第十一期-北极星策略周周谈20261026 原文

A股市场策略观点

本轮A股市场调整特征：

• 快速且无反弹： 2023年9月下旬至10月22日，大盘宽基指数跌幅超10%，科创成长指数跌幅超20%，期间无显著反弹。
• 领先全球市场： A股下跌领先于全球市场，并对韩国股市、美国费城半导体指数产生传染效应。
• 微观流动性恶化： 两融资金出现第二轮净流出，险资、固收产品被动卖出，市场一度接近流动性危机。
• ETF资金托底： ETF资金上周四、周五连续大幅流入，规模超千亿，缓解流动性危机。

调整原因：

• 内部因素： A股市场结构性问题、市场对AI前景担忧。
• 外部因素： AI扩张、地缘政治等因素。

当前市场位置：

• 接近“级别底”： 与传统历史大底不同，当前更接近“级别底”，表现为悲观情绪充分宣泄、微观流动性改善。
• 基本面支撑： A股业绩上行周期，PPI维持高位，企业盈利受支撑，AI算力景气度高位，三季报表现强劲。
• 政策积极导向： 政策措施围绕引进长客、提高融资端包容度、稳市建设、市场生态扶正等，政策端经验积极。
• 估值性价比提升： A股估值明显回落，PE估值降至不足20倍，股息率分位数改善，风险溢价指标显著上升。
• 去杠杆进程接近尾声： 9月23日至10月22日，融资资金净流出近2000亿元，与2015年去杠杆行情相似，去杠杆程度已基本完成。
• 市场情绪低迷： 市场情绪指数跌入低迷区，接近恐慌区，但未陷入恐慌区。

研究结论：

• 当前市场并非传统意义上的历史大底，而是短期利空因素叠加市场情绪下滑形成的“级别底”。
• 后续可能迎来短期反弹，本轮调整可能进入尾声。

ETF视角下的市场资金跟踪

ETF相关知识：

• ETF是交易型开放式指数基金，可在交易所上市交易，基金份额可通过申购赎回变化。
• ETF以跟踪相应指数表现为目标，包括股票指数ETF、债券ETF、商品ETF、跨境ETF等。
• 与股票区别：持有基金份额而非单家上市公司股份，分散个股风险但承担市场风险，交易价格与基金净值可能存在折价或溢价。

我国ETF发展情况：

• 2018年末规模约5760亿元，2025年末达6.02万亿元，今年以来增速略有下滑。
• 截止上周，市场已有1717只ETF产品，最新规模约5.03万亿元。

主要指数ETF资金数据：

• 选取沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50等主要指数ETF，分析成交额、净主动买入额、份额变化。

ETF成交额：

• 9月以来日均成交额2529亿元，10月以来成交量增长，上周合计成交额546亿元，较9月约2.2倍，近期资金关注度较高。

ETF净主动买入额：

• 近期ETF净主动买入额由负转正，上周5个交易日合计约279亿元，反映买方主动成交相对较强。

ETF资金净流入规模：

• 23支ETF自7月初以来累计净申购估算金额约2700多亿元，上周五已突破3000亿元，整体呈净流入状态。
• 历史上ETF大幅申购规模增长的时点：2023年下半年（2170亿元）、2024年上半年（3800多亿元）、2024年下半年（3470亿元）。

研究结论：

• 近期ETF资金对主要指数相关ETF关注度较高，成交量、基金份额均有所增长，反映市场对ETF的配置需求增加。