医药生物周报：建议关注药店与中药的防御配置价值

核心观点与关键数据

• 防御配置价值：看好药店与中药板块当前的防御配置价值。近两周医药板块回调，市场偏好回归低估值和高股息标的。申万医药生物板块近两周下跌4.7%，其中线下药店上涨2.5%，中药仅下跌2.2%，防御属性明显。
• 药店板块：
  • 供给出清：全国零售药店数量从2024年峰值的68.4万家降至2025年底的65.6万家，净减少2.7万家，同比下滑4.0%。中小型药店出清，利好头部连锁企业，集中度有望提升。
  • 龙头改善：头部连锁企业收入回暖，利润加速恢复。2026年二季度申万线下药店板块营业总收入同比增长4.1%，归母净利润同比增长11.7%。
  • 政策推动：医保个账支付白名单制度压缩灰色空间，头部公司有望受益。
  • 股权激励：益丰药房、老百姓、漱玉平民发布股权激励计划，彰显对行业未来发展的信心。
• 中药板块：
  • 低估值高股息：基金持股比例为2.5%，处于历史低位，安全边际高。济川药业、达仁堂、羚锐制药股息率分别约6.7%、5.7%和5.4%，17家企业股息率高于3%。
  • 库存周期：2023年库存同比增加12.7%，2025年开始回落，2026上半年库存对比2025年末下滑3.6%，本轮库存周期或走过最差阶段。
  • 成本改善：中药材价格指数自2024年6月底以来持续回落，2026年10月21日对比年初下降12.7%，原材料降价叠加库存出清，逐步传导至毛利率与利润端。
  • 基药目录：《国家基本药物目录（2026版）》新增48种中成药，进目录品种有望带来院内增量。

研究结论

• 药店：关注基本面拐点的持续兑现，建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等公司。
• 中药：关注低估值、高股息与成本端改善的共振，建议关注云南白药、东阿阿胶、华润江中、华润三九、羚锐制药、马应龙等公司。

风险提示

• 行业政策风险
• 供给端竞争加剧风险
• 市场需求不及预期风险