教育行业周报第41期：学历学校上市公司在赚什么钱？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 国金教育指数 637.38 上证综指 3317.62 深证成指 11013.15 创业板指 1804.62 传媒指数（中信） 3541.68 餐饮旅游（中信） 6908.31 相关报告 1.《枫叶教育FY17业绩深度分析：营收净利 双 增 长 ， 轻 资 产 模 式 快 速...》，2017.11.28 2.《逐梦演艺圈！日韩模式深挖，中国市场崛起，偶像造星行业深度研究》，2017.11.21 3.《教育行业周报39期：“虐童”事件发酵。幼儿园产业，究竟是在卖...》，2017.11.20 4.《教育行业周报38期：论教育企业为什么要上市？》，2017.11.13 5.《博实乐FY17Q4业绩分析：经营财务数据向好，盈利能力拐点式...》，2017.11.10 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin＠gjzq.com.cn 教育行业周报第41期：学历学校上市公司在赚什么钱？ 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅-0.92%，上证指数-1.08%，深证成指-1.39%，创业板指+1.23%，传媒指数（中信）+0.62%，餐饮旅游（中信）-0.07%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-32.43%，上证指数+6.89%，深证成指+8.21%，创业板指-8.02%，传媒指数（中信）-19.59%，餐饮旅游（中信） -4.65%。 行业点评：学历学校上市公司的投资点简析  受益民促法2017年，学历学校公司迎来上市潮。相比2006年就上市的新东方，2010年上市的好未来，学历学校的上市，显然是慢了一些。2014年底枫叶教育上市，2015年海亮教育上市，之后迎来了较长时间的沉寂，学历学校公司市场关注度也相对较低。但2017年，情况发生了很大变化，我们认为，这和2016年11月民办教育促进法三审通过，有着重要的关系，2017年先后有四家学历学校公司在港股上市：睿见教育，宇华教育，民生教育，新高教集团，还有一家学历学校公司（博实乐教育）在美股上市，且都取得了较好的涨势。  学历学校上市公司大多采取VIE结构。学历学校上市公司大多采取VIE结构，通过协议控制的方式，将境内实体的利润体现在上市公司中。目前看来，这种结构具备较强的可操作性和一定的稳定性。  学历学校：高净利率的运营模式。不同于商业培训机构，学历学校净利率相当高，一般来说，商业培训机构（如新东方，好未来，达内科技，火星时代等）的净利率在15%-30%之间，而较为成熟期的学历学校（如枫叶教育，新高教集团等）的净利率在30%-50%。学历学校的高净利率主要来源于三点：①较低的营销费用率，②较低的地租，③较低的税。同时，目前学历学校上市公司有较高的分红率，分红率达到25%-40%。  学历学校的扩张：速度较慢，稳定性较强。学历学校的扩张较慢，通过并购或者新开两种途径。都是一个较慢的过程。通常，一个新建的学校，需要2-3年来达到盈利。另一方面来说，学历学校的建设，是一个稳定性较强，壁垒较高的业务。那么，一旦从财务上体现出了增长，则学历学校的盈利已经进入加速轨道。  总结：学校学校是一种高净利率，具有稳定性，高分红的资产，一方面其较强的稳定性和较高的分红率适合低风险偏好投资者长期持有，另一方面，其较低的估值让其具有一定重估的可能性。  本周推荐标的：开元股份，百洋股份，中泰桥梁，枫叶教育（港股），新高教集团（港股）  风险提示：学历学校的用地可能存在一定的政策模糊性，另一方面，VIE结构现在虽然还没有体现出风险，但是未来可能会存在一定政策风险。 050010001500200025003000350040004500161201170301170601170901171201国金行业 沪深300 2017年12月01日 消费升级与娱乐研究中心 教育行业行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅-0.92%，上证指数-1.08%，深证成指-1.39%，创业板指+1.23%，传媒指数（中信）+0.62 %，餐饮旅游（中信）-0.07%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-32.43%，上证指数+6.89%，深证成指+8.21%，创业板指-8.02%，传媒指数（中信）-19.59%，餐饮旅游（中信） -4.65%。 图表1：本周各指数涨跌幅 来源：wind，国金证券研究所 图表2：年初至今各指数涨跌幅 来源：wind，国金证券研究所 -0.92% -1.08% -1.39% 1.23% 0.62% -0.07% -1.50%-1.30%-1.10%-0.90%-0.70%-0.50%-0.30%-0.10%0.10%0.30%0.50%国金教育指数 上证综指 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 -32.43% 6.89% 8.21% -8.02% -19.59% -4.65% -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%国金教育指数 上证综指 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行业重点公告  【盛通股份】（002599）11.26日北京盛通印刷股份有限公司关于全资子公司的参股公司与韩国上市公司吸收合并的公告 盛通股份11月26日发布公告称，其全资子公司香港盛通于近日收到参股公司韩国乐博的通知，获悉韩国乐博已与相关方签署协议，协议约定韩国乐博将与韩国科斯达克市场上市公司HANAMUST.Co., Ltd公司吸收合并。2017年12月4日双方将完成吸收合并，吸收合并完成后，香港盛通将持有HANAMUST的13.80%股权。 韩国乐博完成吸收合并后，将进一步增强其在青少年机器人教育方面软硬件技术研发能力，将助力其快速发展并提供更为领先的产品。  【开元股份】（300338）11.26日长沙开元仪器股份有限公司关于控股孙公司完成工商变更登记的公告 开元股份11月26日发布公告称，公司第三届董事会第十次会议审议通过了《关于公司全资子公司恒企教育收购天琥教育 56%股权暨关联交易的议案》，同意由公司全资子公司恒企教育收购李丹、肖恒星、上海道基晨灞投资合伙企业（有限合伙）持有的上海天琥教育培训有限公司56%的股权，以上收购完成后，恒企教育将持有天琥教育 56%股权。近日，天琥教育完成了相关工商变更登记手续，并收到了上海市杨浦区市场监督管理局换发的《营业执照》。  【世纪鼎利】（300050）11.27日珠海世纪鼎利科技股份有限公司关于为全资子公司向银行申请授信提供担保的公告 世纪鼎利11月27日发布公告称，因公司全资子公司上海一芯智能科技有限公司生产经营需要，公司同意为其向银行申请授信额度提供不超过5,000万元人民币的连带责任保证担保，担保期限2年，占公司最近一期经审计净资产的2.32%。在此额度内，授权公司董事长（或其授权代表）签订此担保事项所涉及的各项合同文件。  【电光科技】（002730）11.27日电光防爆科技股份有限公司股票交易异常波动公告 电光科技11月27日发布公告称，公司连续两个交易日（2017年11月23日、2017年11月24日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。根据深圳证券交易所的相关规定，属于股票交易异常波动的情况。公司董事会确认，公司目前没有任何根据《深圳证券交易所股票上市规则》等有关规定应予以披露而未披露的事项或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协议等。  【中泰桥梁】（002659）11.28日中泰桥梁钢构股份有限公司关于重大资产出售暨关联交易实施结果的公告 中泰桥梁11月28日发布公告称，公司以现金交易的方式向中晶建材转让新中泰公司100%股权，本次重大资产重组的标的资产已经完成过户。新中泰公司于2017年11月24日取得江苏省工商行政管理局换发的营业执照，公司持有的新中泰100%股权转让至中晶建材的股东变更工商登记手续已办理完成。  【方直科技】（300235）11.28日深圳市方直科技股份有限公司关于控股股东部分股权解除质押及再质押的公告 方直科技11月28日发布公告称，公司近日接到控股股东黄元忠先生所持有本公司的部分股份进行了解除质押及再质押的函告：本次解除质押的股份为黄元忠先生质押给上海浦东发展银行股份有限公司深圳分行的220万股无限售流通股，本次质押股份合计为700万股，占黄元忠先生所持本公司股份的19.28%，占本公司总股本的4.17%。截至公告披露之日，黄元忠先生持有本公司36,303,188股股份，占本公司总股本的 21.63%。经过上述解除质押及再质押后，黄元忠先生累计质押股份为23,605,800股，占其所持本公司股份的65.02%，占本公司总股本的14.06%。 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  【勤上股份】（112136）11.28日关于“12勤上01”票面利率调整和投资者回售实施办法的第一次提示性公告 勤上股份11月28日发布公告称，公司决定在本期债券（债券代码：112136，简称“12勤上01”）存续期的第5年末调整后续期限的票面利率。本次债券在存续期前5年票面利率为6.38%，在本次公司债券存续期的第5年末，本公司选择上调票面利率100个基点，即本期债券存续期后2年的票面年利率为7.38%，并在债券存续期内后2年内固定不变。  【正保远程教育】（DL.N）11.29日发布第四季度及2017财年财务业绩报告的公告 正保远程教育集团11月29日公布了截至2017年9月30日的2017财年第四季度及全年的未经审计财务数据。第四季度净收入为4,170万美元，比去年同期的3,820万美元增长了9.1%；净利润为590万美元， 比去年同期的1,220万美元下降了52.0%。2017财年净收入为1.31亿美元，比2016财年的1.175亿美元增长了11.4%；净利润为1,490万美元， 比2016年同期的2,630万美元下降了43.2%。  【勤上股份】（002638）11.29日东莞勤上光电股份有限公司关于重大资产重组部分限售股份解禁上市流通的提示性公告 勤上股份11月29日发布公告称，本次解除限售的股份为公司2016年发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨重大资产重组，向北京信中利股权投资中心、深圳市创东方富凯投资企业、张晶发行的部分股份。解除限售的股份数量为信中利、深圳富凯和张晶合计持有公司股份50,229,275股的85%，即42,694,882股，占公司总股本的2.8113%。限售股份上市流通日为2017年12月4日。  【立思辰】（300010）11.29日北京立思辰科技股份有限公司关于股东股份限售承诺事项履行的进展公告 立思辰11月29日发布公告称，公司的全资子公司北京康邦科技有限公司于2016年10月11日以自有资金25,088万元人民币收购新余绿萝、大益祥云等持有的北京跨学网教育科技有限公司100%股权。截至本公告披露日，新余绿萝、大益祥云已完成第二期股票购买。其中新余绿萝购买立思辰股票1,034,999股、大益祥云购买立思辰股票213,200股。根据股东承诺，股东于24个月内不得通过任何方式减持该等股票。  【电光科技】（002730）11.30日电光防爆科技股份有限公司发布关于控股股东进行股票质押的公告 电光科技11月30日发布公告称，公司近日接到公司控股股东石志微女士的通知，获悉石志微女士所持有本公司的部分股份被质押。具体情况如下：