。 鲁泰A：2016年欧美营收占比17.82%。 开润股份：2016年主要海外客户实际发货地区遍布全球，直接对美收入占比较小。 百隆东方：2016年海外收入占比40%，越南产能占比超过40%。 新澳股份：2016年海外收入占比40%左右，直接发货美国以美元结算的收入很少。 华孚时尚：2016年海外收入占比35%左右，美国占比较少。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：板块海外收入占比超过10%以上公司梳理 资料来源：Wind、天风证券研究所 证券代码证券简称海外业务收入 [报告期] 2016亿元营业总收入 [报告期] 2016亿元海外收入占比600146.SH商赢环球4.234.3098%002640.SZ跨境通80.2985.3794%002091.SZ江苏国泰257.21297.3886%002486.SZ嘉麟杰6.287.2886%600448.SH华纺股份20.1423.6185%603665.SH康隆达5.777.1681%603558.SH健盛集团5.326.6480%002634.SZ棒杰股份3.314.1380%900922.SH三毛B股9.1011.5179%600689.SH上海三毛9.1011.5179%300526.SZ中潜股份2.713.7173%002404.SZ嘉欣丝绸15.4822.5469%600626.SH申达股份59.4886.7569%002083.SZ孚日股份28.7043.7566%600156.SH华升股份3.835.9365%603908.SH牧高笛2.654.3161%000726.SZ鲁泰A36.5059.8261%002394.SZ联发股份22.4237.3960%300577.SZ开润股份3.867.7650%603238.SH诺邦股份2.625.2650%300658.SZ延江股份2.845.9947%600630.SH龙头股份17.0442.5040%002494.SZ华斯股份2.015.0240%601339.SH百隆东方21.7554.7240%600220.SH江苏阳光7.4920.9236%603889.SH新澳股份6.5218.3536%600232.SH金鹰股份3.6610.3036%600493.SH凤竹纺织2.677.6235%002042.SZ华孚时尚30.9188.3735%002485.SZ希努尔2.266.9633%002193.SZ如意集团2.949.0632%002144.SZ宏达高科1.605.7028%000955.SZ欣龙控股1.334.8727%000779.SZ三毛派神0.622.4925%002003.SZ伟星股份5.3621.7425%600152.SH维科精华1.185.3922%000850.SZ华茂股份4.2819.6622%600107.SH美尔雅0.944.3422%002612.SZ朗姿股份2.8813.6821%601599.SH鹿港文化7.2635.8920%002098.SZ浔兴股份2.3711.7520%002656.SZ摩登大道1.487.5420%600370.SH三房巷1.889.7719%603958.SH哈森股份2.6916.8216%002425.SZ凯撒文化0.605.2011%600070.SH浙江富润0.988.7911%002087.SZ新野纺织4.2240.8510%数据来源：Wind,天风证券 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图2：2018Q1预计高增长组合 资料来源：Wind、天风证券研究所，截至时间2018年3月30日 （2）本周行业数据：零售端继续稳定增长，服装类表现超过去年同期，行业整体呈现上升趋势。 2018年1-2月份，中国社会消费品零售总额人民币61082亿元，同比名义增长9.7%，自去年11月以来，三个月呈个位数增长。其中，限额以上单位消费品零售额23242亿元，增长8.3%。在所有消费类别中，服装鞋帽、针织纺品在1-2月录得7.7%的增幅，较上年同期的6.1%有所加速。 从零售端中可以看到板块正在步入回升及增长阶段，验证我们此前判断，2018Q1板块业绩有望超预期。 （3）零售数据有望不断印证行业相继复苏，估值低