纺织服装行业研究周报：中美贸易战短期对行业影响有限，继续推荐2018Q1业绩高增长且估值合理标的

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2018年03月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装行业专题研究》 2018-03-20 2 《纺织服装-行业研究周报:板块关注度持续提升，继续推荐2018Q1业绩高增长且估值合理标的》 2018-03-18 3 《纺织服装-行业研究周报:陆续进入年报披露季，继续推荐2018Q1业绩高增长标的》 2018-03-11 行业走势图 中美贸易战短期对行业影响有限，继续推荐2018Q1业绩高增长且估值合理标的 本周组合——2018Q1真正高增长组合：太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份；低估值成长：歌力思/安正时尚/华孚时尚/健盛集团；家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活/富安娜；龙头白马：海澜之家/森马服饰。 （1）本周行业观点：本周中美贸易战事件，我们判断短期内对行业影响有限。板块核心驱动因素仍在行业基本面，1-2月零售数据较去年同期有所加速，行业复苏趋势不变，我们优中选优继续推荐布局2018Q1真正高增长标的：太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份等。 根据美国贸易代表在前期听证会上的指引，本次针对中国的关税加征，应主要面对计划加征25%附加关税的行业，以工业制造和科技型行业为主。历史上来看，纺织服装类产品对美出口占比和关税税率2008年来一直相对稳定，我们判断行业受本次关税加征的影响较小。上游纺织企业中，以百隆、华孚为代表的出口企业部分产能分布在越南和东南亚各国，受中美关税政策变化影响较小。下游制造行业中，对美国企业的产成品出口部分为外包代工产品，其实际消费国和发货地区遍布全球，实际受影响的收入口径小于对美收入。本次中国回应美国对部分进口产品加征税和中止减让关税清单，棉花类进口并未受到影响，未来随着贸易战加剧，政策变化或将推升进口棉价。 （2）本周行业数据： 零售端继续稳定增长，行业整体呈现上升趋势。 2018年1-2月份，中国社会消费品零售总额人民币61082亿元，同比名义增长9.7%，其中，限额以上单位消费品零售额23242亿元，增长8.3%。在所有消费类别中，服装鞋帽、针织纺品在1-2月录得7.7%的增幅，较上年同期的6.1%有所加速。 （3）零售数据不断印证、基本面改善，我们认为18年将延续复苏态势，重申行业配置机会来临，建议布局Q1业绩高增长标的。我们梳理了18-19年预测净利润CAGR超过20%的低估值成长型公司（太平鸟/水星家纺/安正时尚/歌力思/健盛集团等），及18-19年预测净利润CAGR超过40%的高成长型公司（南极电商/开润股份），从两条主线建议重点关注业绩高增长标的。 重点推荐公司要点 太平鸟：1）公司终端销售情况优秀，截至3月中旬，女装直营和加盟渠道的任务预计完成率平均在65-70%之间，预计三月超额完成目标，一季度终端零售额增长20%， 2018Q1预计净利润增长100%+，预计18-19净利润复合增速37%，有望超市场预期。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利。3）维持2017-19年EPS预测0.96/1.38/1.79元，给予18年25倍估值，目标价34.5元。 南极电商：1）业绩预计：18年GMV 预计增速 50-70%，净利润增长超 50%，预计2018年1-2月GMV 22.89 亿元（+79%），预计18Q1GMV增70%+，净利润（不计时间互联）增60%+。2）2017年整体GMV与收入匹配度提升，全年品牌服务费/GMV约为5%左右，新品推广等因素与去年同期比略有下降，但仍保持正常水平。3）市场疑虑已消除，商业模式越发清晰。受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求，顺应消费趋势，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3）17-19年EPS为0.32/0.53/0.76元，给予2018年35倍PE，目标价18.6元。 水星家纺：1）Q1电商超预期， 18年订货会20%增速，预计18Q1净利润增长25%，全年增速30%+。2）渠道为核心竞争优势。作为中档家纺行业龙头，已在线下渠道具备规模优势，前期通过农村包围城市战略，在二三线城市改成二线以下城市具备先发优势，线上持续高增长，与线下形成补充。预计2017-19年EPS为0.91/1.16/1.44元，给予2018年24倍PE，目标价27.84元。 开润股份：1）截至2月上旬，营收盈利符合公司目标；据云观数据，1-2月90分天猫零售额同比增132%；预计Q1扣非净利润（不考虑政府补贴）增速50%+；2）B2B：17年新增名创优品、网易严选等客户，预计三年收入CAGR 20%+。3）B2C: 管理更精细，润米推出新品牌“悠启”，以“深度买手”方式定位泛出行产品；“90分”推出防皱免烫衬衫，定位强出行爆款以保持品牌特色。新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。第二家小米生态链公司硕米打造“稚行”品牌，定位儿童出行市场，随着手推车成功上线，品类不断扩充，有望成为第二个润米。18年预计80%-100%高增长，有望超预期。3）预计17-19年EPS1.1/1.52/2.19元，未来三年CAGR 50%，目标价75.5元，员工持股均价61.6元提供安全边际。 风险提示：库存风险，行业回暖不达预期。 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%2017-032017-072017-11纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-03-23 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 603877.SH 太平鸟 28.13 买入 0.89 0.96 1.38 1.79 31.61 29.30 20.38 15.72 002127.SZ 南极电商 15.22 买入 0.18 0.32 0.53 0.76 84.56 47.56 28.72 20.03 300577.SZ 开润股份 62.60 买入 0.70 1.10 1.52 2.19 89.43 56.91 41.18 28.58 603365.SH 水星家纺 23.71 买入 0.74 0.91 1.16 1.44 32.04 26.05 20.44 16.47 资料来源：截至3月16日数据，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 本周观点：中美贸易战事件影响有限，布局2018Q1真正高增长标的 1.1. 核心观点：布局2018Q1业绩高增长及估值合理标的 本周组合：2018Q1真正高增长组合：太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份；低估值成长：歌力思/安正时尚/华孚时尚/健盛集团；家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活/富安娜；龙头白马：海澜之家/森马服饰。 （1）中美贸易战事件影响有限，继续建议布局2018Q1真正高增长。 （1）本周行业观点：本周中美贸易战事件，我们判断短期内对行业影响有限。板块核心驱动因素仍在行业基本面，1-2月零售数据较去年同期有所加速，行业复苏趋势不变，我们优中选优继续推荐布局2018Q1真正高增长标的：太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份等。 根据美国贸易代表在前期听证会上的指引，本次针对中国的关税加征，应主要面对计划加征25%附加关税的行业，以工业制造和科技型行业为主。历史上来看，纺织服装类产品对美出口占比和关税税率2008年来一直相对稳定，我们判断行业受本次关税加征的影响较小。上游纺织企业中，以百隆、华孚为代表的出口企业部分产能分布在越南和东南亚各国，受中美关税政策变化影响较小。下游制造行业中，对美国企业的产成品出口部分为外包代工产品，其实际消费国和发货地区遍布全球，实际受影响的收入口径小于对美收入。本次中国回应美国对部分进口产品加征税和中止减让关税清单，棉花类进口并未受到影响，未来随着贸易战加剧，政策变化或将推升进口棉价。 重点公司情况汇总： 健盛股份：2016年主要主要海外客户实际发货地覆盖全球，美洲营收占比4.66%。 孚日股份：2016年美国营收占比26%左右。 鲁泰A：2016年欧美营收占比17.82%。 开润股份：2016年主要海外客户实际发货地区遍布全球，直接对美收入占比较小。 百隆东方：2016年海外收入占比40%，越南产能占比超过40%。 新澳股份：2016年海外收入占比40%左右，直接发货美国以美元结算的收入很少。 华孚时尚：2016年海外收入占比35%左右，美国占比较少。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：板块海外收入占比超过10%以上公司梳理 资料来源：Wind、天风证券研究所 证券代码证券简称海外业务收入 [报告期] 2016亿元营业总收入 [报告期] 2016亿元海外收入占比600146.SH商赢环球4.234.3098%002640.SZ跨境通80.2985.3794%002091.SZ江苏国泰257.21297.3886%002486.SZ嘉麟杰6.287.2886%600448.SH华纺股份20.1423.6185%603665.SH康隆达5.777.1681%603558.SH健盛集团5.326.6480%002634.SZ棒杰股份3.314.1380%900922.SH三毛B股9.1011.5179%600689.SH上海三毛9.1011.5179%300526.SZ中潜股份2.713.7173%002404.SZ嘉欣丝绸15.4822.5469%600626.SH申达股份59.4886.7569%002083.SZ孚日股份28.7043.7566%600156.SH华升股份3.835.9365%603908.SH牧高笛2.654.3161%000726.SZ鲁泰A36.5059.8261%002394.SZ联发股份22.4237.3960%300577.SZ开润股份3.867.7650%603238.SH诺邦股份2.625.2650%300658.SZ延江股份2.845.9947%600630.SH龙头股份17.0442.5040%002494.SZ华斯股份2.015.0240%601339.SH百隆东方21.7554.7240%600220.SH江苏阳光7.4920.9236%603889.SH新澳股份6.5218.3536%600232.SH金鹰股份3.6610.3036%600493.SH凤竹纺织2.677.6235%002042.SZ华孚时尚30.9188.3735%002485.SZ希努尔2.266.9633%002193.SZ如意集团2.949.0632%002144.SZ宏达高科1.605.7028%000955.SZ欣龙控股1.334.8727%000779.SZ三毛派神0.622.4925%002003.SZ伟星股份5.3621.7425%600152.SH维科精华1.185.3922%000850.SZ华茂股份4.2819.6622%600107.SH美尔雅0.944.3422%002612.SZ朗姿股份2.8813.6821%601599.SH鹿港文化7.2635.8920%002098.SZ浔兴股份2.3711.7520%002656.SZ摩登大道1.487.5420%600370.SH三房巷1.889.7719%603958.SH哈森股份2.6916.8216%002425.SZ凯撒文化0.605.2011%600070.SH浙江富润0.988.7911%002087.SZ新野纺织4.2240.8510%数据来源：Wind,天风证券 行业报