纺织服装行业周报：再次提示板块预期见底，继续推荐纺服超跌业绩底组合

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2019年02月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吕明 分析师 SAC执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 郭彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 于健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090002 yujian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:消费板块关注度提高，建议配置纺服超跌业绩底组合》 2019-02-17 2 《纺织服装-行业研究周报:社零数据逐步启稳，提前布局业绩底公司》 2019-01-29 3 《纺织服装-行业研究周报:本周南极电商领涨板块，开润股份迎来布局良机》 2019-01-22 行业走势图 再次提示板块预期见底，继续推荐纺服超跌业绩底组合 本周核心组合：开润股份/南极电商/李宁/森马服饰/海澜之家/水星家纺/九牧王。  高性价比组合：开润股份，南极电商；  业绩底、低估值组合：李宁，森马服饰，海澜之家，水星家纺；  高股息率组合：九牧王。 1、 板块数据：本周上证指数收于2804.23点，较上周收盘上涨+4.54%；深证成指收于8651.20点，较上周收盘上涨+6.47%；沪深300收于3520.12点，较上周收盘上涨+5.43%；申万纺织服装板块收于1932.23点，较上周收盘上涨+3.56%。个股方面，多喜爱、商赢环球、摩登大道涨幅居服装板块前三；海澜之家、健盛集团、黑牡丹跌幅居前三。 2、 行业数据及观点：市场对于板块的悲观预期充分体现，未来有望边际改善向上，建议提前布局业绩底公司。由于17年的冷冬高基数影响，投资者普遍认为18年一季度的数据逐渐触底，机构持仓下降，整个行业目前正处于筑底过程。由于这一观点已经形成了市场的一致预期，估值也相应随之调整下来，目前整个板块的股价已经反映出市场预期，未来将面临边际向上的改善，建议投资人提前布局消费板块以及纺织服装行业。2019年年初以来，消费板块关注度不断提高，市场普遍对消费板块业绩底即将到来有所预期，股价和估值也调整到相对低位，当前时点建议关注:  高弹性成长股主线：以开润股份、南极电商为代表的专注于高性价比产品的公司，预计2019年业绩继续高增长。  业绩底、低估值组合：李宁，森马服饰，海澜之家，水星家纺；  高股息率主线：九牧王。 3、 重点公司推荐逻辑 开润股份：1）2018年90分销量市占率中国第1。我们根据（小米、天猫、京东等）全平台数据测算，2018年90分销量预计超过百年品牌新秀丽中国销量，成为国内箱包品牌销量市占率第一。开润股份1.0时代的成功，小米的赋能起到了非常重要的作用。90分初创期，小米为90分提供了至关重要的品牌背书、排他性渠道支持、做产品的方法论、供应链背书等，让90分以最短时间度过品牌最艰难的初创期。我们定义的2.0时代，则是指90分在脱胎于小米生态链之后，打造自已的产品设计能力、渠道开发能力、品牌营销能力、供应链管理能力等，可以说，开润2.0时代更体现出自己的能力。详情可以参考我们开润股份最新深度报告《开润股份2.0时代（I）：90分在中国销量为什么超越新秀丽》。2) 盈利预测：预计2018/2019/2020年净利润为1.73/2.29/3.17亿元，未来三年CAGR近35%。 南极电商： 1)股东减持不可避免，建议关注调整机会。借壳上市满三年，减持或不可避免，建议投资人关注公司内在价值，交易层面带来的股价波动，或给投资人更好机会。2）继续看好定位于高性价比大众类产品的公司，有逆经济周期的属性。从18Q4的数据来看，南极电商GMV70%以上，开润90分100%以上增长，也有所印证。3）19年展望：预计GMV目标300亿，货币化率近5%，随着新品类拓展略有下降，核心渠道的增长有保证。 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2018-022018-062018-10纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 4)积极的变化和看点： ⚫ 产品品质和调性升级：预计2019年公司将严控品质，提升产品调性，增加人品配置，增加服务回访。 ⚫ 受益经济增速换挡下的性价比产品需求。将受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。 ⚫ 报表经营端数据也有望持续改善（应收及现金流）。公司经营性数据主要受到时间互联和小贷公司影响，我们预计未来有望持续改善。 5） 盈利预测：预计18-20年EPS0.35/0.51/0.73元，给予2018年35倍PE，目标价12.4元。 李宁：作为国内运动品牌龙头企业，李宁业绩自15年之后正在逐步复苏：1）Recovery Story：李宁自15年对产品、渠道、库存的持续改进，目前仍处于持续改善阶段，具备较大的业绩弹性，我们预计未来两年公司经营净利率每年提升2pct左右，仍具改善空间。2）其次，李宁的童装新业务李宁Young，目前发展势头强劲，渠道拓展较快，预计18年底门店达到750家，未来将快速发展，并有望成为公司新的业绩增长驱动力； 3）另外，中国李宁运动时尚系列产品市场反响热烈，未来有望形成中国李宁大品类，带动李宁业绩的进一步提升。4）我们在梳理了中国运动服饰发展史后认为，李宁品牌基因优秀，品牌形象和品牌效应良好，研发能力较强，产品兼具功能性和时尚性；在12-14年低谷期后，公司迅速做出调整，在吸取以往失败经验后，业绩快速恢复，有望成为未来国内运动行业具备影响力的龙头企业。盈利预测：18-20年EPS0.31/0.42/0.53元，给予国内运动品牌龙头企业李宁19年25倍PE，对应目标价10.5元人民币，即12.18港元。 森马：我们认为森马2018年收入预计为20%+（剔除并表），略超预期，主业扣非净利润（剔除并表及K项目投资收益）有望超预期。报表质量较2018年三季报有较明显边际改善，尤其是在经营现金流科目有望出现较大改善，存货规模增速预计小于收入增速。但存货减值由于18Q4天气原因，可能超过我们此前预期，但风险可控，预计绝对值小于2017年；2019年业绩预测：剔除并表，预计收入增长约20-25%。盈利预测：18-20年EPS0.59/0.71/0.86元，给予2019年25倍PE，目标价17.75元。 风险提示：人民币升值风险，终端需求疲软，库存风险，行业回暖、调整不达预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-02-22 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300577.SZ 开润股份 33.63 买入 0.61 0.79 1.05 1.46 55.13 42.57 32.03 23.03 002127.SZ 南极电商 9.98 买入 0.22 0.35 0.51 0.73 45.36 28.51 19.57 13.67 02331.HK 李宁 9.11 买入 0.21 0.31 0.42 0.53 43.38 34.32 25.33 20.08 002563.SZ 森马服饰 9.75 买入 0.42 0.59 0.71 0.86 23.21 16.52 13.73 11.34 603365.SH 水星家纺 15.70 买入 0.97 1.14 1.36 1.61 16.19 13.77 11.54 9.75 601566.SH 九牧王 13.34 买入 0.86 1.10 0.94 1.06 15.51 12.13 14.19 12.58 600398.SH 海澜之家 9.25 买入 0.74 0.79 0.86 0.96 12.50 11.71 10.76 9.64 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，收盘价及市值截至2月22日，李宁收盘价单位为人民币 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 本周观点：再次提示板块预期见底，继续推荐纺服超跌业绩底组合 1.1. 再次提示板块预期见底，继续推荐纺服超跌业绩底组合 市场对于板块的悲观预期充分体现，未来有望边际改善向上，建议提前布局业绩底公司。由于17年的冷冬高基数影响，投资者普遍认为18年一季度的数据逐渐触底，机构持仓下降，整个行业目前正处于筑底过程。由于这一观点已经形成了市场的一致预期，估值也相应随之调整下来，目前整个板块的股价已经反映出市场预期，未来将面临边际向上的改善，建议投资人提前布局消费板块以及纺织服装行业。2019年年初以来，消费板块关注度不断提高，市场普遍对消费板块业绩底即将到来有所预期，股价和估值也调整到相对低位，可以对板块更乐观一点，提前布局业绩底、低估值公司。  高性价比组合：开润股份，南极电商；  业绩底、低估值组合：李宁，森马服饰，海澜之家，水星家纺；  高股息率组合：九牧王。 重点公司推荐逻辑： 开润股份：1）2018年90分销量市占率中国第1。我们根据（小米、天猫、京东等）全平台数据测算，2018年90分销量预计超过百年品牌新秀丽中国销量，成为国内箱包品牌销量市占率第一。开润股份1.0时代的成功，小米的赋能起到了非常重要的作用。90分初创期，小米为90分提供了至关重要的品牌背书、排他性渠道支持、做产品的方法论、供应链背书等，让90分以最短时间度过品牌最艰难的初创期。我们定义的2.0时代，则是指90分在脱胎于小米生态链之后，打造自已的产品设计能力、渠道开发能力、品牌营销能力、供应链管理能力等，可以说，开润2.0时代更体现出自己的能力。详情可以参考我们开润股份最新深度报告《开润股份2.0时代（I）：90分在中国销量为什么超越新秀丽》。2) 盈利预测：预计2018/2019/2020年净利润为1.73/2.29/3.17亿元，未来三年CAGR近35%。 南极电商： 1)股东减持不可避免，建议关注调整机会。借壳上市满三年，减持或不可避免，建议投资人关注公司内在价值，交易层面带来的股价波动，或给投资人更好机会。2）继续看好定位于高性价比大众类产品的公司，有逆经济周期的属性。从18Q4的数据来看，南极电商GMV70%以上，开润90分100%以上增长，也有所印证。3）19年展望：预计GMV目标300亿，货币化率近5%，随着新品类拓展略有下降，核心渠道的增长有保证。 4)积极的变化和看点： ⚫ 产品品质和调性升级：预计2019年公司将严控品质，提升产品调性，增加人品配置，增加服务回访。 ⚫ 受益经济增速换挡下的性价比产品需求。将受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。 ⚫ 报表经营端数据也有望持续改善（应收及现金流）。公司经营性数据主要受到时间互联和小贷公司影响，我们预计未来有望持续改善。 6） 盈利预测：预计18-20年EPS0.35/0.51/0.73元，给予2018年35倍PE，目标价12.4元。 李宁：作为国内运动品牌龙头企业，李宁业绩自15年之后正在逐步复苏：1）Recovery Story：李宁自15年对产品、渠道、库存的持续改进，目前仍处于持续改善阶段，具备较大的业绩弹性，我们预计未来两年公司经营净利率每年提升2pct左右，仍具改善空间。2）其次，李宁的童装新业务李宁Young，目前发展势头强劲，渠道拓展较快，预计18年底门店达到750家，未来将快速发展，并有望成为公司新的业绩增长驱动力； 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3）另外，中国李宁运动时尚系列产品市场反响热烈，未来有望形成中国李宁大品类，带动李宁业绩的进一步提升。4）