绿色动力机构调研纪要

绿色动力环保集团股份有限公司（以下简称“绿色动力”）是中国垃圾焚烧发电行业内首家A+H股上市企业，业务涵盖城市垃圾处理项目的投资建设、运营管理、技术研发、设备供应及顾问咨询等。公司是国家级高新技术企业，拥有多项荣誉称号及国家行业标准的参与制定权，是中国城市环境综合治理产业的先行者之一。

核心财务表现与经营亮点：

1. 毛利率提升：前三季度毛利率提升1.9个百分点，主要得益于供汽与炉渣收入占比提升，以及通过精细化管理、集中采购和技改压降生产成本。
2. 应收账款与回款：前三季度累计回款约30亿元，其中国补累计回款约3.61亿元，回款率超130%。信用减值损失同比增加3,400万元，主要因部分项目应收垃圾处理费账期跨期及计提比例提升。应收账款余额30.4亿元，其中应收国补占比约22%，基础电费和省补占比约11%，垃圾处理费及其他费用占比约67%。
3. 现金流：三季度经营活动现金流量净额低于去年同期，主要因去年同期国补回款集中（达4亿元，显著高于今年同期）。
4. 增值税退税：退税收益明显提升，主要因新增项目开始享受退税政策，未来退税收入有增长空间。
5. 炉渣收入：前三季度炉渣收入同比增长28%，公司计划统筹规划炉渣处理，逐步提高销售收入。
6. 财务费用：已连续三年下降，主要因有息负债余额下降（资本开支高峰结束、存量贷款偿还）及融资成本下降（贷款置换、新融资渠道），未来有望保持下降趋势。
7. 所得税费用：大幅提升主要因部分项目结束所得税免征/减半期及利润总额快速增长。前三季度所得税费用占利润总额比例近24%，继续提升空间有限。
8. 葫芦岛危废项目：经过去年大额减值后，资产净额降至四千多元，今年亏损收窄，继续计提减值风险及对整体业绩影响显著降低。
9. 资本开支：若不考虑并购，未来几年存量项目建设支出将维持在较低水平。
10. 供汽项目：部分项目正在开展供汽前期工作，预计明年供汽项目数量将增加。
11. 吨上网电量提升：同比提升主要因数字化智慧电厂建设（已完成3个，多个推进中）、入炉垃圾结构改善及精细化、对标管理提升发电效率。
12. 智慧化改造效益：未来几年智慧化改造的积极影响将持续释放。
13. 国补退坡应对：目前仅江苏常州项目国补到期，公司将通过拓展非电业务、绿证销售及协商调整垃圾处理费等措施降低影响。
14. 分红政策：承诺2027-2029年每年现金分红比例不低于归母净利润的50%，且金额不低于0.32元/股，将根据盈利及现金流确定具体金额。
15. 可转债转股：目前没有下调转股价格促进转股的计划。
16. 收并购与海外发展：已成功并购河南新密项目，将持续挖掘潜在标的；海外市场将选择性参与优质项目投标。