湘财证券-每周一谈20261026 原文

甘李药业

核心观点：甘李药业作为国产胰岛素龙头，有望从国内走向国际，通过GLP-1新药上市迎来发展期。

关键数据：

• 糖尿病市场规模：2024年全渠道市场规模约802亿元，院外市场占比约1/4，预计2025年市场规模达857亿元。
• 胰岛素市场格局：集采后，国产胰岛素市占率从31%提升至45%，需求占比明显提升。
• 胰岛素市场恢复：预计未来三年市场规模保持5%-10%的增长。
• GLP-1市场格局：呈现双头垄断格局，竞争激烈，差异化竞争是关键。
• 甘李药业产品线：拥有较完整的胰岛素产品线，三代胰岛素市占率位居第二。
• 博凡格泰：全球首款每周一次GLP-1受体激动剂，疗效优异，商业化明确。
• GZR4：首个胰岛素周制剂，有效且便利，有望成为四代胰岛素领导者。
• 国际化进展：已在欧洲、拉丁美洲、印度等地获得上市许可和商业化授权。

研究结论：

• 甘李药业胰岛素业务稳定增长，新药研发进展顺利，国际化布局逐步推进。
• 博凡格泰和GZR4有望成为公司新的增长点，推动估值重估。
• 风险提示：集采政策、研发不确定性、国际化推进风险、汇率风险、GLP-1竞争加剧风险。

业绩预测：

• 2026-2028年营业收入分别为47.92、55.96、63.58亿元，归母净利润分别为13.76、16.96、19.21亿元，EPS分别为2.3、2.84、3.22元。

百时美施贵宝

核心观点：百时美施贵宝已从by-take平台转型为全球肿瘤big farmer，盈利拐点已现，未来发展可期。

关键数据：

• 盈利拐点：2025年全年实现盈利，2026年上半年净利润是去年全年的2.2倍。
• 布替尼表现：全球销售额从2020年的0.4亿美元增长至2025年的39.3亿美元，市场份额从94.4%降至52.50%。
• 血液肿瘤平台：拥有BTK抑制剂布替尼、BCL-2抑制剂索拉非尼、BTK/CD19双特异性抗体BTKCDIC三大核心技术。
• 体瘤布局：已有五大产品进入临床阶段，快速推进概念验证和临床试验。
• 全球市场表现：美国市场仍是主要收入来源，欧洲和亚洲市场增长迅速。
• BTK抑制剂竞争格局：布替尼已成为全球销售额最高的BTK抑制剂，市场空间广阔。
• 体瘤治疗策略：通过BTK抑制剂、BCL-2抑制剂和BTK/CD19双特异性抗体构建全病程治疗方案。

研究结论：

• 百时美施贵宝盈利能力提升，核心产品布替尼放量显著，血液肿瘤平台和体瘤布局完善。
• 公司已进入盈利周期，未来发展可期，估值有望逐步消化。

业绩预测：

• 2026-2028年营业收入分别为460.67、554.77、632.39亿元，归母净利润分别为60.34、91.31、114.94亿元。

风险提示：

• 公司研发和产品进展可能不及预期。
• 核心产品依赖和竞争加剧风险。
• 政策和市场准入风险。
• 宏观经济和行业环境风险。