完美风暴：DHT - 股权更新

核心观点与关键数据

• VLCC 运费超预期：DHT 第三季度 EBITDA 预计将超出市场预期 18%，而第四季度预计将高出 88%。这主要得益于 MEG 和 USG 运费大幅上涨，分别达到约 1400 美元/天和 630 美元/天。
• 第四季度运费强劲：DHT 第四季度至今的现货船舶运费已达约 509 美元/天，预计剩余航程运费将进一步提升至 600 美元/天，推动第四季度 EBITDA 预计达到 6.26 亿美元，调整后每股收益为 3.68 美元。
• 资产价值重估：DHT 资产价值近期大幅提升，隐含的五岁常规 VLCC 价值已达 2.36 亿美元，高于 resale 报价 2.4 亿美元和五年平均报价 1.3 亿美元。鉴于当前运费水平，VLCC 出售回收期缩短至 0.5-1.1 年，资产价值上升符合市场逻辑。
• 股息分配预期：预计 DHT 将在下半年分配 20% 的市值作为股息，其中第三季度分配 6%，第四季度分配 14%。

产业分析

• 贸易中断的结构性影响：伊朗战争导致霍尔木兹海峡关闭，抑制了全球原油出口，但吨位需求已反弹至 2025 年水平以上。贸易模式重塑和航程延长导致吨位需求增长，但效率下降。
• 炼油能力区域差异：自 1980 年以来，经合组织欧洲和美洲炼油能力下降了 9.3 百万桶/天，而亚洲和拉丁美洲则增长了 33.3 百万桶/天。
• 船队老龄化的影响：20 年以上船龄的船舶承运量占比从 3% 上升至 9%，其中俄罗斯和伊朗占比高达 73%。15 年以上船龄船舶占比升至 39%，未来可能影响运费水平。
• 新船订单与船队增长：新船订单与运费密切相关，平均订单量随运费提升而增长。2025-2026 年，原油船队运力增长至 4720 万吨/天，新船订单占现有船队比例高达 10.4%。
• 订单量与船队比例上升：原油船订单量自 2000 年以来增长超过五倍，订单量与船队比例升至 28.1%，但考虑到船队老龄化，平均船龄仍将下降。

研究结论

• 维持“买入”评级：鉴于 DHT 强劲的运费表现、资产价值重估和股息分配预期，维持“买入”评级。
• 目标价：预计未来一年每股净资产将增长至 3.38 美元，目标价为 33.8 美元。
• ESG 方面：DHT 正在积极进行船队更新，并致力于负责任的船舶回收。公司发布年度 ESG 报告，并根据可持续发展会计准则编制。

风险提示

• 所有投资都存在风险，本报告基于多项假设，不同假设可能导致结果产生重大差异。
• 本报告不构成任何投资建议，读者应在做出投资决策前咨询财务顾问。