期货研究报告：日度报告——综合晨报

金融要闻及点评

宏观策略（黄金）

• 美联储维持利率不变，但声明对经济增长描述为强劲，抗通胀仍是主要矛盾，12月加息预期犹存。
• 凯文沃什讲话无更多鹰派信号，且未来减少利率会议次数，被市场解读为鸽派，预计后续市场波动增加。
• 金价短期震荡，四千关口多空博弈，关注美伊局势进展。
• 贵金属延续震荡走势。

宏观策略（外汇期货(美元指数)）

• 美联储10月利率会议维持利率水平不变，美元指数延续震荡。
• 沃什表示资产负债表工作组可能第一季度初提出有关资产负债表的建议。
• 特朗普否认指示副总统万斯与伊朗接触重启谈判。
• 美联储12票赞成，2票反对维持利率不变。
• 美元维持震荡。

宏观策略（股指期货）

• 2026年三季度末，人民币房地产贷款余额同比下降4.1%，房地产开发贷款余额同比下降9.1%。
• 8000亿元新型政策性金融工具全部投放完毕。
• A股科技股反弹带动指数回升，但大盘成交未明显放量，市场仍有待磨底。
• 股指可考虑小仓位做多。

商品要闻及点评

农产品（豆粕）

• 美国供应压力及巴西播种进展顺利，CBOT大豆及国内豆粕期价连续下挫。
• 国内积极采购大豆，预计11、12月每月仍有950万吨进口大豆到港。
• 短期内内外盘期价维持弱势，重点关注未来南美产区天气及我国采购美豆情况。

农产品（生猪）

• 国内猪价继续磨底，终端走货改善有限，屠宰企业多以销定产，冻品库存同比偏高。
• 生猪主力LH2701高开后震荡回落，持仓明显减仓，资金兑现前期反弹收益。
• 现货端延续磨底，局部地区报价小幅下调，自繁自养维持深度亏损。
• 供给端，出栏均重依旧偏高，集团场月末出栏计划增量兑现，大猪抛压尚未出清。
• 需求端，距离南方腌腊大规模备货仍有一段时间，当前属于需求真空期。
• 短期大概率维持震荡磨底，中长期看，持续亏损倒逼低效母猪淘汰，产能去化的远期逻辑不变。
• 观望为主。

农产品（白糖）

• 广西糖厂陆续清库，10月份陈糖继续加快去库。
• 巴西行业分析机构DATAGRO预计巴西中南部26/27榨季糖产量同比减少200万吨，至3840万吨。
• 印度2026-27榨季已有107家糖厂开榨。
• 国际糖市阶段性基本面形势仍偏坚挺，ICE原糖下方空间受限。
• 广西糖厂陆续清库，10月份陈糖继续加快去库，新榨季国产糖将连续第四年增产的预期仍较强。
• 主力1月合约上方空间将受到套保盘的压制，但考虑到外盘坚挺的基本面和国产新糖预期成本等的制约，郑糖下方空间预计也有限，整体料维持低位震荡格局。

有色金属（碳酸锂）

• PLS最新季报披露，Pilgangoora于2026Q3生产锂精矿26.76万吨，环比增加25%，创单季产量新高。
• 销售锂精矿22.36万吨，环比减少约11%，主要受约1.5万吨货物因港口延误推迟至10月发运影响。
• 2026Q3SC6平均实现售价为2077美元/吨，环比下降14%；FOB单位运营成本降至539澳元/吨，约合381美元/吨，环比下降12%。
• 2027财年各项经营指引总体维持不变：锂精矿产量指引为103万–110万吨，FOB单位运营成本指引为575–625澳元/吨。
• LC2701收于93300元/吨，环比-4.64%。仓单环比-1443吨至17759吨。
• 下游维持刚需备库，成交边际提升。
• 贸易商整体流通货物维持偏少，基差对11略微走弱，对01基差维持，少数货物走弱。
• 回收料现货报价01+2500附近，新疆货报价01+2500附近。
• 消息面：则言发布11月排产，铁锂正极环比-1.2%，铁锂电芯环比-1.6%，三元基本持平。
• 市场再度传言枧下窝11月即将复产，复产节奏可能早于预期。
• 本周Mysteel207家样本社会仓库库存96160吨，周环比-3120吨。
• 从平衡表看，11月随矿端供给回升，预计碳酸锂去库幅度进一步收窄。
• 若枧下窝复产，预计最早于12月看到碳酸锂从去库转为累库。
• 资金看空情绪浓厚，仍以交易需求走弱为主，叠加利空消息释放，盘面偏弱运行。
• 短期内主力合约或在9-10.5万元/吨运行。

有色金属（铂）

• 诺尼可公布Q3产量：铂族金属单季回升，前三季度铂钯同比下滑，全年指引维持不变。
• 未泰铂业三季度铂、钯产量分别同比下降6.1%和5.3%，环比则分别上升3.2%和1.7%。
• 诺里尔斯克三季度铂、钯产量同比分别上升24.7%和32.4%，环比分别上升3.8%和4.9%。
• 原生端，前三季度南非限电情况大幅缓解，铂钯产量仅实现低基数修复。
• 四季度厄尔尼诺风险加剧，南非矿山AISC高于市场预期，矿端成本有望构成底部支撑。
• 再生端，欧美汽车报废周期抬头，国内回收产能持续投放，理论再生增量充足。
• 但高利率环境压制现金流、原料库存品位下降、回收端惜售捂货等影响，再生端释放不及预期。
• 需求端，电代油周期持续，混动车需求增长和排放法规升级对冲新能源车补贴退坡，汽车需求整体仍维持温和下行预期。
• 铂金首饰消费同比明显下滑，主要是高价与消费信心走弱压制需求。
• 投资需求大幅走弱，高利率、弱预期驱动资金流出ETF，实物投资的增长难以对冲。
• 全球算力扩产周期下，铂钯在电子布和存储等领域具备显著消费增长空间，氢能需求增长短期仍难放量，化工需求相对稳健，石油需求降幅因地缘持续而扩大，工业需求总体小幅增长。
• 经过调整后平衡表显示，铂金过剩预期较年中进一步扩大，而钯金维持大幅过剩预期。
• 年内铂钯供需处于阶段性过剩，四季度上行驱动多为潜在因素（天气因素+地缘反复+矿端扰动），但铂钯总体难以脱离金银实现独立行情。
• 交易角度，美元和美债利率震荡上行；伊沙土巴四国磋商地区安全，油价溢价部分回吐，但随后又再度反弹；A股放量反弹，双创领涨，风险偏好出现明显修复，但持续性仍待管擦和；商品涨幅不及权益，但工业金属因海外结构走强而短期上行，贵金属反弹力度则较为有限，仍在等待以色列大选结果和议息会议决议。
• 综合来看，宏观环境短期依然拖累贵金属表现，关注联储议息会议决议。
• 铂钯比方面，关注多铂钯比策略的中期回调买入机会。
• 策略方面，单边角度，建议观望为主；套利角度，建议观望为主；品种间角度，多铂钯比策略关注中期回调买入机会。

有色金属（铅）

• 秘鲁安塔米纳矿山因事故停工，钼供应存潜在风险。
• 秘鲁8月铜产量同比降5%，1-8月累计铜产量同比增加1.2%。
• 宏观面上，美元和美债利率震荡上行；伊沙土巴四国磋商地区安全，油价溢价部分回吐，但随后又再度反弹；A股放量反弹，双创领涨，风险偏好出现明显修复，但持续性仍待管擦和；商品涨幅不及权益，但工业金属因海外结构走强而短期上行，贵金属反弹力度则较为有限，仍在等待以色列大选结果和议息会议决议。
• 高频数据方面，LME库存环比去库2000吨至31.3万吨，LME延续去库，0-3现金升贴水回升至-20.7美元/吨。
• 铅锭五地社会库存减少0.61万吨至2.56万吨，主要是下游提仓所致。
• 交易角度，铅现货和仓单仍然偏紧，但随着日内沪铅冲高，多头和正套资金离场，结构随后明显转弱，距离11月交割仍有时间，下方低库存支撑，上方需求压制，沪铅或转为震荡调整。
• 策略方面，单边角度，关注中线反弹沽空机会；套利角度，建议观望为主。

有色金属（锌）

• 秘鲁8月铜产量同比降5%，1-8月累计铜产量同比增加1.2%。
• 秘鲁安塔米纳矿山因事故停工，钼供应存潜在风险。
• 宏观面上，美元和美债利率震荡上行；伊沙土巴四国磋商地区安全，油价溢价部分回吐，但随后又再度反弹；A股放量反弹，双创领涨，风险偏好出现明显修复，但持续性仍待管擦和；商品涨幅不及权益，但工业金属因海外结构走强而短期上行，贵金属反弹力度则较为有限，仍在等待以色列大选结果和议息会议决议。
• 高频数据方面，LME库存环比去化1025吨至16.5万吨，LME库存延续去化，0-3现金升贴水回升至105.7美元/吨，0-3结构延续走强。
• 社库方面，国内社库减少0.37万吨至19.12万吨，国内库存延续去化。
• 交易角度，外盘工业金属近端结构都有所走强，预计短期锌价延续震荡偏强，关注以色列大选结果和联储议息会议决议。
• 策略方面，前期多单可继续持有，未入场投资者建议关注中线反弹沽空机会；套利角度，月差方面，建议观望为主；内外方面，内外正套可继续持有。

有色金属（锡）

• 10月26日【LME0-3锡】升水84.83美元/吨，持仓20427手减25手。
• 10月28日，上期所仓单增加61吨至2018吨，连日减量趋势暂止，国内社库（23日）在7000吨左右。
• 升贴水方面，国内现货品牌维持升水，其中云锡升水维持3500元/吨，小牌升水维持2300元/吨。
• 基本面上，9月锡矿、锡锭进口量环比双增，其中缅甸锡矿进口环比回落至1058金属吨，据钢联调研，南北部地区锡矿进口量均有下滑，10月数据预计环比修复力度有限；刚果金锡矿进口增量明显，10月进入雨季可能对运输造成影响；自印尼进口锡锭也环比修复至2834吨；印尼锡锭交易所成交数据方面，9月累计成交3835吨，低于7、8月水平，10月截至27日成交量为3815吨，单日成交放量至1000吨水平。
• 国内方面，银漫矿业选矿尾矿系统复工复产，而采区尚未复工复产；云锡锡业分公司9月30日起例行停产检修，预计不超过45天，云南地区开工率维持低位。
• 现货市场成交延续清淡，持货商可流通现货依旧偏紧，下游消化库存为主；终端需求仍维持分化的走势，仅新兴领域订单较强。
• 宏观变量多发，对锡价扰动显著，当前价格修复主要来自宏观压力的阶段性缓和，美股、费城半导体指数均上涨；重点关注夜间的美联储决议会议。
• 基本面紧平衡格局延续，终端需求不旺的背景下锡价缺乏向上突破的驱动，同时矿端硬约束与低库存对锡价形成托底。
• 整体预计锡价宽幅震荡运行。
• 策略方面，建议维持区间思路为主。

能源化工（原油）

• 伊朗：卡塔尔尚未提出结束与美敌对行动的新方案。
• EIA美国商业原油库存下降。
• 美伊谈判前景仍不明朗，双方都有表态接受外交途径，但目前尚无任何进展，未来局势升级风险无法排除，油价高位波动。
• 最新EIA数据显示美国原油库存继续下降，精炼油库存下降，但汽油库存回升。
• 汽油需求进入淡季，四季度季节性表现偏累积趋势。
• 短期油价预计维持高位波动，等待中东局势进一步明朗。
• 短期维持高位震荡。

能源化工（燃料油）

• 富查伊拉燃料油库存环比上涨。
• 高硫方面，供应缺口短期难补仍是核心逻辑。中东及俄罗斯出口受限，霍尔木兹油品流出受地缘约束、高运费抑制套利到货，亚洲各枢纽高硫货源偏紧，现货升水维持高位。
• 边际上出现两点缓冲：其一，新加坡燃料油港口库存环比升至1885.8万桶，结束此前连续6周下滑，但仍低于2000万桶常规水平，低位企稳而非累库反转；其二，随着高低硫价差大幅收窄，部分中硫调和组分转入高硫市场，或对高硫供应形成一定补充。
• 整体来看高硫供应缺口仍在，只是边际略有缓解。
• 低硫方面，新加坡供应当前受限，但预计11月中旬将有西方套利船货及巴西船货流入，届时供应将相对充足，需求端相对低迷，不过冬季柴油裂解利润维持偏高水平，组分分流仍对低硫构成一定支撑，限制其下行空间。
• 燃料油价格高位震荡。
• 短期维持高位震荡。